业绩超预期，产能扩张夯实基础

业绩超预期，产能扩张夯实基础 中国心连心化肥二季度收入达到68.2亿，环比增长16.7%，归母净利润4.0亿， 环比大幅增长102.5%。上半年收入达到126.7亿，同比增长5%，归母净利润6.0亿，同比下降13%。我们认为公司产能扩张步伐稳健，保持行业领先地位，26年与27年业绩将有爆发式增长。调整25-27年净利润至11.5/16.5/24.9亿，同比变化-21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至9.0港元，为26年的6.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，买入评级。 报告摘要 上半年业绩超预期。中国心连心化肥二季度收入达到68.2亿，环比增长16.7%，归母净利润4.0亿，环比大幅增长102.5%。上半年收入达到126.7亿，同比增长5%，归母净利润6.0亿，同比下降13%。业绩下滑主要由于原料煤炭价格下滑，对尿素价格的支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，上半年尿素收入32.3亿，同比下降15.9%，尿素价格下降19%,毛利率下降10个百分点，至21%。 大量新增产能即将投产，成为业绩主驱动力。在2025年上半年公司收入中化肥、化工、气体、其他业务占比分别为54%/35%/2%/6%,利润占比分别为57%/30%/5%/8%，化肥业务是公司收入与利润的核心。公司未来三年正稳步推进相关产能建设，支撑业绩的快速增长。在建项目包括江西二期预计在25年9月投 产，河南基地尿素项目预计在26年初投产，新疆准东项目预计26年底投产，广 西贵港项目预计27年上半年投产。预计随着全部在建项目建成投产，公司尿素产 能突破800万吨，复合肥产能将突破600万吨，化肥总产能达到1400万吨。 营销升级，强化服务。在25年，公司为适应市场趋势，更好地满足农民需求，品牌定位从“中国高效肥倡导者”升级为“中国高效用肥倡导者”。我们认为公司将逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的升级转型，将有助于心连心高效肥的销售。 Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 化肥 投资评级：买入 维持买入评级 6个月目标价9.0港元 股价2025-08-116.81港元 总市值(亿港元)87.39 流通市值(亿港元)87.39 总股本(亿股)12.83 流通股本(亿股)12.83 12个月低/高(港元)3.7/6.8 平均成交(百万港元)0.17 股东结构 刘兴旭34.1% 其他65.9% 总共100.0% 股价表现 投资建议。我们认为公司产能扩张步伐稳健，保持行业领先地位，26年与27年业绩将有爆发式增长。调整25-27年净利润至11.5/16.5/24.9亿，同比变化 -21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至9.0港元，为26年的6.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 (年结31/12；RMB百万元)FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E 销售收入23,47523,12825,44128,74833,348 增长率（%）1.7%-1.5%10.0%13.0%16.0% 净利润1,1871,4591,1451,6472,489 增长率（%）-10.5%23.0%-21.5%43.8%51.1% 毛利率（%）17.8%17.0%16.6%18.1%19.8% 净利润率（%）5.1%6.3%4.5%5.7%7.5% ROE,平均（%）16.3%17.5%12.2%15.7%20.4% 每股盈利（元）0.971.200.931.342.02 每股净资产（元）6.287.377.989.0610.75 市盈率（x）6.55.36.84.73.1 市净率（x）1.00.90.80.70.6 股息收益率（%）3.8%4.1%3.8%5.3%8.0% 数据来源：公司资料，国证国际预测 %一个月三个月十二个月相对收益22.7054.3158.70 绝对收益25.8860.07104.43 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 +85222131422 jimmywang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 数据来源：公司资料，国证国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010