中小盘行业深度报告：生产性服务业报告之一：新建高峰之后，资产运维行业价涨量增

中小盘行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·建筑装饰 生产性服务业报告之一：新建高峰之后，资产运维行业价涨量增 增持（维持） 投资要点 资产运维具有几个特点。1）资产运维是典型的生产性服务业，轻资产重服务，长期具备通胀属性，客户粘性高。短期受所在下游行业的景气周期影响较大。2）中游环节的线下服务部分相对分散，但线上服务以及上游的工具配件具有较强的产品属性和规模效应。3）从业经验而非数理知识是服务能力的第一影响因素，服务能力具有数据飞轮效应，也是AI应用的天然土壤。 运维的资产可以分为服务业资产、工业设备、基础设施和物业。资产运维业务保证系统及设备安全、稳定、高效运行，减少停产时间，延长资产使用寿命，从而达到提升资产价值的最终目的。随着资产使用年限的增长，其运维成本呈现持续性、结构性上升的特征。根据文中各部分的测算，当前的IT设备、工业设备以及基础设施资产存量约455万亿，运维行业规模约2.44万亿，10年之后资产存量约560万亿，运维行业规模约5.5万亿。 第三方以及统一运维服务的渗透率稳步提升。第三方服务商不仅可以降低成本，而且更加灵活，支持按需付费和灵活合同，可跨品牌统一服务，解决多厂商协调难题。资产复杂度的提升本质上是技术迭代与业务创新的产物，分散运维模式下的重复投入导致运维成本指数型增长，而且运维质量无法保证，而统一运维则是应对这一趋势的必然选择。 智能化是服务能力和成本的胜负手。资产形成过程的设计、建设环节主要依靠的是工艺逻辑和法规标准，但运维阶段主要依靠的是案例的积累和经验的传承，对于大数据、智能化存在天然的需求。随着AI大模型的加速应用，拥有数据优势的运维龙头企业将实现更高的预测准确性和更低的服务成本。 在资本形成高峰之后，资产运维重要性逐渐浮现，高质量供给逐步出现，运维企业的增长更多依靠产品研发而非人员或资金的推动，具有明显的alpha特征。一方面是运维能力通过数据化智能化得到明显提升，龙头企业强者恒强；另一方面，业务模式上通过服务线上化和上游供应链延伸而更加具有产品属性。短周期内随着反内卷的加速推进，企业盈利有望扭转颓势，推动高端运维加速渗透。我们建议关注博睿数据、容知日新、咸亨国际。 风险提示：经济超预期下行，市场竞争格局恶化的风险。 2025年08月12日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 行业走势 建筑装饰沪深300 29% 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% 2024/8/122024/12/102025/4/92025/8/7 相关研究 《新藏铁路公司成立，继续关注中西部重大基建工程项目和稳增长发力》 2025-08-10 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.庞大存量资本带来庞大的资产运维需求4 1.1.资产运维的价值4 1.2.资产运维产业链分工4 1.3.资产运维的整体市场容量5 2.资产运维服务是长坡厚雪6 2.1.客户粘性高，通胀属性强6 2.2.第三方运维服务渗透率持续提升6 2.3.统一运维服务逐渐成为必选项7 2.4.大数据和智能化是天然的需求8 3.IT资产的运维8 3.1.博睿数据10 3.2.中亦科技11 4.工业设备资产的运维12 4.1.容知日新13 4.2.速达股份14 5.基础设施资产的运维15 5.1.咸亨国际16 5.2.中公高科17 6.投资建议18 7.