瓶片行业联合减产，行业利润有望修复

化学制品 行业专题 瓶片行业联合减产，行业利润有望修复 2025-08-12 报告日期： 行业评级：增持 主要观点： 产能扩张显著放缓，龙头话语权持续提升。近年来，瓶片行业经历了快速的产能扩张，市场供需矛盾加剧，行业盈利持续承压。 行业指数与沪深300走势比较 1/244/247/2410/241/254/257/25 41% 27% 14% 后续产能增速已大幅减缓。同时，行业集中度持续提升，前四大生产商（逸盛、万凯新材、三房巷、华润）的产能合计占比（CR4）已达到74%，头部企业议价能力和协同行动能力同步增强。 0% -14% -27% 基础化工沪深300 内需保持稳定增长，外需出口成为重要支撑。从内需来看，国内瓶片消费量保持稳健增长，近五年复合年增长率（CAGR）达10.63%。其中，软饮料包装作为核心应用领域，是内需的主要驱 动力；外卖经济的蓬勃发展也带动瓶片片材需求增长。外需方面， 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 2024年出口量达到585万吨，占总产量的比例高达36%，近五年出口CAGR达到15.04%，高于内需增速。出口市场相对分散，前十大出口目的地合计占比约40%，有助于分散贸易摩擦风险，增强出口韧性。 减产规模可观，叠加需求旺季，行业利润修复前景可期。自2025年6月起，行业计划减产规模达到336万吨，约占行业总产能的15.7%，7月行业整体开工率下降至约79%。参考2024年第二季度大幅减产后，瓶片价差最高修复至500元/吨左右的水平。本次减产位于供给端扩张尾声、需求端迎来季节性高峰的双重作用下，市场供需格局有望改善，推动产品利润改善。相关企业【万凯新材】【华润材料】【三房巷】【恒逸石化】【荣盛石化】。 风险提示 减产执行不及预期风险；原材料价格大幅波动；下游需求增长不及预期； 海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。 正文目录 1瓶片产业链概况4 1.1聚酯瓶片用作包装材料应用广泛4 1.2PTA法为主流PET生产工艺，包含CP和SSP两大主要流程5 1.3瓶片扩产高峰已过，行业集中度提升7 2内需食品包装稳定增长，外需出口为重要支撑10 3盈利磨底，联合减产有望修复行业利润15 4行业重点公司及投资建议17 万凯新材：多区域布局具备错位竞争优势，纵向延伸低成本气制乙二醇17 华润材料：瓶片业务强基固本，新材料业务有的放矢17 荣盛石化：炼化一体化率全球领先，聚酯产业一体化优势显著18 恒逸石化：“炼油—芳烃—聚酯”垂直布局，瓶片参股布局海南逸盛与逸盛大化两大平台18 三房巷：深耕聚酯行业，PTA—瓶片产业链一体化布局18 5风险提示：19 图表目录 图表1PET材料分子式错误!未定义书签。 图表2瓶片在包装领域应用广泛4 图表3聚酯瓶片产业链上下游5 图表4瓶片生产流程6 图表5瓶片分类及粘度6 图表6国内PTA产能、产量、开工率6 图表7国内MEG产能、产量、开工率6 图表8全球瓶片产能、产量及产能增速7 图表9中国瓶片产能、产量及产能增速7 图表10聚酯瓶片企业产能及集中度7 图表11瓶片新产能统计8 图表12中国瓶片消费量（万吨）及消费增速10 图表13中国瓶片需求结构10 图表14主流软饮料包装材料回收率对比11 图表15主流软饮料包装材料全生命周期碳排放对比11 图表16外卖用户规模及增速11 图表17聚酯瓶片年出口量（万吨）12 图表18聚酯瓶片前十大出口国家及地区（万吨）12 图表19针对我国聚酯产业贸易争端调查统计13 图表20瓶片上市企业营业收入（亿元）15 图表21瓶片上市企业净利润（亿元）15 图表22软饮料月度产量（万吨）15 图表23瓶片行业开工率与软饮料产量同步呈现季节性15 图表24聚酯瓶片价差与企业开工负荷16 图表25聚酯瓶片单吨利润与涤纶长丝单吨利润对比17 图表26相关上市企业财务及估值对比18 1瓶片产业链概况 1.1聚酯瓶片用作包装材料应用广泛 聚酯瓶片，属于聚酯（PET）的一种形态。