如何理解当前“双高”转债的投资价值

如何理解当前“双高”转债的投资价值 2025年08月16日 ➢如何理解当前“双高”转债的投资价值 当前双高转债（平价大于130元，转股溢价率大于15%）数量相对5月末显著增加。近期较多投资者关注股性转债的高溢价率水平是否能维持？当前股性转债的投资价值几何？我们从历史复盘的角度分析这些关键热点： 我们统计了21年至今有存续历史的转债数据，从股性转债平均溢价率的角度，当前股性转债平均溢价率未到达22年年初估值高点水平，距离历史最高值仍有一定距离；“双高”（平价大于130元，转股溢价率大于15%）转债的数量也未到22年2月初、22年8月中旬、23年4月初水平。因此我们基于历史比较的角度，认为股性转债溢价率水平或仍有抬升空间。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@mszq.com 股性转债在股市震荡或股市上升的背景假设下或仍具有较强的博弈价值。上市公司有公告未来一段时期不考虑强赎的股性转债价格空间向上打开，不会出现债性/平衡转债在股价（转换价值）上升的过程中，转债因接近强赎条件而出现溢价率压缩，转债价格“滞涨”的情况。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@mszq.com 相关研究 当前股性转债溢价率水平较高，近期是否会出现明显压缩？我们基于历史数据复盘股性转债溢价率水平上升/下降的规律，我们选取股性转债作为分析样本，统计不同时期溢价率明显上升或明显下降的股性转债样本，并统计这些样本的溢价率变动是在股价上升时发生还是下跌时发生。 1.科创债系列：关于科创债的几点思考-2025/08/152.固收+资产配置策略系列：险资股票配置特征与择券偏好分析-2025/08/143.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债隐含增值税率怎么看及后续投资策略-2025/08/124.债券策略周报20250810：老券和短端行情是否会持续？-2025/08/105.信用债周策略20250808：信用债关键词：攻防兼备-2025/08/10 从结果来看，股性转债溢价率下降明显的几个月份分别为22年2月、23年5月、23年7月。体现出股票市场预期对转债溢价率仍有较强的影响，但可能会有一定的滞后性，如22年1月股票市场回落但股性转债溢价率在22年2月下降明显，23年4月股票市场回落但股性转债溢价率在23年5月、7月下降明显。另外，从股性转债溢价率水平变动的方式来看，通过历史复盘得出，溢价率上升的转债大部分通过股价下跌，转债不“跟跌”实现；溢价率下降的转债大部分通过股价上涨，转债“不跟涨”实现。 总体来看，我们认为若股票市场维持震荡向上的行情，股性转债仍有估值上升的空间，保守来看，当前市场环境下股性转债溢价率也有较大概率维持当前估值水平，而且股性转债若强赎预期弱，转债价格上升弹性大，利于投资者做出超额收益；当调整来临，股市预期快速回落时股性转债溢价率或类似22年2月，23年5月出现压缩，但也有一定的滞后期。 ➢周度转债策略 从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外低位未被“反内卷”预期定价的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间。当前市场成交活跃，投资者可关注“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债，部分赛道如人型机器人、AI等方向后市或仍有基本面的“催化剂”推动股价上升。 ➢转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，转债建议关注环旭、领益、信服等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟、西子等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注万凯、科顺等标的；（4）红利板块盈利能力相对稳定，8月业绩密集披露期或具有一定超额收益，建议关注兴业、浦发、重银、绿动、蓝天等标的。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1如何理解当前“双高”转债的投资价值.............................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................62市场跟踪..................................................................................................................................................................73风险提示...............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1策略分析 1.1如何理解当前“双高”转债的投资价值 股票市场6月至今震荡上行，转债市场股性转债数量响应增加；当前投资者对股票市场预期较强，因此对转债内含期权的价值给予更高的定价，也推高了部分股性转债的溢价率。当前双高转债（平价大于130元，转股溢价率大于15%）数量相对5月末显著增加。近期较多投资者关注股性转债的高溢价率水平是否能维持？当前股性转债的投资价值几何？我们从历史复盘的角度分析这些关键热点： 我们统计了21年至今有存续历史的转债数据，从股性转债平均溢价率的角度，当前股性转债平均溢价率未到达22年年初估值高点水平，距离历史最高值仍有一定距离（详见报告《转债估值仍有上升空间》）；“双高”（平价大于130元，转股溢价率大于15%，下同）转债的数量也未到22年2月初、22年8月中旬、23年4月初水平。因此我们基于历史比较的角度，认为股性转债溢价率水平或仍有抬升空间。 股性转债在股市震荡或股市上升的背景假设下或仍具有较强的博弈价值。上市公司有公告未来一段时期不考虑强赎的股性转债价格空间向上打开，不会出现债性/平衡转债在股价（转换价值）上升的过程中，转债因接近强赎条件而出现溢价率压缩，转债价格“滞涨”的情况。 当前股性转债溢价率水平较高，近期是否会出现明显压缩？我们基于历史数据复盘股性转债溢价率水平上升/下降的规律，我们选取股性转债作为分析样本，统计不同时期溢价率明显上升或明显下降的股性转债样本（溢价率明显上升定义：当日的三日平均转股溢价率相比五个交易日前的三日平均转股溢价率高10%，明显下降定义：当日的三日平均转股溢价率相比五个交易日前的三日平均转股溢价率低10%），并统计这些样本的溢价率变动是在股价上升时发生还是下跌时发生。 从结果来看，股性转债溢价率下降明显（溢价率明显上升样本个数减溢价率明显下降样本个数的月频差值）的几个月份分别为22年2月、23年5月、23年7月。体现出股票市场预期对转债溢价率仍有较强的影响，但可能会有一定的滞后性，如22年1月股票市场回落但股性转债溢价率在22年2月下降明显，23年4月股票市场回落但股性转债溢价率在23年5月、7月下降明显。另外，从股性转债溢价率水平变动的方式来看，通过历史复盘得出，溢价率上升的转债大部分通过股价下跌，转债不“跟跌”实现；溢价率下降的转债大部分通过股价上涨，转债“不跟涨”实现。 总体来看，我们认为若股票市场维持震荡向上的行情，股性转债仍有估值上升的空间，保守来看，当前市场环境下股性转债溢价率也有较大概率维持当前估值水平，而且股性转债若强赎预期弱，转债价格上升弹性大，利于投资者做出超额收益； 当调整来临，股市预期快速回落时股性转债溢价率或类似22年2月，23年5月出现压缩，但也有一定的滞后期。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2周度转债策略 各股票指数本周持续上涨，中证转债指数涨跌幅为1.60%。通信、电子、非银金融等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值位于历史高位。 从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外低位未被“反内卷”预期定价的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间。当前市场成交活跃，投资者可关注“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债，部分赛道如人型机器人、AI等方向后市或仍有基本面的“催化剂”推动股价上升。 虽然当前转债估值位于高位，但是我们认为只要股票市场维持向上或者高位震荡的走势，那么转债估值主动回落的可能性较小，仍有较多资金通过转债资产参与权益市场的投资。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，转债建议关注环旭、领益、信服等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟、西子等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注万凯、科顺等标的；（4）红利板块盈利能力相对稳定，8月业绩密集披露期或具有一定超额收益，建议关注兴业、浦发、重银、绿动、蓝天等标的。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（标注数字对应本周分位数）（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景