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：运维产业链上下游示意5 图2：中国IDC业务市场规模9 图3：中国数据中心下游行业分布9 图4：IT运维业务流程10 图5：IT运维产业链10 图6：博睿数据主营收入及毛利率11 图7：博睿数据下游行业分布11 图8：中亦科技主营收入及毛利率11 图9：中亦科技下游行业分布11 图10：中国第二产业投资规模及增速12 图11：A股上市公司的固定资产分布12 图12：容知日新主营收入及毛利率14 图13：容知日新下游行业分布14 图14：速达股份主营收入及毛利率15 图15：速达股份下游行业分布15 图16：中国基建投资金额及增速16 图17：中国基础设施的行业分布16 图18：咸亨国际主营收入及毛利率17 图19：咸亨国际下游行业分布17 图20：中公高科主营收入及毛利率18 图21：中公高科主要产品18 表1：运维市场容量测算（不包含地产）6 3/19 东吴证券研究所 1.庞大存量资本带来庞大的资产运维需求 1.1.资产运维的价值 资产运维业务是指对各类资产（如固定资产、IT资产、生产设备、基础设施等）进行全周期的维护、管理及优化的一系列活动。其核心目标是确保资产持续、稳定、高效运行，减少停产时间，降低运营维护成本，延长资产使用寿命，从而达到提升资产价值的最终目的。 资产运营与资产维护是两个不同维度的概念。资产运营（AssetManagement）是围绕资产价值最大化展开的战略性管理活动，覆盖资产从规划采购到退役处置的全生命周 期，核心目标是通过资源配置、投资决策和风险管理实现资产增值与收益提升。资产维护（AssetMaintenance）是确保资产处于最佳运行状态的战术性技术活动，聚焦于设备检查、维修保养和性能优化，核心目标是延长资产寿命、降低故障率和维护成本。资产 运营为维护提供资源支持（如预算分配），而维护数据（如设备健康度）反哺运营决策 （如资产置换计划）。例如制造业中，设备维护确保生产线稳定，而设备运营需通过产能规划、订单匹配等提升设备利用率与产值。房地产领域，物业维护保障建筑安全，而资产运营需通过租户结构优化、空间增值服务（如共享办公）提升资产收益。 1.2.资产运维产业链分工 上游环节主要是资产运维所需的设备、零部件、软件等供应商。上游环节产品化特征明显，格局相对集中。 中游环节为各类资产运维服务提供商。他们负责组建专业的运维团队，运用专业技术和经验，为客户提供全面的运维服务。中游环节格局较为分散。线下服务化特征明显，客户粘性高，属地经营。一般也是由多个专业领域的运维服务商共同完成一个复杂系统的运维。例如物业管理中有电梯、空调等专业运维服务商，工业生产管理中有动设备、仪表阀门等专业运维服务商，IT系统运维中有空调、网络环境、基础软件、应用软件等专业运维服务商。 下游环节是资产运维服务的应用方，即各类拥有资产需要进行运维的企业或项目。 资产运维产业链已形成“技术供给-服务交付-行业赋能”的闭环生态，其中中游服务层（尤其智能化解决方案）和上游核心技术（如传感器、算法）是价值增长的核心驱动。未来具备全栈技术能力和垂直行业经验的厂商将主导市场格局。 4/19 东吴证券研究所 图1：运维产业链上下游示意 数据来源：东吴证券研究所 1.3.资产运维的整体市场容量 据不完全统计，各行业的运维成本差异较大，大致可以按照以下类别区分： 重资产行业（如能源、制造业）：资产原值高、使用周期长，运维成本占原值比例通常为1%~5%/年（全生命周期累计可能达10%~30%）。轻资产行业（如IT、商业服务）：资产原值较低且更新快，运维成本占比可能为0.5%~2%/年（累计5%~10%）。基础设施行业（如交通、管网）：长期运营需求强，运维成本占比可能稳定在0.3%~1%。 资产运行初期（使用1~5年），运维成本占原值的比例通常为0.3%~1.5%/年（如新车前3年保养成本占购车价约1%/年）。中期（使用5~15年）占比可能达1%~3%/年（如工厂设备中期维护占原值2%/年）。后期（使用15年以上）占比可能达3%~5%/年（如老旧厂房翻新维护占原值4%/年）。 根据文中各部分的测算，当前的IT设备、工业设备以及基础设施资产存量约455万亿，运维行业规模约2.44万亿，10年之后资产存量约560万亿（增量主要是由工业和IT设备贡献），运维行业规模约5.5万亿。