宏观经济宏观月报：6月国内产需背离加剧

6月国内产需背离加剧 核心观点 经济研究·宏观月报 2025年7月15日国家统计局发布2025年6月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 1、2025年上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，其中二季度同比增长5.2%，较一季度小幅回落0.2个百分点； 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 2、6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，比5月加快1.0个百分点； 3、6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，比5月回落1.6个百分点； 基础数据 4、1-6月，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，比1-5月回落0.9个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长6.6%； 5、6月份，进出口总额38527亿元，同比增长5.2%。其中，出口23394亿元，增长7.2%；进口15134亿元，增长2.3%； 6、6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，持平上月，亦持平上年同月。 6月国内经济增速约5.2%，高于全年经济增速目标值。 6月中国经济增速较5月小幅回升。基于生产法测算的月度GDP同比增速在6月份约为5.2%，较5月小幅回升0.1个百分点，高于全年经济增速目标值。其中工业生产增速明显上升，服务业、建筑业生产增速有所回落。需求方面，6月国内出口增速明显上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长动能再次转向出口。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-5月增长动能从出口与投资转向消费》——2025-06-16《宏观经济宏观月报-4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》——2025-05-19《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》——2025-04-20《宏观经济宏观月报-3月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》——2025-04-17《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值》——2025-03-17 6月国内生产需求缘何再度背离？ 6月生产与需求的背离，并非经济内在动力衰竭的信号，而是政策主动调控节奏（保留政策空间）与企业积极应对海外窗口期（“抢出口”赶工）共同作用的结果。 考虑到国内服务消费持续向好（服务业零售额同比上升）以及失业率稳定在5.0%的历史低位，印证了内需基础依然稳固。消费的回落集中于餐饮和补贴退坡领域，整体商品消费仍显韧性。展望下半年，随着国家补贴重启支撑商品消费、政策适时发力托底投资，内需动能有望显著修复。当前的“背离”更多是特定政策调整期和企业策略选择共同塑造的暂时性现象，反映了中国经济在复杂环境下寻求更高质量、更可持续增长的主动作为。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 就业：失业率总体稳定..................................................................5生产端：工业显著拉升，服务业韧性延续..................................................6需求端：投资—景气大幅回落............................................................8需求端：消费—餐饮回落、补贴暂停带来显著拖累..........................................9需求端：进出口—结构性支撑下的超预期韧性.............................................10 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国服务零售额当月同比走势一览......................................................5图3：6月国内调查失业率保持稳定...........................................................6图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图7：6月各品类产品产量当月同比与5月当月同比的差值一览...................................7图8：服务业生产指数同比走势一览..........................................................8图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览..................................................8图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图16：6月商品销售金额同比较5月变化幅度一览.............................................10图17：出口金额实际同比与预期值..........................................................11图18：出口季节性变化....................................................................11图19：分商品出口金额累计同比情况........................................................11图20：CPI与核心CPI当月同比.............................................................12图21：CPI主要分项.......................................................................12图22：猪肉价格与食品CPI.................................................................13图23：黄金价格与其他用品和服务CPI.......................................................13图24：PPI当月同比仍然为负...............................................................13图25：PPI主要分项.......................................................................13 6月经济：产需背离加剧 整体来看，6月中国经济增速较5月小幅回升，其中出口增速反弹，对冲了消费和投资增速的回落。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在6月份约为5.2%，较5月小幅回升0.1个百分点，高于全年经济增速目标值。其中工业生产增速明显上升，服务业、建筑业生产增速有所回落。需求方面，6月国内出口增速明显上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长动能再次转向出口。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 2025年6月中国经济数据呈现一个引人注目的现象：生产与需求再度出现明显背离。一方面，尽管内需（特别是投资和商品消费）显露疲态——固定资产投资同比增速大幅回落2.4个百分点至0.5%，社会消费品零售总额同比增速也下滑1.6个百分点至4.8%；另一方面，代表供给端的工业生产却展现出超预期的韧性，增速明显反弹至年内次高水平。这种背离在强调“反内卷”的背景下尤为值得探究。核心驱动因素可归结为： 1、企业“抢出口”以应对未来不确定性。市场普遍预期下半年外需面临下行压力，但当前出口订单的韧性犹存，且企业感知到仍处于“抢出口、抢转口”的关键窗口期。面对海外买家可能的提前补库行为，生产企业的策略非常务实：趁海外需求尚可、窗口未关闭之际，开足马力生产交付在手订单，尽可能多地锁定当期收益。这为全年业绩构筑安全垫，以防范下半年可能的“意外”冲击。企业的这种“赶工”行为，是生产端在需求（尤其内需）信号转弱时仍能保持强劲的关键微观基础。 2、政府为应对下半年潜在挑战留足政策空间。上半年中国经济增速持续高于年度目标，为全年达标奠定了坚实基础。决策层倾向于抓住这一有利窗口期，适度调整短期刺激节奏（如基建投资步伐有所放缓），将政策空间留予下半年潜在挑战，同时为“反内卷”相关的结构性改革腾挪空间。这解释了为何作为调控直接抓手的固定资产投资（尤其是基建）增速会暂时回落。这是一种主动的、前瞻性的节 奏把控，旨在实现更可持续的全年增长目标，6月固定资产投资增速回落并非增长动能的根本性减弱。此外，6月消费端的走弱具有鲜明的结构性特征：社零回落主要受餐饮增速暴跌（从5月的5.9%骤降至0.9%）及强补贴依赖品类（如家电、音响器材、通讯器材等）在国补暂停后的显著下滑拖累，而基础商品消费则相对稳定。 因此，6月生产与需求的背离，并非经济内在动力衰竭的信号，而是政策主动调控节奏（保留政策空间）与企业积极应对海外窗口期（“抢出口”赶工）共同作用的结果。 考虑到国内服务消费持续向好（服务业零售额同比上升）以及失业率稳定在5.0%的历史低位，印证了内需基础依然稳固。消费的回落集中于餐饮和补贴退坡领域，整体商品消费仍显韧性。展望下半年，随着国家补贴重启支撑商品消费、政策适时发力托底投资，内需动能有望显著修复。当前的“背离”更多是特定政策调整期和企业策略选择共同塑造的暂时性现象，反映了中国经济在复杂环境下寻求更高质量、更可持续增长的主动作为。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：失业率总体稳定 6月国内城镇调查失业率为5.0%，与5月持平。从历史表现看，2018、2019、2024三个代表性年份6月城镇调查失业率均基本持平于同年5月，显示本月失业率走势总体符合季节性规律。 大城市调查失业率情况类似，为5.0%，与上月持平，符合季节性特征。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：工业显著拉升，服务业韧性延续 6月国内规模以上工