铅月报：沪铅涨势待定 需求或成关健

研究报告-铅月报金融研究院 报告日期 2025年8月8日 蔡丽 Tel：025-52278446 Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 沪铅涨势待定需求或成关健 章节目录 一、行情回顾3 二、铅影响因素分析3 1、铅供需过剩量逐渐扩大3 2、全球铅矿恢复缓慢4 3、原生铅增长相对温和6 4、再生铅供应释放受限6 5、旺季需求未有明显改善7 6、海外库存高位，国内缓慢累库8 三、行情展望11 图目录 图1沪铅指数日K线走势3 图2全球精铅供需平衡4 图3全球铅精矿产量5 图4国内铅精矿进口量5 图52021-2025年国内原生铅产量6 图6国内再生铅产量7 图7铅蓄电池开工率8 图8LME铅库存9 图9LME铅现货升贴水9 图10上期所铅库存10 图11铅现货基差10 一、行情回顾 7月沪铅先扬后抑，重心大幅下移。月初，受6月供需趋紧余温及旺季消费 预期利好推动，沪铅指数最高冲击17320元。随着下游消费改善不及预期，而供应面边际增加，国内库存持续累积，沪铅高位开始调整。中旬，中东国家对我国铅蓄电池出口加征关税消息落地，电池出口预期减弱，铅价跌势进一步放大。下旬国内反内卷政策带动下商品市场做多情绪较浓，但国内供需边际转弱，国内外库存累积高位，铅价仅止跌震荡。月尾，反内卷政策利多效应逐渐消退，铅再次回落。 8月份，随着铅价回落至低位，成本端支撑凸显，再生铅生产积极性进一步受限，铅价止跌企稳，但旺季下游消费改善不及预期，后期铅价上涨能否持续仍需要下游需求端配合。 图1沪铅指数日K线走势 数据来源：文华财经 二、铅影响因素分析 1、铅供需过剩量逐渐扩大 图2全球精铅供需平衡 数据来源：wind2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。2025年铅 供应逐渐转为宽松。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年5 月全球精炼铅产量为111.16万吨，5月精炼铅消费为111.05万吨，月度供应过剩1.1万吨。1-5月精炼铅累计产量为550.85万吨，累计同比增加2.4%；1-5月累计需求量为548.78万吨，累计同比增加2.73%；1-5月全球精炼铅累计过剩量为2.07万吨，过剩量逐步扩大。 2、全球铅矿恢复缓慢 全球铅矿产量呈现缓慢恢复态势，铅矿供应受多重制约。一是全球矿业政策趋严、环保标准提高，部分小型铅矿减产停产；二是能源价格波动推升冶炼成本，叠加设备检修、技术升级等因素，冶炼产能释放受限。铅供应端收紧趋势短期难缓解。根据国际铅锌小组数据显示，2025年5月全球铅矿产量38.28万吨，同比减少0.05%。1-5月全球铅精矿累计产量181.11万吨，同比增加2.51%。从季度趋势看，二季度产量较一季度有所改善，但整体增幅有限。 国内方面，根据SMM数据显示：6月国内铅精矿产量15.31万金属吨，同比增加14.94%，环比增加2.55%。1-6月累计产量78.7万吨，累计同比增加13%。二季度开始，国内矿山季节性供应逐步恢复生产。国内北方季节性停产的矿山6 月基本完全复产，预计7月国内矿山供应维持年内高位。 图3全球铅精矿产量 数据来源：wind6月铅精矿进口量同比环比都在增加，进口量处于近5年来同期高位。海关 总署数据显示，6月，国内进口铅精矿11.8万吨，同比增长28.1%，环比增长13.5%；1-6月累计进口铅精矿66.4万吨，同比增长32.3%，增幅较1-5月收窄1.6个百分点。分国别看，1-6月俄罗斯、秘鲁、塔吉克斯坦和澳大利亚为国内铅精矿进口的主要来源，其中自塔吉克斯坦进口量增幅较大，累计同比增加5.6万吨至5.6 万吨，自秘鲁、澳大利亚和俄罗斯进口量分别同比增加4.7万吨至6.0万吨、4.1 万吨至4.9万吨和1767吨至21.1万吨。 图4国内铅精矿进口量 数据来源：wind全球铅矿山恢复相对缓慢，铅矿紧张格局未改善，国内外加工费低位运行。 SMM最新数据显示，8月，国内月度加工费500-700元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-70-（-50）美元/干吨，月度环比下降15美元。截止7月4 日当周，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为400-600元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-70-（-50）美元/干吨，周度环比持平。 3、原生铅增长相对温和 图52021-2025年国内原生铅产量 数据来源：SMM2025年3月份以来，原生铅产量维持近年来的高位。7月全国电解铅产量 32.37万吨，环比下滑1.49个百分点，较去年同期上升5.43百分点。1-7月电解铅累计产量同比上升9.05个百分点。7月原生铅开工率波动下行，但整体产量波动较小。