中泰机械：新技术研究手册

中泰机械：新技术研究手册 分析师：王可 2024-2025年团队《新技术研究》战绩 Ø人形机器人：我们在《人形机器人何时可以迎来量产》提前预判25年为人形量产元年。在《从“做出来”到“卖出去”——人形机器人专题》中提示关注人形机器人应用，挖掘出恒勃股份，众辰科技，华荣股份、欧圣电气等标的。 Ø可控核聚变：3月发布《中美共振重点方向，可控核聚变产业化进程加速》，预判25年为可控核聚变反应堆招标元年，“堆催化”带动链主优势明显。 ØAI+制造：发布AI质检行业深度《工业质检：AI+制造最快落地的方向之一》，判断AI将在工业质检率先落地，挖掘出底部标的奥普特。 Ø低空经济：判断无人机有望在低空经济产业链中率先落地，推荐标的绿能慧充获得市场充分认可。 Ø无人环卫：发布《无人环卫：当新运营模式引入传统人力密集型行业》，再次在底部发声并推荐市场关注度方向，对低速无人电动化领域进行深刻分析。 新技术研究框架 1.1、从三个维度筛选新技术方向 p2023年，我们《聚焦“新”成长，关注顺周期》报告提出新技术投资框架。我们认为新技术的研究应把握大方向上的确定性，技术阶段主要是“0到1”和“1到N”。该阶段应重点关注预期差，跟踪产业边际变化，首台套订单落地、下游客户的扩产规划等有助把握行业脉搏 p新技术投资框架，三大筛选逻辑。中长期无法被证伪确保投资方向正确，短期催化剂提供进场时机，筹码结构好则控制回撤风险。 Ø中长期无法被证伪：锚定技术发展的底层逻辑，一般具有技术引领、需求刚性和政策导向的特点。Ø短期有催化剂：把握市场情绪与基本面共振，一般具有政策落地、产业化加快和资本快速涌入的特点。Ø筹码结构好：需避免行业周期下行、估值透支和过度拥挤三类风险 1.2、年初至今主题轮动，强主题复盘 p年初至今主题轮动行情持续演绎，其中人形机器人、固态电池、可控核聚变等方向表现尤为突出。在主题轮动的市场环境下，尽管资金行为常表现为自上而下筛选主题，然而需注意的是，主题轮动本身仅是市场现象，其核心驱动因素在于优质标的的价值发现与资金聚焦。 Ø人形机器人：指数年初至8月8日涨幅41.92%，呈现高波动特征，年初以来人形机器人行情受AI技术进步、和T链进展驱动。 Ø固态电池：指数年初至8月8日涨幅25.05%，产业链投资活跃，政策加速落地。Ø核聚变：指数年初至8月8日涨幅22.87%，可控核聚变行情与国内聚变反应堆招标进展直接相关。 来源：wind、中泰证券研究所绘制 1.3、寻找可能轮动的主题方向 p基于我们的新技术研究框架，结合距今炒作时间、行业长短期催化剂等因素，梳理出可能有轮动的方向。包括人形机器人、可控核聚变、AI应用、3D打印、低空经济、深海经济、固态电池、无人环卫、钙钛矿光伏等方向，均是长期不可证伪，短期有催化的主题方向。 九大新技术方向综述 1.1、核心逻辑：人形机器人长期、中期与短期逻辑 p长期逻辑：机器代人，巨大市场空间。在普通工业制造业与服务业，人形机器人可以替代人类从事一些重复性、危险性高的工作，提高生产效率，降低劳动成本。 p中期逻辑：硬件端产能充足，软件迭代有望驱动具身智能时代来临。硬件端：针对10万台机器人，减速器、电机、行星滚柱丝杠等零部件产能充足。软件端：大脑发展较为成熟，小脑面临较大制约因素，主要集中在数据采集与运控底层算法的迭代，其是驱动产品力提升的中期维度影响因素。 p短期逻辑：以特斯拉为代表的机器人本体企业的产品软硬件迭代、产能扩张与应用等。 软件迭代驱动具身智能时代来临，大脑成熟，小脑受制于数据采集与运控底层算法的迭代，亟待解决。 以特斯拉为代表的机器人本体企业的产品软硬件迭代、产能扩张与应用等。 来源：中泰证券研究所绘制 1.2、催化剂：T链进展（供应链变化、量产等）、机器人场景落地等 p①T链进展：不同人形机器人本体产业链较多，但影响机器人行情的核心是最强本体Tesla链，重点关注其供应链变化、量产进度等。 