油脂周度报告：豆油强势上涨，预计难有持续性

油脂周报 豆油强势上涨，预计难有持续性 2025年08月08日 油脂周度报告 创元研究 报告要点： 新作美豆最后三周的生长期，主产区有转干迹象，仍需持续关注未来天气变化。国内依然有大量大豆到港，豆油供应持续增加，预计仍维持累库模式。 棕榈油增产季延续，马来西亚维持增产累库，印尼产量成谜，留有炒作空间，整体供应端压力依旧。但印尼国内消费较好，库存压力小于马来西亚。国内8月棕榈油进口量预计再次下滑，豆棕差持续倒挂，需求疲软，维持刚需，库存预计将见顶回落。 加拿大油菜籽产区干旱问题已缓解，未来降雨水平良好，即将进入收货阶段。美国生柴政策利多加菜油，给予菜油长期需求支撑。国内方面，中加关系不明朗，远月菜籽供应量环比下滑，预计菜油去库将加速。 综上，本周豆油受出口需求新增量领涨油脂板块，但预计难以持续。在美国和印尼生柴政策的利多下，油脂下方支撑依然强劲，因此虽没有明确的上涨驱动，依然不支持看空油脂。油脂未来交易的重点在天气炒作预期、生柴政策变动、中美中加关税战等。建议在油脂回调到位后，寻找多配机会。 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策 相关报告： 1、20250718创元农产品油脂周报：油脂阶段性上涨预计告一段落 2、20250713创元农产品油脂周报：油脂上探动力不足 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、豆油供需情况3 1.1国际豆油供需情况3 1.1.1美国：美豆生长进入最后阶段3 1.1.2巴西：8月�口将下滑6 1.1.3阿根廷：豆系�口关税永久性下调6 1.2国内豆油供需情况：出口豆油至印度7 二、棕榈油供需情况8 2.1国际棕榈油供需情况8 2.1.1马来西亚：7月仍预计增产累库8 2.1.2印尼：产量增幅可能不及预期10 2.1.3印度：预计仍有补库需求11 2.2国内棕榈油供需：进口量料将边际下滑12 三、库存：棕榈油库存料将见底回落13 四、市场表现14 一、豆油供需情况 1.1国际豆油供需情况 1.1.1美国：美豆生长进入最后阶段 截至8月3日当周，美国大豆优良率为69%，一如市场预期的69%，前一周为70%，上年同期为68%。大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。大豆结荚率为58%，上一周为41%，上年同期为57%，五年均值为58%。 USDA最新干旱报告显示，截至8月5日当周，约3%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为5%，去年同期为4%。 今年美豆从开始播种至今，天气情况都非常好，暂时未看到天气炒作的迹象，8月只剩最后的三周，留给美豆天气炒作的时间不多了。根据天气预报，8月中下旬美豆产区部分地区可能将出现干旱问题，但整体降雨正常。 图：美豆优良率（单位：%） 2019年2020年2021年2022年 2023年2024年2025年 80 75 70 65 60 55 50 45 6月1日6月21日7月8日7月25日8月12日8月31日9月20日10月11日 资料来源：USDA、创元研究 图：美豆主产区降水预期图：美豆主产区干旱情况 资料来源：WorldagWeather、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图：美豆出口检验量（单位：万吨） 图：美豆出口检验累计（单位：万吨） 2018/19 2022/23 2019/20 2023/24 2020/21 2024/25 2021/22 2018/19 2022/23 2019/20 2023/24 2020/21 2024/25 2021/22 350 300 250 200 150 100 50 0 09/0211/0201/0203/0205/02 07/02 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 09/0211/0201/0203/0205/0207/02 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 图：美豆对华出口检验（单位：万吨） 图：美豆对华出口检验累计（单位：万吨） 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 250 200 150 100 50 0 2022/232023/242024/25 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2022/232023/242024/25 09/0211/0201/0203/0205/0207/0209-0211-0201-0203-0205-0207-02 资料来源：USDA、Wind、创元研究资料来源：USDA、Wind、创元研究 图：美豆出口净销售（单位：万吨）图：美豆出口装船累计值（单位：万吨） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 2022/23 2023/24 2024/25 2019/202020/212021/22 2019/202020/212021/222022/232023/242024/25 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 09/0111/0101/0103/0105/0107/0109/0111/0101/0103/0105/0107/01 资料来源：USDA、Wind、创元研究资料来源：USDA、Wind、创元研究 图：美国大豆压榨量（单位：万吨） 图：美豆压榨利润（单位：美元） 20252年019年 2022年 2020年 2024年 2021年 