北美产能更进一步，自主品牌快速成长

2025年8月12日 公司报告 中宠股份 强烈推荐/维持 中宠股份（002891.SZ）：北美产能更进一步，自主品牌快速成长 事件：公司公布2025年半年报，25H1实现营收24.32亿元，同比增长24.32%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%。 境外业务量利齐升，北美产能布局更进一步。公司25H1实现境外收入15.75 亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点。公司进一步强化全球产业链布局，特别是北美区域布局。25H1公司加拿大第二产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设；2026年美国第二工厂也将建成，公司北美核心市场的供应能力和抗风险能力进一步提升。此外公司积极推进自主 品牌出海，也为公司海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和 自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。 毛利率持续提升，费用率同比提升。25H1公司销售毛利率31.38%，同比提升3.41个百分点；销售净利率9.16%，同比提升1.25个百分点。费用率方面， 公司25H1销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为12.22%、6.08%、1.92%和0.10%，四项费用率合计上升3.12个百分点，主要来自于品牌宣传费用和薪酬及股权激励等费用的增加。 国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25H1公司境内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率同比提升0.89个百分点。宠物主粮实现收入 7.83亿元，同比增长85.79%。在“以自主品牌建设为核心”的战略指引下，公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25年重点打造小金盾系列产品，并通过315人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，并在上半年进一步丰富了产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展多项线下主题活动，深度契合年轻养宠群体对品质、安全与情感价值的追求。公司自主品牌定位清晰，营销与渠道建设稳步推进，预计收入与业绩全年维持高速增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长。预计公司25-27年归母净利润分别为4.49、5.72和7.34亿元，EPS为1.53、1.95和2.49元，PE为40、31和24倍，维持 “强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 指标2023A2024A2025E2026E2027E 财务指标预测 公司简介： 公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，产品覆盖犬用及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类，产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥6个国家。通过多年对宠物市场的深耕，公司成功塑造了以“WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL真致”为核心的自主品牌，打造了差异化的品牌矩阵。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）72.24-18.67 总市值（亿元）176.54 流通市值（亿元）176.54 总股本/流通A股（万股）30,437/30,437 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率5.32 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 290.3% 229.2% 168.2% 107.1% 46.1% -15.0% 营业收入（百万元）3,747.204,464.755,564.426,868.848,442.38 增长率（%）15.37%19.15%24.63%23.44%22.91% 归母净利润（百万元）233.16393.80449.36572.28733.54 增长率（%）120.12%68.89%14.11%27.36%28.18% 净资产收益率（%）10.44%16.22%16.90%19.36%21.90% 每股收益（元）0.801.341.531.952.49 PE75.8345.1539.6031.0924.26 PB7.977.336.696.025.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 8/1211/112/105/128/11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：北美产能更进一步，自主品牌快速成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 2022 2066 2572 3066 3733 营业收入 3747 4465 5564 6869 8442 货币资金 527 513 711 834 1052 营业成本 2763 3208 3926 4816 5890 应收账款 468 627 738 938 1137 营业税金及附加 14 14 21 24 30 其他应收款 5 6 8 10 12 营业费用 387 495 640 790 971 预付款项 17 22 31 41 54 管理费用 144 210 262 323 397 存货 580 579 767 905 1129 财务费用 29 18 37 53 52 其他流动资产 35 60 58 80 