上半年业绩超预期，期待下半年线控进展

上半年业绩超预期，期待下半年线控进展 2025H1收入增长、盈利性改善，归母净利润超预期。耐世特上半年收入22.4亿美元，同比增长6.8%，主要受益于中国整车制造商推动亚太区持续增长。就不利外币换算和商品补偿减少进行调整后，收入同比增长7.6%，跑赢市场450个基点。分产品看，EPS/CIS/HPS/DL等产品收入分别为15.3/2.3/0.9/4.0亿美元，同比 增 长9%/3%/2%/4%。 北 美/亚 太/EMEASA/其 他 地 区 收 入 占 比 分 别 为50.8%/30.6%/17.9%/0.7%。订单方面，上半年新增15亿美元订单，其中69%来自EPS、47%来自亚太地区，上半年有部分项目推迟至下半年，公司预计全年望实现50亿美元订单。收入方面，公司指引全年营收有望再创新高，跑赢市场300-400个基点。 买入（维持） 盈利性上看，公司2025H1毛利率同比/环比分别提升1.5pct/0.6pct至11.5%，毛利润同比增长22.7%至2.6亿美元，主要系收入增长及营运绩效改善。上半年经调整EBITDA录得2.3亿美元，同比增长16.8%，受益于亚太地区收入占比提升，EBITDA利润率同比提升0.9pct至10.3%，北美/亚太/EMEASA地区EBITDA利润率分别为7.6%/16.9%/8.8%。耐世特上半年的归母净利润同比大涨304.5%至6348万美元，归母净利润率同比/环比分别提升2.1pct/0.7pct至2.8%。 L4智能驾驶核心标的，公司持续推进线控底盘，包括线控转向、后轮转向、线控制动和MotionIQ软件套件等。1）线控转向方面，公司在2024年已获电动车龙头及中国主机厂订单，预计2026年落地。2）后轮转向方面，公司已获得两家中国主机厂合同。3）线控制动方面，公司于4月在上海车展发布相关技术，预计年内斩获中国主机厂首单。4）软件方面，公司于8月11日推出了用于智能运动控制的MotionIQ™软件套件，包括三个产品系列：MotionIQ/Control™（制动转向、静默方向盘转向、脱手检测、路面探测等）、MotionIQ/Health™（车辆健康管理功能）、MotionIQ/Dev™（软件开发工具）。MotionIQ基于全球超过1.15亿辆汽车所采用的成熟算法设计而成，将线控底盘控制、开发和车辆健康监测工作流程整合到一个套件中，有助于整车厂加快产品上市速度，同时提高质量和成本效益。展望下半年，公司有信心在今年斩获更多线控相关订单。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 亚太区持续扩张，有助于长期盈利性改善。2025H1亚太区收入占比进一步提升2.3pct至30.6%，而其盈利性远高于北美、EMEASA等其他地区（亚太/北美/EMEASA等地区EBITDAmargin分别为16.9%/7.6%/8.8%）。公司积极迎合亚太区需求，产能持续扩张。今年1月，常熟工厂开业，占地9万平米，提供齿条EPS、双小齿轮EPS、线控转向、后轮转向、线控制动等。柳州工厂当前已奠基，预计2026H1全面投产，比当前占地面积扩大130%到4万平米，提供BEPS、CEPS、高输出CEPS、机械转向器等。我们预计，随着公司持续推动亚太产能扩张及稼动率提升，亚太区的收入及盈利性有望进一步改善。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《耐世特（01316.HK）：线控转向趋势已成，后轮转向方兴未艾》2025-04-112、《耐世特（01316.HK）：亚太业务高成长，期待线控转向放量》2024-08-273、《耐世特（01316.HK）：中国订单强劲，新建常熟工厂加码中国》2024-04-23 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司2025-2027年收入分别为46/48/51亿美元，归母净利润为1.3/1.6/1.8亿美元，同比+107%/+25%/+11%。我们给予公司目标价8港元，对应25/26年20x/16xP/E，维持“买入”评级。 风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。 财务报表和主要财务比率 资料来源：wind、国盛证券研究所 资料来源：wind、国盛证券研究所 资料来源：wind、国盛证券研究所 资料来源：wind、国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com