1.2、催化剂：T链进展（供应链变化、量产等）、机器人场景落地等 p②机器人场景落地：机器人量产元年，场景应用是关键，矿山、防爆、养老、消防等领域有望率先实现机器人应用放量，重点关注不同B端场景机器人的落地进度。 1.3、产业链及标的：T链、小脑领域（数据采集和应用落地） p推荐逻辑与选股思路 Ø①聚焦T链：特斯拉机器人是行业内进展最快、布局最完善、算力最强、供应链最完善，同时拥有大模型的企业，其进度直接引领行业发展和资本市场行情，因此聚焦T链标的。 Ø②聚焦小脑：目前小脑是制约机器人量产应用最核心的环节，包括两方面：①数据采集。对应动捕设备企业，核心公司是凌云光。②底层运控算法。其开发难度大，且不经济，解决方法是针对特定应用下游开发对应小模型，在量产的大背景下，具备垂直应用场景的二开本体厂商无疑是最有可能放量的环节，预期差大。场景包括矿山、电网、防爆、康养等。 2.1、核心逻辑：人类终极能源，中美共振方向 p核聚变定位：短期不断有催化，长期无法被证伪，未来星辰大海。可控核聚变被称为“人造太阳”，反应方式以氘氚反应为主。核聚变能量密度高、来源广泛、清洁安全，是人类终极能源。对于人工智能、工业生产乃至深空探索意义极其重大。 p全球投入加速，核聚变是中美博弈核心方向。中国以国家主导，主攻托卡马克；美国以私企主导，核聚变多路径发展。 p美国CFS、Helion等项目进展显著，促使我国在聚变产业加速建设。今年以来国内聚变堆资本开支大幅增加，项目招标持续进行。 来源：科技大观园，中泰证券研究所 12来源：《我国磁约束核聚变能源的发展路径、国际合作与未来展望》，中泰证券研究所 2.2、催化剂：反应堆招标+新技术突破 p重点关注反应堆招标进展 ØBEST:国内进展最快的托卡马克堆，投资金额近150亿，预期大部分招标在下半年释放Ø星火一号:国内进展最快聚变裂变混合工程堆，投资金额近200亿，项目计划2029年年底完成装置建设Ø环流三号:有升级改造需求，金额近60亿，计划2026年底完成改造。 Ø以及后续有望形成详细规划的CFEDR和中国聚变能公司的项目。 p关注差异化路线突破带来重大机遇。最关注Helion项目Q值突破，直线型装置更加灵活高效，路线突破有望改变聚变格局，吸引投资加速产业化。关注国内类似直线装置瀚海聚能、诺瓦聚变、先觉聚能等项目关键节点的催化。 来源：《可控核聚变科学技术前沿问题和进展》,中泰证券研究所 2.3、空间测算：年均千亿，未来空间广阔 p预期全球范围内聚变堆设备总空间超2万亿。参考FIA2024报告，全球2025-2050年共有34座商业堆规划，假设其中一半采用磁约束路径，则全球磁约束可控核聚变商业堆总需求达17座。目前ITER商业示范堆成本目前已上升至220亿美元，约合人民币约1600亿，其中设备费用占比约85%，则全球磁约束可控核聚变商业堆设备未来市场空间约2.3万亿元，2025-2050年平均年化1000亿市场空间。 p发展趋势：随着技术和工程应用的成熟，单堆价值有望持续下降。同时随着全球聚变产业的突破，反应堆数量有望快速增加。长期看，可控核聚变未来空间极其广阔。 来源：《The global fusion industry in 2024》，中泰证券研究所 2.4、推荐逻辑：紧跟“堆催化” p选股思路：反应堆的进展构成催化剂，找反应堆最相关标的Ø链主企业：有强话语权，有望增加装置中价值占比。联创光电、国光电气、合锻智能Ø价值占比和格局：磁材（联创光电、上海超导、永鼎股份）、氚工厂（国光电气）、电源（爱科赛博）Ø差异路线机会：电容（王子新材）宏微科技（IGBT开关）、真空开关（旭光电子） 来源：ITER，中泰证券研究所 3.1、核心逻辑：性能驱动+工艺演进 p固态电池通过材料体系和工艺技术的突破，实现安全性、能量密度和寿命的大幅提升，以满足下游应用终端高性能需求，进而打开千亿级新增市场空间。 