91 研发费用 48 73 83 103 127 非流动资产合计 2369 2385 2115 2094 2069 资产减值损失 15.09 15.20 17.95 16.08 16.41 长期股权投资 215 250 100 100 100 公允价值变动收益 2.08 0.56 0.00 0.00 0.00 固定资产 1070 1374 1264 1202 1165 投资净收益 21.31 72.46 39.72 44.49 52.22 无形资产 93 92 86 81 76 加：其他收益 3.74 11.91 7.07 7.57 8.85 其他非流动资产 31 25 25 25 25 营业利润 372 508 625 797 1021 资产总计 4390 4450 4687 5160 5802 营业外收入 1.04 1.19 1.16 1.13 1.16 流动负债合计 1186 1054 1697 1810 1977 营业外支出 2.90 3.45 2.27 2.87 2.86 短期借款 666 397 978 985 1008 利润总额 370 505 624 795 1019 应付账款 378 408 511 615 759 所得税 78 89 125 159 204 预收款项 0 0 0 0 1 净利润 292 416 499 636 815 一年内到期的非流动负债 19 23 0 0 0 少数股东损益 59 23 50 64 82 非流动负债合计 785 782 58 58 58 归属母公司净利润 233 394 449 572 734 长期借款 40 25 25 25 25 主要财务比率 应付债券 677 701 0 0 0 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 负债合计 1971 1836 1755 1868 2036 成长能力 少数股东权益 187 187 237 300 382 营业收入增长 15.37% 19.15% 24.63% 23.44% 22.91% 实收资本（或股本） 294 294 294 294 294 营业利润增长 140.54% 36.41% 23.16% 27.41% 28.11% 资本公积 1144 1096 1096 1096 1096 归属于母公司净利润增长 120.12% 68.89% 14.11% 27.36% 28.18% 未分配利润 757 992 1217 1503 1870获利能力 归属母公司股东权益合计 2233 2428 2660 2956 3349 毛利率(%) 26.28% 28.16% 29.45% 29.89% 30.23% 负债和所有者权益 4390 4450 4687 5160 5802 净利率(%) 7.79% 9.33% 8.97% 9.26% 9.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.31% 8.85% 9.59% 11.09% 12.64% 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 10.44% 16.22% 16.90% 19.36% 21.90% 经营活动现金流 447 17 457 523 659 偿债能力 净利润 292 416 499 636 815 资产负债率(%) 45% 41% 37% 36% 35% 折旧摊销 119.92 68.44 126.82 127.83 132.16 流动比率 1.71 1.96 1.52 1.69 1.89 财务费用 29 18 37 53 52 速动比率 1.22 1.41 1.06 1.19 1.32 应收帐款减少 -105 -160 -111 -200 -198 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.91 1.01 1.22 1.40 1.54 投资活动现金流-680 -434 105 -126 -118 应收账款周转率 9 8 8 8 8 公允价值变动收益2 1 0 0 0 应付账款周转率 10.22 11.37 12.12 12.20 12.28 长期投资减少 0 0 149 0 0 每股指标（元） 投资收益 21 72 40 44 52 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.34 1.53 1.95 2.49 筹资活动现金流 84 544 -364 -275 -323 每股净现金流(最新摊薄) -0.51 0.67 0.42 0.74 应付债券增加 25 24 -701 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.59 8.26 9.04 10.05 11.39 长期借款增加 -4 -15 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 75.83 45.15 39.60 31.09 24.26 资本公积增加 0 -48 0 0 0 P/B 7.97 7.33 6.69 6.02 5.31 现金净增加额 -149 127 198 123 218 EV/EBITDA 37.00 32.03 23.26 18.59 14.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：北美产能更进一步，自主品牌快速成长 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价冲高回落，关注行业“反内卷”—生猪养殖行业月度跟踪 2025-07-18 行业普通报告 农林牧渔行业：宠物618战报出炉，国产品牌持续霸榜 2025-06-27 行业普通报告农林牧渔行业：政策引导规范出栏，关注产能去化预期提升—生猪养殖行业月度跟2025-06-16 踪 行业深度报告 农林牧渔行业2025年中期策略：宠物消费高景气，关注周期底部抬升 2025-06-12 行业普通报告 农林牧渔行业：4月猪价震荡，企业出栏体重上行—生猪养殖行业月度跟踪 2025-05-22 行业深度报告 养殖行业24年报及25一季报综述：养殖盈利大幅改善，关注龙头企业投资机遇 2025-05-16 公司普通报告 中宠股份（002891.SZ）：全球产业链优势凸显，自主品牌快