配置的利器：ETF的战略角色

国泰海通证券证券研究报告 配置的利器ETF的战略角色 2025/08/12/行业评级：增持 姓名：刘欣璃（分析师）姓名：肖尧（分析师） 邮范：liuxinqi@gtht.com邮箱：xiaoyao3@gtht.com 电话：021-38676647电话：021-38676666 登记编号：S0880515050001登记编号：S0880525040115 投资要点（行业评级：增持） 扩容加速，三力共振 01 要点：股票型ETF近年来持续扩容，与主动权益基金形成反差。 行业报告《配置的利器：ETF的战珞角色 一器多能，重构配置价值 02 表点：ETF不仅仅是普通基金产品，它在股票替代、资产配置和多空策路等方面展现出多元用途。 买方为核，确立长钱放大空间 03 点：超额收益下行和买方投顾转型成为ETF崛起的核心驱动力，国内ETF市场仍有巨大发展空间。 撬动转型，固本增量 04 要点：ETF已成为券商财富管理转型的重要抓手，包括低迷行情下的工具运月、投顾业务利器和抢占市场份额的基础。 ●区险提示：资本市场大幅波动。 O国泰海通证券请参阅附注免责声明2 行业报告配置的利器：ETF的战珞角色 目录/CONTENTS 01扩容加速，三力共振 02一器多能，重构配置价值 03买方为核，确立长钱放大空间 04撬动转型，固本增量 ●风险提示：资本市场大幅波动。 请参阅附注免责声明 行业报告配置的利器：ETF的战角色》 01扩容加速，三力共振 请参阅附注免责声明 01ETF规模扩张，活跃度持续提升 行业报告《配置的利器：ETF的战角色》 自2022年以来，权益述ETF在数量、份额与成交活跃度方面均呈现稳键上行趋势，与之形成对照的是：主动权益基金的规模与申表现出现阶段性 承压， ETF已逐步从达级工具成长为权益配置的关链载体， 图：被动型股票基金增速快于主动型股票基金图：被动型股票基金增量主要由ETF贡献 000'0sCCO/SE50,00025,000 45,000 000'0t 30,000 45,000 40,00020,000 35,000 000'ss30,00015,000 25,000 Gco'oz 00'sZ20,00010,000 15,00015,000 co0'oz 10,0005,000 15,003cco'ot5,000 10,003 5,000 5,003 0 20 主动较票其合（亿份，在轴） 年统段票抢效置读余（亿多，右销） 丰动股票基金（亿价，相）设动股累基争（之份，山驻）股票型ETF基金（亿价，本鞋） O国泰海通证券请参阅附注免责声明5 数据来漂：Wind，国泰海通证务讯究 01资金通过ETF实现更有纪律的进出行业报告《配置的利器：ETF的战珞角色 。在市场下行阶段，ETF份额往往逆势上行：体现出承接抄底与长期配置的资金特征。 ，震荡期间，投资者更容易借助ETF实定投与再平衡：从而降低择时偏误。 ·上涨阶段，投资者常以行业与因子ETF进行结构性轮动以优化收益。 图：ETF份额增加值与上证指数涨跌幅呈现负相关关系 30%3,C00 25% 2,500 20% 15% 2,000 10% 1,500 5%1,C00 C% 1C5 -15% 500 20%DCO'T 上证扩数欧跌需（主纳）ETF份序增加位（亿份，方） 6 国泰海通证券请参阅附注免责声明 数据案漂：Wind，国泰海通证券讯究 01超额收敛、标的扩容与生态合力行业报告《配置的利器：ETF的战珞角色 ●主动超额收益的阶段性收效与投资者对费率敏感度的提升，共同湿化了低成本指数化配置的吸引力。 注册制下标的显若扩容提高了选股复杂度，投资者更倾向以“一盟子”指数暴露替代逐一选股。 ，发行端与销售端的持续投入形成飞轮效应，进一步提升了ETF的可获得性与认知度。 