p性能驱动：根据电解液含量不同，电池可分为液态、半固态、准固态和全固态，全固态电池完全去除电解液与隔膜，采用固态电解质，代表了电池性能的关键突破，固态电池正成为实现高能量密度、高安全性和长寿命的核心技术路径。 p工艺演进：（1）业界正加速从湿法向干法电极转型。干法电极具备工艺简化、成本更低、压实密度更高等优势，可有效提升电池能量密度，尤其适用于固态电池等高能量密度电池制造，因此被视为推动固态电池商业化的关键技术之一。（2）全固态电池采用氧化物、硫化物或聚合物等固态电解质，取代液态电解液和传统隔膜，以薄膜形式隔离正负极。相比液态电池，固态电池具备更高安全性、更强温度适应性、更高能量密度，并有助于简化结构设计。 来源：元能科技，中泰证券研究所 3.2、催化剂：产业链投资活跃，政策加速落地 p多家企业加速布局固态电池赛道，政策助力固态电池产业化。 p固态电池重塑下游生态。固态电池凭借高安全性和高能量密度，正成为新能源汽车技术升级的重要动力。同时，其在提升人形机器人续航能力方面具备潜力，未来有望成为机器人供能核心方案。在eVTOL等低空飞行场景中，固态电池也因兼具高能量密度与安全性，成为理想电源选择。 p固态电池投资热度迅速升温。开年前两月，国内固态电池及材料相关新增项目投资总额已超百亿元。工信部主导设立专项基金，计划投入60亿元推进全固态电池研发，加快技术从实验室向市场转化。 3.3、空间测算 p全固态电池因设备差异显著，单GWh产能设备价值量远高于传统液态电池。早期传统液态电池每GWh产能对应的设备投资金额约为2-2.2亿元，目前已降至约1-1.2亿元。固态电池采用固态电解质替代电解液和隔膜，重构材料体系与结构形态，所需设备与传统锂电池差异显著，单GWh产线投资达4–6亿元，约为液态电池的2–3倍。假设单GWh固态电池产线设备价格为3亿元，2030年全球固态电池设备市场空间需求将为1842亿元。 p发展趋势：预计到2027年前，半固态电池将率先在高端电动汽车中实现商业化，全固态电池仍处于技术攻关与小规模验证阶段，初期将小批量应用于eVTOL、机器人等对能量密度和安全性要求较高的场景。到2027年，全固态电池有望实现初步装车，主要应用于高端车、航空航天及家庭储能等高端领域。随着产能释放与成本下降，预计2030年前后全固态电池将迎来产业化拐点，市场渗透率有望加速提升。 3.4、产业链及标的 p当前固态电池设备端，干法设备是核心增量环节。从价值量分布来看，锂电池生产的前段、中段、后段设备成本占比分别为39%、31%、30%。固态电池前中段设备端相较液态电池变化显著，其中干法电极为核心增量环节。重点关注具备干法搅拌、双螺杆挤出、辊压等干法制片能力的厂商。固态电池对压实密度要求更高，能有效提升能量密度，推动汽流粉碎机、双螺杆挤出机、辊压机等设备放量。 p固态电池相关设备端重点在三类： （1）干法设备（主增量，关注混合/成膜/辊压）；（2）叠片机（固态路线不适用卷绕，需高精度叠片）；（3）等静压设备（提升致密度与离子电导率的关键手段）。 4.1、核心逻辑：政策红利+场景落地 p2025年政府工作报告将发展低空经济力度从“积极培育”转向“培育壮大”，明确其作为新质生产力的核心地位。地方政府也积极响应国家号召，纷纷出台相关政策，推动低空经济发展。《低空飞行管理条例》明确划设3000米以下空域分级开放，为行业提供制度保障。 p亿航智能在适航审定方面快速推进，成为eVTOL行业内唯一集齐“四大通行证”的企业。2023年10月获型号合格证（TC）、2023年12月获标准适航证（AC）、2024年4月获生产许可证（PC），三证均为全球首张。2025年3月28日，合肥合翼航空（合肥市国资平台与亿航智能合资成立）拿到全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证（OC），标志着产品具备运营商用条件，低空经济板块真正进入商业化落地阶段。 图表：2025年低空经济相关政策 4.2、催化剂：试点