宏观经济点评：广义货币高增的背后

7月社会融资规模增长1.2万亿元，低于预期的1.4万亿元，前值为4.2万亿元；人民币贷款负增长500亿元，预期为-150亿元，前值为增加2.2万亿元。

信贷方面：

• 人民币信贷季末冲高后回落，7月负增长500亿元，同比少增3100亿元。
• 居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元，按揭贷款同比少增1200亿元，短贷同比多减1671亿元。房地产销售景气度走弱，居民加杠杆意愿低。
• 9月起《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》将实施，预计将提振居民加杠杆意愿。
• 企业中长贷季节性回落，7月新增企业贷款600亿元，同比少增700亿元，企业信贷投放季节性回落。
• 项目融资需求边际下滑、反内卷约束制造业企业扩产意愿等因素或也影响企业融资需求。
• 7月票据利率前高后低，半年期国股行转贴现利率月底降至0.5%以下，或指向贷款增长压力较大。

社会融资规模方面：

• 7月新增社融11600亿元，同比多增3893亿元，增速升至9%。
• 政府债券和企业债券为社融提供正向拉动。
• 政府债券延续超季节性高增，7月新增12440亿元，同比多增5559亿元。
• 其他分项方面，企业债券同比多增755亿元，股票融资录得505亿元，同比多增274亿元。

广义货币方面：

• 7月M1增速环比提升1个百分点至5.6%，M2增速环比提升0.5个百分点至8.8%。
• M1稳步提升，一是基数偏低，二是企业账面资金增加，中小企业被拖欠账款现象改进。
• M2增速回升主要受非银存款多增贡献，7月居民存款同比多减7800亿元，非银存款同比多增13900亿元。
• 7月股市赚钱效应提高，对居民存款形成“抽水”，后续或有一定延续性。

研究结论：

• 7月金融数据呈现出季节性波动的特点，信贷和社融、货币总量之间存在一定“温差”。
• 尽管需求仍有待回升，M1改善、M1-M2剪刀差回升等迹象表明经济中资金效率趋改善。
• 居民存款搬家势头，后续或有利于权益资产。

风险提示：

• 政策执行力度不及预期，经济超预期下行。