持有：4G进入者推动租户增长

2017年5月9日2017年第四季度受益于强劲的租赁增长租赁增加势头可能会持续；部门合并中期对核心业务不利维持持有，将目标价从340卢比上调至369卢比第四季度的新增租赁保持健康从第三季度开始的积极趋势仍在继续。我们认为租赁增长主要是由4G进入者Jio（未列出）推动的，BHIN在财报电话会议上证实了这一点。我们预计Jio将在18财年继续增加租约，因为我们认为Jio计划在未来几天内推出大众市场4G功能手机。 2017财年的租赁净增加量同比增长c22％，2017财年的租金收入增长为c8％。另外，从中期角度来看，行业合并仍然是BHIN的风险，因此我们为FY19e以来租金收入增长的下降做出了假设，并估计租金收入增长率为c5.6％，而我们的FY18e预测为c8.7％ 。沃达丰印度公司和Idea Cellular合并导致的潜在削减不太可能在19H财年之前，而且GSM新进入者的潜在租户下降可能比预期的更早发生，因为它们可能更容易受到Jio的4G功能手机推出的影响。印度工业合并可能并仍是潜在的催化剂股价。在我们于2017年3月28日发布的说明中，将其升级为持有：印度合并是一个积极的催化剂，我们强调指出，随着沃达丰和Idea出售其在印度的股份的可能性增加，BHIN对印度的合并可能会加速。我们看到，包括Bharti，Idea在内的所有股东团结一致，这很有可能实现，从而使他们能够降低债务水平并提高投资4G升级的能力。2017年第四季度收益电话的主要收获：（a）公司建议将沃达丰印度公司和Idea合并，可能导致一次性的租约合理化，并且可能通过退出费用和数据增长驱动的增量部署抵消收入的任何潜在减少； （b）博帕尔智慧城市项目对公司而言是一个很好的学习和战略机遇，长期IRR在15年内约为15％。 （c）BHIN继续在租赁增加方面获得市场份额，因为Jio部署的很大一部分已在印度河和BHIN独立机构之间执行。 （d）即使目前的趋势约为c7％，能源利润率也可能在3％至5％之间。 （e）该公司还建议，对于塔式公司而言，将行业合并为越来越少的参与者更好，而不是拥有大量财务薄弱参与者的分散市场。估值与风险：我们继续使用DCF估值BHIN，并将目标价提高至INR369（先前为INR340），因为我们将FY18e EBITDA提高了c4％。有关风险的讨论，请参阅我们的评估和风险部分。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）369.00340.00分享价格（印度卢比）上/下364.45+1.2%（截至2017年5月8日）市场数据市值（INRm）674,090市值（美元）10,479BBG变身3m ADTV（美元）54财务和比率（INR）年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益12.5614.4816.3917.05汇丰EPS（上）-15.0816.0315.94变化（％）--4.02.27.0共识每股收益12.3815.3116.1618.14PE（x）29.025.222.221.4股息收益率（％）0.84.53.12.8EV / EBITDA（x）11.110.19.18.5净资产收益率（％）13.516.319.518.952周价格（INR）420.00340.00260.0005/1611/1605/17 目标价：369.00高：400.00低：284.25当前：364.45资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Rajiv Sharma *股票分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1239Darpan Thakkar *股票分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0695*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本多元化的电信持有：4G进入者推动租户增长Bharti Infratel（BHIN IN）保持RIC alokpdeshpande@hsbc.co.in自由浮动28% 资质●多元化的电信2017年5月9日2Bharti Infratel相对于BOMBAY SE敏感指数财务与估值：Bharti下层截至2017年5月4日，根据SSR方法计算，汇丰实际持有的净多头部位超过该公司已发行股本总额的0.5％。财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售4.94.54.13.7根据彭博社的共识，当前的BHIN倍数123,084134,236147,577158,041EV / EBITDA11.110.19.18.5：（a）上文讨论的所有可能延迟与BHIN进行印度河行业合并的因素（b）部门合并对核心业务的影响高于估计，导致租金收入增长低于预期（c）主动共享的影响高于预期电信运营商，可能导致低于预期的租期增长。