轻装上阵高股息，宝马纯电平台车型即将上市

海外公司点评报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级买入（首次） 报告日期2025年08月12日 基础数据 BRILLIANCECHI(01114.HK) 轻装上阵高股息，宝马纯电平台车型即将上市 投资要点： 08月11日收盘价（港 元） 3.36 轻装上阵，在手现金充足:公司为投资控股公司，主要持有华晨宝马（于中国制造及销 总市值（亿港元）169.52 总股本（亿股）50.45 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究 分析师：余小丽S0190518020003AXK331 yuxiaoli@xyzq.com.cn 售宝马汽车及零部件）25%股权、透过附属公司金杯沈阳、宁波裕民及绵阳瑞安制造及 销售非宝马汽车及汽车零部件，以及透过附属公司华晨东亚汽车金融提供汽车金融业务。其中金杯沈阳持股约87.34%（前叫华晨雷诺，于中国制造及销售轻型客车、mpv及汽车零部件，2024年8月、2025年3月华晨中国分别注资3亿元、8亿元。2024年12月31日沈阳金杯和TCL各出资7亿元成立合资公司）、宁波裕民持股100%（产车窗模、车窗框及其他零部件）、绵阳新晨持股50%（发、、制造及销售用车车、轻型商车车的轻型汽油、动机及柴油、动机）、全资控股的沈阳兴远东汽车零部件有限公司、宁波华晨瑞兴汽车零部件有限公司及绵阳瑞安（均为产汽车零部件）。随着整合及注资完毕，公司的业务梳理清晰，后续将轻装上阵，截至到2024年12月31日公司账上现金及现金等价物为105.4亿元，应收长期贷款和短期贷款分别为16、9.4亿元，虽然2025年3月公司进行每股特别派息1港元、金杯沈阳注资，但还有华晨宝马2024年利润派息，我们预计公司在手现金充足。 承诺不低于利润50%派息：2024年12月17日，公司公告承诺相关财政年度的除税后溢利不少于50%，但取决于公司整体经营业绩及财务表现、预期运营资金需求、资本发支需求及未来、展计划、财务状况、保留盈利及可供分派储备等，我们认为清晰的分红承诺给投资人极大信心。 宝马全新纯电平台车型即将上市:华晨宝马的新世代车型主要基于宝马NeueKlasse （NK）平台打造，该平台是宝马专为电动化和数字化设计的下一代架构，强调800V高压平台、第六代eDrive电驱技术及大圆柱电池的应车，我们预计新平台车型将于2026年上市销售。根据宝马业绩、布会信息，宝马未来26个月会上新能源车型及改款车型 一共40款，迎来车型大周期。 我们的观点：我们预计2025、2026、2027年公司归母利润分别为31.7、29.3和29.2亿元利润，按照50%派息率计算的股息率分别为10.0%、10.2%和9.4%，给与“买入”评级。 风险提示：宝马中国销量大幅下降、出现产品质量问题、中国市场竞争过于激烈。 主要财务指标 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（千元） 1,095,949 1,363,877 1,712,182 2,164,980 同比增长 -2% 24% 26% 26% 归母净利润（千元） 3,101,075 3,165,829 2,928,123 2,924,081 同比增长 -60% 2% -8% 0% 每股收益（元） 0.61 0.63 0.58 0.58 市盈率 5.47 5.35 5.79 5.80 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 表1、华晨宝马销量及盈利拆解 华晨宝马国内汽车销量(台)宝马型号 2023 2024 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 1系 14,638 86 10,673 3,965 81 5 2系3系 203,688 192,412 94,624 109,064 103,099 89,313 5系 142,322 94,841 62,672 79,650 43,660 51,181 X1 83,010 92,068 35,590 47,420 51,289 40,779 X2 17,230 307 10,110 7,120 298 9 X3 155,343 136,461 74,351 80,992 68,562 67,899 X5 93,723 87,632 46,056 47,667 45,741 41,891 华晨宝马中国总销量(台) 709,954 603,807 334,076 375,878 312,730 291,077 其中前BEVs销量(台) 95,550 95,083 41,547 54,003 50,750 44,333 其中油车销量(台) 614,404 508,724 292,529 321,875 261,980 246,744 华晨宝马中国总销量yoy -15.0% -6.4% -22.6% 其中前BEVs数目yoy -0.5% 22.2% -17.9% 其中油车yoy -17.2% -10.4% -23.3% 华晨宝马出口汽车销量(台) 33,931 21,284 16,595 17,336 13,967 7,317 华晨宝马全球汽车销量(台) 743,885 625,091 350,671 393,214 326,697 298,394 华晨宝马全球总销量yoy -16.0% -6.8% -24.1% 华晨宝马新能源车国内销量占比 13.5% 15.7% 12.4% 14.4% 16.2% 15.2% 华晨宝马出口销量占比 4.6% 3.4% 4.7% 4.4% 4.3% 2.5% 华晨宝马收入（千元） 253,484,512 205,064,858 120,213,518 133,270,994 111,521,948 93,542,910 华晨宝马利润（千元） 31,177,207 17,450,301 19,772,513 11,404,694 10,939,670 6,510,631 单车收入（万元） 34.1 