核心观点与关键数据
公司概况： Q-tech（QT）成立于1997年，2014年在港交所上市，是中国领先的相机模组制造商，专注于中高端市场，主要客户包括vivo、OPPO和华为等中国品牌智能手机制造商。
2025年上半财年业绩：
- 净利润达到30.1亿元人民币，同比增长1.68倍；收入达到883.1亿元人民币，同比增长15.1%。
- 毛利率（GM）提升至7.4%，较去年同期提高0.5个百分点，主要得益于产品组合优化和ASP提升。
- 非智能手机模组业务持续扩张，新max业务实现扭亏为盈。
- 经营支出比率下降，其他收入/收益同比下降，首次宣布中期股息（约52%的派息率）。
相机模组（CCM）业务：
- 收入增长10.3%至795.7亿元人民币，主要受ASP提升（同比增长27.2%）推动。
- 智能手机CCM出货量下降15.0%，但≧32MP模组占比超过53%，符合管理层预期。
- 管理层维持2025年智能手机CCM出货量指引，≧32MP模组占比将超过55%，望远镜模组出货量同比增长100%。
- 非智能手机CCM出货量增长48%至800万件，管理层将非手机CCM出货量增长目标上调至60%。
非智能手机CCM业务：
- 与7家全球领先的智能驾驶解决方案提供商（Tier-1）建立合作关系，获得37家全球汽车品牌（包括NEV品牌）的供应商资格认证。
- 已向SGMW、吉利、小鹏等知名客户交付用于ADAS/车内系统的CCM模组。
- 预计2025年下半年开始交付激光雷达产品。
声学指纹模组（FPM）业务：
- 收入增长11.0%至82.6亿元人民币，主要受ASP提升（同比增长30%）和出货量增长（同比增长59.7%）推动。
- 超声波FPM出货量增长超过30倍，UGFP出货量增长17%。
- 毛利率达到11.7%，创自2020年下半年以来新高，主要得益于超声波FPM占比提升（67%）。
未来展望：
- 预计2024-2027年销售增长率为16.3%，净利润增长率为49.2%。
- 非智能手机业务仍需时间实现规模效应，预计2025-2026年非智能手机毛利率将低于公司平均水平。
- 维持“买入”评级，目标价16.22港元，对应2026年市盈率23.0倍。
风险因素：
- 上游供应链冲击、智能手机终端需求疲软、多摄像头CCM/3D传感模块/UDFP在安卓阵营的采用速度低于预期、非智能手机业务扩张不及预期、海外竞争者和国内同行的价格压力、管理层执行风险。
研究结论： Q-tech持续推动核心业务质量增长，非智能手机业务逐步扩张，未来有望实现多元化发展。维持“买入”评级，目标价16.22港元。