54,03159,42065,64368,575电动/ IC4.86.45.85.9折旧及摊销-23,064-23,076-24,169-24,688PE *29.025.222.221.4营业利润/息税前利润30,96736,34441,47443,888PB3.84.54.23.9净利息-2,1984,4133,9862,500FCF产率（％）2.83.83.45.5PBT36,20742,21247,42749,004股息收益率（％）0.84.53.12.8汇丰PBT36,20742,21247,11549,004*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-12,387-14,742-16,019-16,661 页23,82027,47031,40832,342汇丰净利润23,82027,47031,09632,342发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）364.45自由浮动28%经营现金流量31,22532,91832,12847,606目标价格（印度卢比）369.00部门多元化的电信业潜在的EV / EBITDA多个Indus合并后的结果-21,250-21,789-24,208-25,005路透社（股票） alokpdeshpande@hsbc.co.in国家印度来自的现金流量投资2,478-21,789-24,208-25,005股利-15,676-5,690-31,296-21,657净变化债务-9,602 -1,418 -542-17,605自由现金流权益18,827 24,867 22,28436,646彭博（股票）市值（美元）在10479中分析师联络人拉查尼+91 22 22681239价格相对资产负债表摘要（INRm）无形固定资产164392392392有形固定资产141,856138,502138,229138,547当前资产90,59895,93199,336114,919490.00490.00现金和其他77,459 79,181 80,27697,881总资产244,778 246,672 249,804265,705440.00440.00经营负债30,99961,47854,61857,582390.00390.00债务总额17,04617,35017,90317,903净债务-60,413-61,831-62,373-79,978340.00340.00股东资金投入资金182,263124,160154,86594,166164,304103,063177,24198,395290.00290.00比率，增长和人均分享分析240.00201520162017240.00年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e devendrajoshi@hsbc.com.hk同比变化注：于2017年5月8日收盘价根据彭博社的共识，当前的BHIN倍数5.59.19.97.1：（a）上文讨论的所有可能延迟与BHIN进行印度河行业合并的因素（b）部门合并对核心业务的影响高于估计，导致租金收入增长低于预期（c）主动共享的影响高于预期电信运营商，可能导致低于预期的租期增长。7.810.010.54.5营业利润9.817.414.15.8PBT18.716.612.43.3汇丰每股收益19.415.313.24.0比例（％）收益/ IC（x）1.11.21.51.6投资回报率17.921.927.928.8鱼子13.516.319.518.9资产回报率9.810.011.611.9EBITDA利润率43.944.344.543.4营业利润率25.227.128.127.8EBITDA /净利息（x）24.6净债务/权益-33.1-39.9-38.0-45.1净债务/ EBITDA（x）-1.1-1.0-1.0-1.2来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值图1：2017财年第四季度业绩更新，合并收入同比增长11％INRm2016财年第四季度2017财年第三季度2017财年第四季度汇丰2017年第四季度估计生活质量同比合并收入---出租-通过息税折旧摊销前利润EBITDA保证金104个基点-115基点净利资本支出塔楼租约下层收入---出租---通过息税折旧摊销前利润EBITDA保证金179个基点80个基点净利资本支出塔楼租约印度河收入---出租---通过息税折旧摊销前利润EBITDA保证金35个基点-283bps净利资本支出塔楼租约资料来源：公司数据；汇丰银行图2：主要是Jio 4G的推出推动了租金收入的增长1QFY16 2QFY16 3QFY16 4QFY16 1QFY17 2QFY17 3QFY17 4QFY17租金收入增长（％）资料来源：公司数据；汇丰银行图3：过去两个季度中增加的租赁量1QFY16 2QFY16 3QFY16 4QFY16 1QFY17 2QFY17 3QFY17 4QFY17租约增加资料来源：公司数据；汇丰银行估值与风险核心业务 -我们继续使用DCF方法对BHIN进行估值，在这种方法中，我们假设权益成本为9。0％（不变），债务成本为c9。0％（不变），WACC为9。0％（不变）得出的核心业务的公允价值为INR315（先前为INR295）。 由于我们已将DCF推出一年，我们提高了核心业务的价值，并将FY18e EBITDA估计提高了c4％，FY19e EBITDA估计提高了c3。3％。图4：估算变更摘要印度卢比18财年19财年18财年19财年18财年19财年营业额息税折旧摊销前利润。净利每股收益（INR）12.5614.4816.5617.05资料来源：汇丰银行估算12.5614.4816.3917.05对Idea和Vodafone合并帐户的潜在影响3.0016.5011.4210.23-另外，我们继续将每股核心业务估值调整为15印度卢比，以考虑对沃达丰和Idea合并造成的不利影响（此估计不变）。我们补充说，由于合并需要各种监管机构的批准，我们对时间安排的了解不多，因此我们并未考虑数量的减少。因此，我们从核心业务估值中扣除了潜在的不利影响。96.0981.6586.6393.45 资质●多元化的电信2017年5月9日3图5：了解沃达丰印度公司和Idea Merger的影响细节创意塔出租印度河69,618沃达丰印度塔楼出租印度河（汇丰银行估算总计沃达丰印度和创意租约根据我们的总梧桐租赁估计沃达丰和Idea占总梧桐的百分比租约根据彭博社的共识，当前的BHIN倍数31,81734,00735,20435,2634%11%隐含EV（十亿美元）20,32221,17521,83422,0193%7%