2025年半年度报告点评：25H1业绩高增长，曲轴龙头动能充沛

福达股份（603166） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2025年半年度报告点评：25H1业绩高增长曲轴龙头动能充沛 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,352 1,648 2,434 3,019 3,394 同比（%） 19.18 21.83 47.75 24.04 12.41 归母净利润（百万元） 103.53 185.28 301.29 384.99 459.79 同比（%） 57.85 78.96 62.61 27.78 19.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.29 0.47 0.60 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 110.48 61.73 37.96 29.71 24.88 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收9.37亿元，同比+30.3%；归母净利润为1.46亿元（预期为1.45~1.55亿元），同比+98.8%；扣非归母净利为1.34亿元（预期为1.32~1.42亿元），同比+90.3%，业绩符合我们此前预期。其中，25Q2营收为4.66亿元，同 /环比分别+16.83%/-1.14%；归母净利润为0.81亿元，同/环比分别 +93.28/+24.54%；扣非归母净利为0.69亿元，同/环比分别 +73.35%/+4.76%。 盈利能力方面，25H1公司归母净利率为15.6%，同比+5.4pct；毛利率为27.80%，同比+3.76pct。其中，25Q2归母净利率为17.41%，同/环比分别+6.89pct/+3.59pct；毛利率为28.49pct，同/环比分别+1.37pct/4.88pct。 费用率方面，25H1期间费用率为12.0%，同比-2.30pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/4.5%/0.8%/5.7%，同比分别-1.08pct/-0.28pct/-0.76pct/-0.17pct。 25H1公司业绩符合预期，新能源曲轴放量&剥离合资公司是主要原因：1）从2025H1下游情况来看，插混车型产量/销量分别为247.9/252.1万辆，同比分别+28%/+31.1%；2）公司混动曲轴完成5个样件交付，4个处样件或试生产阶段；混动曲轴毛坯实现6个新品量产；3）公司于4月 27日宣布将公司持有的桂林福达阿尔芬全部50%股权均分两期转让给 阿尔芬，截至2025年7月14日，第一期股权交割完成，合资公司股权 转让预计对2025年度损益产生积极影响。 电驱齿轮步入收获期，25H2预计量产6个新品：公司已获得吉利星驱、联合电子、舍弗勒等客户的4个新项目定点，预计25H2实现量产。新产品方面，新增2个新品量产、3个新品定点。 长坂产能超预期落地，精密减速器稳步推进：1）2025年7月9日，长坂建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，产能达3万套；2）公司行星减速器1个产品进入小批量交付阶段，2个产品进入样件测试阶段；3）25H2推进长坂二期增资及股权转股，加大对反向行星 滚珠丝杠、减速器的布局。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润3.01/3.85/4.60亿元的预测，对应EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025-2027年PE为38/30/25倍。新能源时代带来混动曲轴及电动齿轮增量，第二增长曲线得到兑现，机器人业务开拓第三增长空间， 我们维持对公司“买入”的评级。 风险提示：1）新能源混动车型销量不达预期；2）曲轴在建产能爬坡不达预期；3）新能源齿轮进度不达预期；4）机器人产业进度不达预期 2025年08月12日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 福达股份沪深300 264% 234% 204% 174% 144% 114% 84% 54% 24% -6% 2024/8/122024/12/112025/4/112025/8/10 市场数据收盘价(元) 17.70 一年最低/最高价 4.41/18.70 市净率(倍) 4.61 流通A股市值(百万元) 11,310.45 总市值(百万元) 11,437.89 基础数据每股净资产(元,LF) 3.84 资产负债率(%,LF) 44.89 总股本(百万股) 646.21 流通A股(百万股) 639.01 相关研究 《福达股份(603166)：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线》 2025-05-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福达股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,372 4,373 5,686 6,573 营业总收入 1,648 2,434 3,019 3,394 货币资金及交易性金融资产 216 1,133 1,654 2,081 营业成本(含金融类) 1,235 1,800 2,221 2,483 经营性应收款项 787 991 1,252 1,392 税金及附加 14 21 25 28 存货 340 2,186 2,706 3,020 销售费用 20 30 36 41 合同资产 0 0 0 0 管理费用 88 130 161 181 其他流动资产 30 63 75 79 研发费用 96 142 176 198 非流动资产 2,716 2,911 3,062 3,197 财务费用 18 (11) (9) 0 长期股权投资 68 145 212 284 加:其他收益 38 24 30 34 固定资产及使用权资产 1,827 1,863 1,885 1,882 投资净收益 (1) (1) (1) (1) 在建工程 286 342 359 382 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 187 229 273 316 减值损失 (14) (21) (22) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 200 325 416 496 其他非流动资产 348 332 332 332 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 4,089 7,284 8,748 9,769 利润总额 200 325 415 496 流动负债 1,347 4,220 5,277 5,839 减:所得税 14 23 30 36 短期借款及一年内到期的非流动负债 623 728 817 914 净利润 185 301 385 460 经营性应付款项 650 1,304 1,656 1,825 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 1,976 2,536 2,803 归属母公司净利润 185 301 385 460 其他流动负债 71 212 267 296 非流动负债 349 344 344 344 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.29 0.47 0.60 0.71 长期借款 231 231 231 231 应付债券 0 0 0 0 EBIT 219 314 406 496 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 408 644 762 884 其他非流动负债 117 113 113 113 负债合计 1,696 4,564 5,621 6,183 毛利率(%) 25.05 26.05 26.44 26.84 归属母公司股东权益 2,393 2,720 3,127 3,587 归母净利率(%) 11.25 12.38 12.75 13.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,393 2,720 3,127 3,587 收入增长率(%) 21.83 47.75 24.04 12.41 负债和股东权益 4,089 7,284 8,748 9,769 归母净利润增长率(%) 78.96 62.61 27.78 19.43 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 473 1,344 940 856 每股净资产(元) 3.70 4.21 4.84 5.55 投资活动现金流 (547) (532) (508) (526) 最新发行在外股份（百万股 646 646 646 646 筹资活动现金流 122 105 89 97 ROIC(%) 6.61 8.41 9.59 10.32 现金净增加额 48 917 521 427 ROE-摊薄(%) 7.74 11.08 12.31 12.82 折旧和摊销 190 331 356 389 资产负债率(%) 41.48 62.66 64.26 63.29 资本开支 (550) (465) (439) (452) P/E（现价&最新股本摊薄） 61.73 37.96 29.71 24.88 营运资本变动 73 685 175 5 P/B（现价） 4.78 4.21 3.66 3.19 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%