月初云南地区冶炼厂检修结束复产，开工率环比上升；中旬受河南地区设备故障检修影响，开工率有所回落；随后因新增产能调试及生产不稳定等因素，开工率持续下滑至月末。 展望8月，电解铅冶炼企业完成检修后将陆续恢复生产，包括华中、西南、华东、华北等地区的中大型企业，同时华中地区大型企业的新建产能即将运行，或带来额外的增量空间。但铅精矿供应矛盾突出，加工费连续两个月呈下跌态势，此外，电解铅企业在复产或新建投产的过程中，原料供应缺口或再度扩大，叠加7月底铅价走弱，打击部分企业生产积极性，部分企业在原料紧张的情况下，选择主动缩减产量，或是将检修后的恢复进度拖慢。预计后续将延续温和复苏态势。 4、再生铅供应释放受限 图6国内再生铅产量 数据来源：SMM2025年7月再生铅产量如期增加，环比上升10.93%，同比去年增加3.13%。 7月铅价走势先扬后抑，月初沪铅主力2509合约探高至17340元/吨，废电瓶价格跟涨有限，再生铅冶炼企业生产积极性好转。华北地区大型炼厂复产带动产量回升，华东中大型炼厂检修复产亦形成支撑。但7月底，再生铅企业亏损较大，且铅消费消费好转预期转弱，部分再生铅企业减产。 目前铅价止跌，但废电瓶价格坚挺，再生铅企业亏损仍较大，部分企业生产积极性下降，甚至对8月铅消费好转预期转弱。西北某大型再生铅炼厂因市场不 景气、原料短缺及用水限制等多重因素影响，近日计划停产，这是8月主要的减量。另外，华东、华北地区7月复产的企业，8月预计稳定生产。西南地区新建产能，6月设备调试期间发现问题而推迟投产，7月底设备如期成功验收，现正常生产，对铅产量的贡献降主要体现在8月。 总之，再生铅行业原料端瓶颈仍是核心矛盾；另外再生铅企业利润波动对企业生产积极性影响较大。目前原料供应持续偏紧及铅价回落至低位，再生铅亏损较大，再生铅开工率进一步上行动力不足，增量整体增加有限。 5、旺季需求未有明显改善 图7铅蓄电池开工率 数据来源：钢联二季度是蓄电池消费淡季，蓄电池开工率一般处于年内相对低点，6月铅蓄 电池开工率环比仅小幅增加。7月份淡旺季过渡阶段，需求端恢复并无明显起色。月初，受益于传统旺季预期及以旧换新政策延续（第三批补贴资金7月下达），下游备货需求带动开工率回升。月中两周，中旬因铅价下跌和终端消费疲软，经销商抛售库存导致电池厂订单下滑，部分企业调整生产节奏。此外，北方高温天气导致部分企业调整排班，进一步抑制开工率，开工率短暂回落。月底，随着传统消费旺季临近，电动自行车电池企业开工率逐步提升，带动行业整体小幅回升。 8-9月为传统消费旺季，按照常理，电池厂此时应积极生产备库，对铅的需求也应相应增加。但实际情况却不尽如人意，在当前价格上涨的背景下，现货成交表现平淡，下游企业普遍持观望态度。铅酸蓄电池虽然有涨价情况，但经销商库存去化缓慢，这极大地抑制了电池厂的开工积极性。当下电池企业成品库存维持高位，大型企业库存约30天，中小企业25天。当前电池企业库存消化速度显 著慢于往年旺季（如2019-2023年8月库存通常降至15天以下）。经销商库存压 力更大，部分经销商库存高达35-50天，远高于正常水平（往年同期约20-30天）。不过旺季需求仍值得期待，8月初电动自行车开工情况有所好转，国内铅库 存增加态势已开始转变，后期关注蓄电池行业开工与国内库存变化。若锂电替代加速或旺季需求持续不及预期，铅蓄电池行业库存与开工压力可能仍会加剧。 6、海外库存高位，国内缓慢累库 图8LME铅库存 数据来源：wind 图9LME铅现货升贴水 数据来源：wind7月份LME继续高位震荡，月度库存增加4575吨至27.53万吨，库存处于近 5年来的绝对高位。LME铅现货维持深度贴水，海外铅高库存和现货贴水对价格形成压力。 图10上期所铅库存 数据来源：wind 图11铅现货基差 数据来源：wind7月份国内铅库存继续累库，上期所月度库存增加16700多吨，社会库存增 加1.76万吨。今年旺季需求有所延迟，7月整体消费改善有限。不过8月初，国内铅库存累库局面开始转变，后期铅供应端增加压力或有限，旺季需求兑现与否将成为国内去库存的关键。 三、行情展望 伦铅库存震荡回升，处于近来来的绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩。8月份国内铅精矿加工费环比回落，矿端紧张加剧下，原生铅选择主动缩减产量，或是将检修后的恢复进度拖慢，预计后续原生铅供应压力增加相对温和。废电瓶价格供应持续偏紧及铅价回落至低位，再生铅亏损较大，再生铅开工率进一步上行动力不足。整体铅供应面增加幅度有限。 8月进入传统消费旺季，目前电动自行车需求改善有限、现货成交表现平淡，下游企业普遍持观望态度，经销商，电池企业库存都维持高位，电池企业生产积极性并不高。当前下游旺季需求并无明显改善。 整体来看，铅供应端压力不大，成本刚性支撑较强，但需求旺季改善不及预期，需求仍较低迷，铅能否上涨仍需要下游需求端的配合。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。