一方面随着资产老化，其运维服务费率将逐渐提高，另一方面随着数字化深入发展，IT设备的资产规模将明显增加，这两方面因素都将大大提升运维服务的市场容量。 5/19 东吴证券研究所 表1：运维市场容量测算（不包含地产） 2025年运维市场 （万亿） 运维费率假设 资产体量（万亿） 2035年运维市场 （万亿） 运维费率假设 资产体量（万亿） 资产增长速度假设 基础设施资产 0.75 0.3% 250 1.25 0.5% 250 0% 工业设备资产 1.1 2.0% 55 2.7 3.0% 90 5% 工业其他资产 0.44 0.3% 145 1.05 0.5% 210 4% IT数据中心 0.15 3.0% 5 0.5 5.0% 10 7% 合计 2.44 0.5% 455 5.50 1.0% 560 2% 数据来源：东吴证券研究所测算 备注：2025年基础设施资产体量来自于第5章测算；2025年工业设备及其他资产体量来自于第4章测算；2025年IT数据中心资产体量来自于第3章测算。 现实情况中，运维服务企业数量多，规模小，很多是属地化经营。能否提供标准化智能化的运维产品或服务，是同时获取竞争优势和增长速度的前提之一，也是投资者选择运维公司的重要前提之一。 2.资产运维服务是长坡厚雪 2.1.客户粘性高，通胀属性强 运维业务的客户粘性高，核心原因在于其服务具有强持续性、高专业性和深度依赖性。从服务属性看，资产运维是长期持续的过程，客户一旦与运维方建立合作，需依赖 其持续保障资产稳定运行，更换成本高——不仅涉及服务交接的时间、人力损耗，还可能因磨合期影响业务连续性。从专业门槛看，优质运维方需积累大量行业案例、数据和经验，甚至掌握客户资产的独家维护逻辑（如定制化系统参数、历史故障档案），这种专业性形成技术壁垒，使客户难以轻易切换供应商。此外，长期合作中运维方对客户资产状况、业务流程的深度理解，能提供更贴合需求的定制化服务，进一步强化信任关系，形成“服务越久、粘性越强”的正循环。客户粘性高也是运维服务行业格局分散的重要原因。 随着基建或设备资产使用年限的增长，其运维成本呈现持续性、结构性上升的特征。这一现象的核心成因在于：资产老化会导致设备性能衰退、故障率攀升，零部件磨损加剧使得维修频次与备件更换成本显著增加，尤其是老旧设备的专属配件可能因停产而陷入“稀缺溢价”困境；同时，为维持资产合规运行，需不断适配更新的安全标准、环保要求及技术规范，例如老旧电力设备需升级防雷系统、工业管道需满足新的防腐标准等，由此产生的改造投入持续累加；此外，资产运行效率随年限下降，衍生出能耗成本上升、停机损失扩大等隐性支出，而专业运维人力对老旧系统的熟悉度降低，也会推高人力工时成本。 2.2.第三方运维服务渗透率持续提升 6/19 东吴证券研究所 对于拥有大量资产的企业来说，自行组建和维护专业的运维团队需要投入大量的人力、物力和财力。企业将非核心的运维业务外包给第三方，可以使企业将更多的资源和精力集中在核心业务上，提升企业的核心竞争力。第三方运维服务商通过规模化经营，可以将固定成本分摊，从而为客户提供更具性价比的服务。 第三方运维服务渗透率相对较低的领域主要是，1）医疗、芯片、核电等高端设备，由于技术尖端和封闭性，主要使用原厂运维服务；2）互联网巨头的IT设施，由于技术快速迭代的需要，主要自建运维团队。 第三方运维服务市场的快速增长本质上是资产规模“量变引发质变”的必然结果。当企业资产规模突破临界点时，运维成本与风险管控压力呈现非线性增长，此时第三方服务商的价值不仅体现在成本分摊上，更在于其构建的生态化服务体系。例如IT设备的第三方运维成本仅为原厂运维的30%-50%，支持按需付费和灵活合同，可跨品牌统一服务，解决多厂商协调难题。 2.3.统一运维服务逐渐成为必选项 统一运维的渗透率提升，不仅源于技术层面的复杂性（如设备类型增多、技术架构复杂化等），更与企业管理效率、成本控制、安全性