关注仓单和交割情况，偏弱对待

关注仓单和交割情况偏弱对待 2025年8月10日 纯碱周报 创元研究 报告要点： 前期盘面持续高升水，期现拿货量较大，临近交割，仓单和交割压力较强。交割库库存继续增加。 产量恢复较快，产量维持高位，价格随盘面波动。整体偏弱。期现出货较好，价格偏低。下游择低采购。 近期下跌较大。后续建议关注交割压力。月差来看，9-1反套计价相对充分，周内传交割库要求纯碱单月注销后需提货，月间价差可能仍存空间。 与玻璃类似，玻璃纯碱的中较游高库，存而下游接货意愿一般，需 要一段时间来消纳或者需要足够价差来吸引下游接货。短期内建议偏弱对待。 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：订货较多成交价随盘面波动3 1.2期货市场表现：期现回归3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应高位5 2.1.2国内纯碱库存：维持高位6 2.2.3成本、利润：现货回落，利润回落7 2.1.4国内纯碱需求：需求明确走弱9 2.1.5短期重碱供需平衡预估12 一、市场表现 1.1现货市场表现：订货较多成交价随盘面波动 前期盘面持续高升水，期现拿货量较大，临近交割，仓单和交割压力较强。交割库库存继续增加，关注近月现实和交割情况。 产量恢复较快，产量维持高位，价格随盘面波动。整体偏弱。期现出货较好，价格偏低。下游择低采购。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 2021 2024 2022 2025 2023 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1911-28 2021 2024 2022 2025 2023 4000 3000 2000 1000 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 2700 250 200 2200 150 100 1700 50 1200 0 基差 重碱 轻碱 期货价格 3000 2500 2000 1500 1000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 24-12 25-01 25-02 25-03 25-04 25-05 25-06 25-07 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：期现回归 近期下跌较大。后续建议关注交割压力。月差来看，9-1反套计价相对充分，周内传交割库要求纯碱单月注销后需提货，月间价差可能仍存空间。 与玻璃类似，玻璃纯碱的中游库存较高，而下游接货意愿一般，需要一段时间来消纳或者需要足够价差来吸引下游接货。短期内建议偏弱对待。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024 2025 01-0202-1303-2405-0706-1607-2709-0510-2512-04 2000 20232024 2025 1500 1000 500 0 -500 02-1031-0032-2405-0706-1607-2709-0510-2512-04 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 2021 2022 2023 20242025 15000 10000 5000 0 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 河北中储,545,18% 湖北五三八 处,91,3% 中远海运, 213,7% 安阳万庄, 1294,42% 河北一三三 处,968, 31% 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 2023 2024 2025 300 100 -100 -300 2023 2024 2025 300 100 -100 -300 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020204030706070605151414 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2023 2024 2025 300 100 -100 -300 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020204030706070605151414 图11：纯碱09-01价差（单位：元/吨）图12：商品曲线 2025-08-08一周前一月前两个月前三个月前半年前 1800 1600 1400 1200 1000 一年前 商品曲线 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应高位 本周国内纯碱产量74.47万吨，环比增加4.49万吨，涨幅6.41%。其中， 轻质碱产量32.12万吨，环比增加2.01万吨。重质碱产量42.35万吨，环 比增加2.48万吨。供应维持高位。 2021 2022 2023 20242025 55 45 35 25 15 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 2021 2022 2023 20242025 35 30 25 20 15 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2021 2024 2022 2025 2023 80 70 60 50 40 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 2021 2022 2023 100% 90% 80% 70% 60% 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 025年6月份中国纯碱出口量在15.71万吨，环比减少2.46万吨，出口均 价189.40美元/吨。1-6月累计出口量为99.24万吨，较去年同增加54.44 万吨，涨幅121.44%。 2025年6月份中国纯碱进口量在0.12万吨，环比减少0.03万吨，进口均 价460.75美元/吨。1-6月累计进口量为1.72万吨，较去年同期减少73.22 万吨，跌幅97.71%。 2025年6月，中国纯碱净出口15.59万吨，增速-13.49%。 2021 2024 2022 2025 2023 累计同比-右轴 120 -97% 100-97% 80-98% 60-98% 40-99% 20 0.120.670.991.451.601.72#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A -99% 0 -100% 010203040506070809101112 2021 250 2024 2022 2025 2023 累计同比-右轴 200% 200 99.27 150% 150 83.56 100% 100 #N/A 65.39 48.33 50 28.90 13.76 50% #N/A#N/A#N/A#N/A#N/A 0 0% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：维持高位 隆众数据，国内纯碱厂家总库存186.51万吨，较周一增加1.33万吨，涨幅 0.72%。其中，轻质纯碱71.76万吨，环比增加0.86万吨，重质纯碱114.75 万吨，环比增加0.47万吨。交割库44.93万吨，环比+6.33万吨。 2021 2024 2022 2025 2023 250 200 150 100 50 0 01-0102-2804-2506-2008-1610-25 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 202120222023 2024 2025 150 100 50 0 01-0102-2804-2506-2008-1610-25 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2022 2023 20242025 100 80 60 40 20 0 01-0102-2804-2506-2008-1610-25 2021 2024 2022 2023 2025 20 15 10 5 0 01-0102-2804-2506-2008-1610-25 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：现货回落，利润回落 隆众统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为68.50元/吨，环比下跌38 元/吨。中国氨碱法纯碱理论利润56.20元/吨，环比下跌0.90元/吨。 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 2021 2024 2022 2025 2023 1500 1300 1100 900 700 500 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 2021 2024 2022 2025 2023 5000 4000 3000 2000 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 2000 2022 2024 2023 2025 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 2021 2024 2022 2025 2023 600 500 400 300 200 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 2021 2022 2023 20242025 2000 1800 1600 1400 1200 1000 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 2021 2024 2022 2023 2025 1500 1000 500 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2024 2022 2025 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 20212022202320242025 2500 1500 500 -500 01-0102-2604-2306-1808-1310-2212-31 资料来