由于PET分子结构高度对称，具有一定的结晶取向能力，有较高的成膜性和成纤性，很好的光学性能和耐候性，优良的耐磨耗摩擦性和尺寸稳定性及电绝缘性，其产品包括聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜。在国内市场中，聚酯纤维占据了聚酯需求的7成以上，涵盖涤纶长丝和短纤 等，主要用于纺织品、服装行业，聚酯瓶片约占聚酯产业总量的2成左右。图表1PET材料分子式 资料来源：《聚对苯二甲酸乙二醇酯基多孔材料的制备及应用探究》，华安证券研究所 由于聚酯瓶片具有较高透明度、高机械强度、材料无毒、环境危害性小等品质，被广泛应用于包装材料。1）安全性上，聚酯瓶片广泛应用于各类食品包装领域，可与食品饮料长时间密封直接接触，是当今最安全的包装材料之一；2）聚酯瓶片材料不易破碎，不会对消费者造成伤害；3）瓶级PET制成的容器质轻、坚固，便于携带且可防止饮料滴洒，符合现代消费者对产品便捷度的要求；4）聚酯瓶片具有玻璃般的透明度，具有良好的橱窗展示效应，让消费者“所见即所得”，缩短消费决策时间；5）聚酯瓶片具有良好的可塑性，可根据消费者需求提供多样化、个性化的产品定制方案。 图表2瓶片在包装领域应用广泛 资料来源：万凯新材招股书，华安证券研究所 1.2PTA法为主流PET生产工艺，包含CP和SSP两大主要流程 生产常规瓶片的工艺主要分为DMT和PTA法，PTA法为主流工艺。PTA法即以对苯二甲酸(PTA)和乙二醇为原料的直接酯化法，DMT法通过对苯二甲酸二甲酯 （DMT）与乙二醇发生酯交换反应生成聚酯单体。由于DMT法中甲酯基（无效成分）会转化为甲醇析出，且需配套甲醇回收设备，相比较下PTA法具备原材料消耗低、反应时间短等优势，已成为全球聚酯瓶片厂商采用的主流生产工艺路线。 图表3聚酯瓶片产业链上下游 资料来源：万凯新材招股书，华安证券研究所 瓶级PET生产包含聚酯流程+固相缩聚增粘流程两步合成工艺(CP+SSP)。原料经过CP即液相连续聚合阶段发生酯化、缩聚反应后生成的熔体经过滤生产出PET的缩聚产物即基础PET切片，其特性粘度在0.58至0.62dl/g。基础PET切片再经SSP即固相连续聚合阶段，将具有一定分子量的PET缩聚产物，在高温氮气、低于熔点温度的环境下，在保持固体形态的同时发生聚合反应，并通过氮气带走乙二醇、乙醛等副产品，达到增粘、脱醛和提高结晶度的目的，生产出产成品。 图表4瓶片生产流程图表5瓶片分类及粘度 分类 内在粘度 主要用途 (dL/g) 水瓶级 PET 0.800± 0.015 制造饮用水瓶、PET片材等 油瓶级 0.830± 制造食用油瓶、调味品瓶、 PET 0.015 糖果瓶等包装瓶 制造茶饮料、果汁饮料等需 热灌装瓶 级PET 0.780± 0.015 要热灌装和灭菌的中型饮料 瓶 碳酸瓶级 0.875± 制作各种碳酸饮料瓶和3加 PET 0.015 仑、5加仑水桶等 资料来源：万凯新材招股书，华安证券研究所资料来源：隆众石化，华安证券研究所 上游原料端供给充足。2018-2023年国内上游PTA、MEG产能扩张幅度较大。其中PTA产能从2019年的5374万吨扩张到2024年的9523万吨，CAGR约为12.12%，且近年来PTA行业的开工率维持在70%~80%的较低水平，平均开工率为 72.7%。MEG有效产能从2019年的1065万吨扩张到2024年的2860万吨，CAGR约为21.83%，目前国内仍有近300万吨MEG项目正在建设待投产，原料端供给弹性充足。 