2023年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 600 550 500 450 400 350 300 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1月3月5月7月9月11月1月1日3月7日5月1日6月24日8月21日10月25日 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 图：美国豆油产量（单位：万吨） 图：美国豆油库存（单位：万吨） 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 2025年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 2025年2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 1.1.2巴西：8月出口将下滑 CONAB发布的7月预测数据显示：预计2024/25年度巴西大豆单产为3.56 吨/公顷，同比增加358.638千克/公顷，增加11.2%，环比减少2.108千克/ 公顷，减少0.1%；播种面积达到4761.49万公顷，同比增加146.53万公 顷，增加3.2%，环比减少0.49万公顷；量达到1.694879亿吨，同比增加 2176.66万吨，增加14.7%，环比减少11.79万吨，减少0.1%。 图：巴西大豆出口量（单位：万吨） 图：巴西大豆产量&面积（单位：亿吨&万公顷） 2025年 2021年 预估 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 播种面积 产量 5,000 1.9 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1.7 4,500 1.5 4,000 1.3 3,500 1.1 0.9 3,000 0.7 2,500 0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011/122014/152017/182020/212023/24 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 1.1.3阿根廷：豆系出口关税永久性下调 巴西7月大豆出口量为1225.73万吨，同比增8.95%，环比减少8.67%。预计8月出8口15量万为吨，去年同期为798万吨。 今年1月26日至6月30日，阿根廷政临时降低了大豆、豆油和豆粕的出口关税，大豆出口关税从33%降至26%，豆油和豆粕出口关税从31%降至24.5%。从7月1日起恢复，但7月末米莱宣布将永久性削减农产品出口关税，在他执行期间不会恢复。 图：阿根廷大豆出口量（单位：万吨）图：阿根廷豆油出口量（单位：万吨） 250 200 150 100 50 0 2025年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2025年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 1.2国内豆油供需情况：出口豆油至印度 海关数据：中国7月大豆进口1166.6万吨，环比减4.85%，同比增18.44%；1-7月累计进口6103.5万吨，同比增4.6%。预计8月大豆到港量为1069.25万吨，9月1000万吨，10月850万吨。 第31周（7月26日至8月1日）油厂大豆实际压榨量225.39万吨，开机 率为63.36%；较预估低11.87万吨。预计第32周（8月2日至8月8日） 国内油厂开机率下降，油厂大豆压榨量预计221.3万吨，开机率为 62.21%。开机率小幅下滑，豆油产量也持续增加，供应保持宽松。 因国内豆油处于全球植物油价格洼地，打开了中国豆油出口的需求，7月末，中国向印度出口10-15万吨豆油，新需求的增加导致豆油价格的上 涨。从价格上来看，当中国豆油与阿根廷豆油出口价差小于40美元/吨时有出口至印度的性价比。随着出口的打开，豆油价格上涨，当中国豆油价格失去性价比时，出口窗口将再次关闭，且豆油作为我国最主要的食用油，持续大量出口量的可能性不高，此轮出口带动的价格上涨不存在持续性。 图：中国大豆到港预估（万吨）图：中国大豆进口量（单位：万吨） 1,250 1,150 1,050 950 850 750 650 550 450 350 2025年2019年2020年 2021年2022年2023年 2024年 1月3月5月7月9月11月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2025年2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：我的农产品、创元研究资料来源：海关总署、Wind、创元研究 图：中国油厂开机率（单位：%） 图：中国油厂压榨量（单位：万吨） 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 2025年 2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月1日 250 200 150 100 50 3月1日4月26日6月21日8月19日10月27日 0 1月1日3月1日4月26日6月21日8月19日10月27日 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 二、棕榈油供需情况 2.1国际棕榈油供需情况 2.1.1马来西亚：7月仍预计增产累库 路透调查显示，马来西亚2025年7月棕榈油产量预计为183万吨，比6月 增长8%；出口量预计为130万吨，比6月增长3.2%；库存为225万吨，比