图3：主动基金超颤收益呈现收效趋势图：上市公司数量增加提升投资者选股难度 12.0%6,000 10.0% 8.0%5,000 5.0% 4.034,000 2.0% %0 -2.0% 2888 ann'E 4.0%2,000 %'9- %'8- 1,000 %段漏合票素金村对丁股票指效需金的超收益 O国泰海通证券请参阅附注免责声明 数据案漂：Wind，国泰海通证务讯究 行业报告配置的利器：ETF的战角色》 02器多能，重构配置价值 请参阅附注免责声明8 02ETF正在从“产品"转向“工具”行业报告《配置的利器：ETF的战珞角色 ·ETF兼具基金的分散性与股票的流动性：能够以低成本、逐明可复制的方式提供标准化指数要露。 。随若应用场景拓展：ETF日益成为资产配置、第路交易与风险对冲的多面手。它正在成为等商财营管理体系中的关键底层件。 图：ETF呈现多维工只属性 多空工具 TF还能充当投资组合中的多空策路工T具，既可川于套斯保情、风险管理，也可 用丁放人机杆、请准收带。 资产配置 借动ETF，可以方便电进行多样化资产配置，将建行合自身风险常好的投资组合。 股票替代 ETF以FTF替代个股投资，既保持了变易活跃 度，支提升了客组合的税建性 O国泰海通证券请参阅附注免责声明6 数据来源：国泰海通证务舒究 02以指数替代个股推荐行业报告《配置的利器：ETF的战角色 。券商可引导客户从“荐个股”转向“荐指数”，在维持交易活跃度的同时降低个股踩雷风险 ●通过ETF实现从“妙股”到“配置”的客户教育：有助于提升组合的稳健性与可解释性。该路径为经纪业务升级为财富管理提供了自然过液。 图：证券行业佣金率持续下行表：ETF引导券商财富管理转型 对比经座传统经纪业务财富督理业务 促是，融政用金清是客户全生南需期的资产 0.13%0.16%,0.14%0.12%SOT'O0.0%0.05%, 核心月标配置消或，实现期价值 %00 短期，以交悬为十心，关药！长期，以信性与就表为进建，相对松款形成票定影性 客户美系模式 用全收入为主，或交的额 以管理费、黑问费、产品分 利模式感等为主，建测资产管理梦 (AUM)ta长: 客户教育 创重证圳行情解读与个股推效调签产配置斗念，风险价 理、长惠教资回推 %000 0.82%业距动力中场波动与成交量 技术与工具交系特，行情信息 AUM誉长，客户消意变、长 投原孕台、组会分析工票、 风,的征 风验测评系的 证券行业用金车 高空依端市场情铭法动，收收入推对稳定，沈固期能方入凌动大 提供企方位财富管理解决方 价值体现提供交是促利实，提升客户典产我这性与 10 O国泰海通证券请参阅附注免责声明 数据案漂：Wind，国泰海通证券讯究 02用ETF重构长期胜率行业报告《配置的利器：ETF的战珞角色 ●核心一卫星结构能够在控制回撤的前提下提升长期收益的稳定性。 ，跨资产ETF的组合化运用，有助于在不同市场周期中分散波动与尾部风险。 结合定投与再平衡机制，投资者更容易在行为层面落实“低买高实”的纪律。 图ETF可实现多资产配置需求 ETF 股票ETF债券ETF跨境ETF商品ETF货币 ETF 港 宽数蒸指行业指主题教指策数略指利率债信用债可转债中口香 美国口本黄金 11 国泰海通证券请参阅附注免责声明 数据案源：国泰海通证办研究 02以TF实现高效对冲与策略表达行业报告《配置的利器：ETF的战珞角色 。投资者可以过融券与期权等工具围绕ETF进行对冲与收益增强，从而以更低或本实现组合层面的风险管理， ，杠杆与反向ETF为战术性配置提供了便捷抑手。量化中性、波动率与套利策路同样可以借助ETF实现标准化落地。 图：ETF可实现多种投资策略 ETF投资策略一览 长期投资 资产配置 波段操作 套利交易 买入持有 大类资产配置 日内T+0 价差套利 核心+卫星定期等额买入 风格/行业轮动 生命周期配置 网格交易 期现套利 跨市场套利 交易型 12 O国泰海通证券请参阅附注免责声明 数据案漂：上交所，国泰海通证务研究 行业报告配置的利器：ETF的战珞角色 03买方为核，确立长钱放大空间 请参阅附注免责声明13/ 03指数化崛起与买方投顾兴起 行业报告《配置✁利器：ETF✁战珞角色 在关国市场：主动基金长期跑输指数✁现实促使资金向低费率、逐明度更高✁指数产品迁移。 ，与此同时，RA与实方投顾模式✁扩张，使ETF成为组合构✁与风险管理✁首选底层资产， ·行业共识逐步形成：可复制✁Beta应以更低成本获取。 图：关国过半数大盘股主动基金跑输指数图：市场资金流向指数型ETF和股票指数共同基金（十亿关元） 100%, %06%z83%L825% SL 80% 70%, Bssfies 69% 66%, 63% 6516%g555% 71%3,t03 60%2,00 主动欧军节美国国量索ETF 60%56%55% 护激型关国国内及要共网基全 50% 40% 4936 45% 48%S1% (to 602 10%2.101 0%, 2.502 201420152036201720192020202120222023 14 国泰海通证券请参阅附注免责声明 数括案漂：ICI，标普，国泰海通证券圳究 03用ETF构✁模型组合与托管体系行业报告《配置✁利器：ETF✁战珞角色 ●关国财富管理机构已普采月“模型组合+托管”✁服务形恋，并以ETF定义大类与风格暴露以降低风格漂移。 ·顾问职责从单一产品销售转为5AA/TAA管理、风险预算与再平街执行。可释、可归因与可复用成为服务✁核心价值点。 图：顾问职责从单一产品销售转为SAA/TAA管理 对比维度战略资产配置（SAA）战术资产配置（TAA) 吋问跨度 长期视角（3年以上），基于长期经济周期和投资者目标设定中短期现角（3年以内），根据市场波动、经济事件或短期机会灵活调整 固定比例(如股债60/40)比例（(妇增减股票教口） 润整频率低封调格（通常每年或每季度币平衡），维持目标比例高数汇择（可能每月或实时调整），捕捉市场趋劳或规避风险 目标导向 追求长期收益与风险平衡，确保组合与投资者风险承受力、 巨布匹配 追求短期超额收益或降低波动性，通过主动择时、择资产端厚收益 风险控制通过风险平价模型或分散化降低整体波动性，容忍短期回撤通过动态对冲工具（如衍生品）或调整资产权重规避短期风险 选者需求 决策依据基于历史数据、长期回报预测（如资本市场假设CMA）和投依投市：告号（如动量指标、估值模型、宏观经济事件）驱动短期决策 典型方法/工月恒定混合模型、风险预算模型、买入并持有策略动量策略、因子配置、事件驱动交易（如利率政策转向时✁久期调整） 会(如行业轮动) 适用场果长期财富保值（如养老、教育金规划），需避免情结化操作市场波动剧烈时增强收益（如经济衰退期增配债券），或捕捉结沟性机， 15 国泰海通证券请参阅附注免责声明 数据来源：国泰海通证务研究 03渗透率、长钱与投顾共振放大空间行业报告《配置✁利器：ETF✁战角色 。国内ETF在市值占比与投资者落透率方面具提升空间，养老金与险资等长期资金✁配置权重有望逐步提高。 ，买方投顾试点扩图与“以费代”类式成型，将强化ETF作为底层件✁角色。 ，指数化底层与主动精选谱强✁双轮结构，有望成为中国市场✁主流实践 图：险资权益配置比例提高图：国内买方投顾模式启航 1001.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 112.58d0.2% 44.487.0% 29.9429.7% 机构家数机构类型机构简移 中欧其金，易方达革金、南方其金、毕夏财高，意安财高、毕事杭清基金，量帽长故基金、民生加银基全：中方差他基金，方家 25基企公司及基企、✁信基企、国泰基企、国海官兰克林基企、工银清信基企、 其子公司博时其金，广发业金，招商业金，兴证全球业金，汇酒高业金， 华安基企、银华基金、实板范界稳基全、富川基全、购华基全、 50.0% 0462%71% 农段汇珠基金 算一方共立