32.8 34.3 33.9 34.1 31.3 单车利润（万元） 4.2 2.8 5.6 2.9 3.3 2.2 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图1、宝马未来车型规划 数据来源：Factset，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 资产负债表（单位:千元) 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（单位:千元) 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 13,419,613 10,019,410 12,235,224 14,232,815 营业收入 1,095,949 1,363,877 1,712,182 2,164,980 现金 10,539,550 7,075,071 9,165,360 11,015,189 应收账款及票据 486,049 566,759 663,611 779,834 营业成本 -902,069 -1,145,656 -1,446,794 -1,840,233 存货 260,658 286,724 315,396 346,936 销售费车 -53,602 -58,962 -64,858 -71,344 应收长期贷款 1,602,089 1,602,089 1,602,089 1,602,089 管理费车 -528,637 -555,069 -582,822 -611,963 其他 531,267 488,767 488,767 488,767 财务费车 414,154 207,107 137,817 179,623 非流动资产 15,686,102 18,093,290 17,404,029 16,943,467 应占联营公司业绩 4,361,370 3,595,504 3,167,715 3,092,192 固定资产 1,297,242 2,221,264 1,882,386 1,494,234 除税前溢利 4,519,902 3,435,378 2,951,818 2,941,833 于联营公司权益 12,450,008 12,450,008 12,450,008 12,450,008 所得税 -1,474,278 -325,000 -79,146 -73,203 已质押及受制银行贷款 582,115 582,115 582,115 582,115 净利润 3,045,624 3,110,378 2,872,672 2,868,630 其他 1,356,737 2,839,903 2,489,520 2,417,111 少数股东损益 -55,451 -55,451 -55,451 -55,451 资产总计 29,105,715 28,112,700 29,639,253 31,176,283 归属母公司净利润 3,101,075 3,165,829 2,928,123 2,924,081 流动负债 1,835,649 1,333,526 1,396,017 1,471,006 短期借款 330,000 330,000 330,000 330,000 EBIT 4,105,748 3,228,271 2,814,001 2,762,209 应付账款及票据 540,232 592,308 654,799 729,788 EBITDA 4,268,252 3,357,995 3,036,127 2,950,448 其他 965,417 411,218 411,218 411,218 EPS（元） 0.61 0.63 0.58 0.58 非流动负债 172,185 172,185 172,185 172,185 负债合计 2,007,834 1,505,711 1,568,202 1,643,191 普通股股本 397,176 397,176 397,176 397,176 储备 25,663,802 27,246,716 28,710,778 30,172,818 归属母公司股东权益 26,060,978 27,643,892 29,107,954 30,569,994 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 1,036,903 1,036,903 1,036,903 1,036,903 成长能力 股东权益合计 27,097,881 26,606,989 28,071,051 29,533,091 营业收入 -2.27% 24.45% 25.54% 26.45% 负债和股东权益 29,105,715 28,112,700 29,639,253 31,176,282 归属母公司净利润 -59.91% 2.09% -7.51% -0.14% 获利能力毛利率 17.69% 16.00% 15.50% 15.00% 销售净利率 277.90% 228.05% 167.78% 132.50% ROE 现金流量表（单位:千元) 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 经营活动现金流 -214,207 16,688 220,236 288,712 资产负债率 6.90% 5.36% 5.29% 5.27% 除税叫利润 4,519,902 3,435,378 2,951,818 2,941,833 净负债比率 -31.48% -20.93% -27.06% -31.73% 应占联营公司业绩 -4,361,370 -3,595,504 -3,167,715 -3,092,192 流动比率 7.31 7.51 8.76 9.68 折旧摊销 162,504 129,724 222,126 188,239 速动比率 7.17 7.30 8.54 9.44 营运资金变动及其他 -535,243 47,090 214,007 250,833 营运能力总资产周转率 0.03 0.05 0.06 0.07 投资活动现金流 8,644,178 3,018,833 3,45