图表6国内PTA产能产量、开工率图表7国内MEG产能产量、开工率 10,000 产能（万吨；左轴）产量（万吨；左轴）产能利用率（右轴） 80% 75% 4,000 3,000 产能（万吨；左轴）产量（万吨；左轴） 80% 产能利用率（右轴） 60% 5,000 70% 2,000 40% 65% 1,000 20% 0 201920202021202220232024 60% 00% 201920202021202220232024 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 1.3瓶片扩产高峰已过，行业集中度提升 本轮全球瓶片产能扩张集中于中国。2018年至2023年，全球瓶片产能由3168 万吨上升至3939万吨，产能累计增加771万吨，五年间瓶片产能增长率为24.34%，其中2023年是近年瓶片产能扩张最快的一年，产能增速为12.96%。期间全球聚酯瓶片市场新产能投放集中在中国大陆地区，2019至2023年间产能年复合增速达11.33%。2024年国内瓶片产能投放增速开始下行，全年新增产能260万吨，至2024 年底全球瓶片产能增长至4262万吨，其中国内产能达1933万吨。 图表8全球瓶片产能、产量及产能增速图表9中国瓶片产能、产量及产能增速 6,000 4,000 2,000 全球瓶片年产能（万吨；左轴） 全球瓶片年产量（万吨；左轴） 产能增长率（右轴） 15% 10% 5% 0% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 产能（万吨；左轴）产量（万吨；左轴） 产能增长率（右轴）40% 30% 20% 10% 0 201820192020202120222023 -5% 00% 201920202021202220232024 资料来源：CCF，华安证券研究所资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 头部效应集中，龙头话语权提升。近几年由于产能逐步释放，聚酯瓶片行业呈现集中化和规模化的产能趋势。行业头部企业包括逸盛、万凯、三房巷以及华润材料，当前我国国内行业集中度（CR4）高达74%，相较于2019年行业CR464%，头部企业对于市场的影响力逐步攀升，头部企业议价能力和协同行动能力同步增强。 图表10聚酯瓶片企业产能及集中度 企业 2019产能 （万吨） 2019行业占比 2025产能 （万吨） 2025行业占比 三房巷 200 18% 460 22% 海南逸盛 150 14% 380 18% 逸盛大化 70 6% 210 10% 重庆万凯 180 8% 万凯新材 120 11% 120 6% 江阴澄高 120 11% 120 6% 珠海华润 60 6% 110 5% 华润化学 100 9% 100 5% 仪征化纤 45 4% 90 4% 福建百宏 70 3% 其它 224 21% 293 14% 合计 1089 100% 2133 100% 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所注：数据更新至2025/8/01 聚酯瓶片行业产能扩张进入尾声，后续新产能增速保持下行。据百川统计，2025年下半年至2026年年底，聚酯瓶片行业预计新增产能约160万吨，按照2025年6月行业年化产能2133万吨计算，合计增长幅度约7.5%，显著低于近年产能复合增速，宣告行业产能高速扩张阶段结束。 项目 省份 产能（万吨） 投产时间（含预计） 浙江天圣 浙江省 40 2026年12月 汉江新材料 四川省 30 2025年12月 逸普新材料 新疆维吾尔自治区 30 2025年12月 富海集团 山东省 30 2025年11月 富海集团 山东省 30 2025年9月 三房巷 江苏省 75 2025年5月 三房巷 江苏省 75 2025年1月 仪征化纤 江苏省 50 2025年1月 海南逸盛 海南省 60 2024年8月 图表11瓶片新产能统计 海南逸盛 海南省 60 2024年7月 逸盛大化 辽宁省 35 2024年6月 逸盛大化石化 辽宁省 35 2024年5月 逸盛大化石化 辽宁省 35 2024年3月 新疆蓝山屯河 新疆维吾尔自治区 10