上半年业绩高增，看好公司业绩持续爆发

业绩简评 8月11日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入13.84亿元，同比+9.11%，其中Q2收入7.21亿元，同比增长19.05%。1H25公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，其中Q2归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，业绩高增。 经营分析 AI催化全球燃机需求上行，海外叶片龙头产能紧张，看好公司燃机叶片订单持续高增。25H1，GEV新签燃机订单12.2GW，同比增长35.56%，行业高景气度持续。涡轮叶片是燃机核心零部件，价 值量大，壁垒高，集中度高。25Q2，海外燃机叶片龙头HWM的发动机板块资本开支0.75亿美元，环比Q1下滑13%，印证了零部件公司资产更重、扩产意愿和节奏慢于主机厂，燃机叶片产能紧缺的特征。公司作为国内燃机叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。25年7月，西门子能源管理层团队访问公司并表示，未来希望公司在西门子主力机型上承担更多责任，提供更广泛的产 品，看好公司对西门子能源等燃机龙头的叶片订单持续高增。 33.00 1,200 全球航发景气度上行，公司持续突破海外客户，看好航发零部件 29.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 收入持续提升。伴随着全球航空需求恢复，公司近年来航发零部件订单持续提升。1H25赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶 段。截至1H25，公司两机领域在手订单超过15亿元，看好公司航空发动机领域收入长期提升。 募投项目扩大公司收入规模，提升公司综合竞争力。公司计划发 公司基本情况（人民币） 行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目以及补充流动资金等。项目达产后，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入 14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，有望提升公司叶片机匣产品的附加值，提升复合屏蔽材料等产品的综合生产能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为41/29/21X，维持“买入”评级。 风险提示 25.00 21.00 17.00 13.00 9.00 240812 241112 成交金额 250212 250512 应流股份沪深300 800 600 400 200 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,412 2,513 3,164 3,941 4,980 营业收入增长率 9.75% 4.21% 25.87% 24.57% 26.36% 归母净利润(百万元) 303 286 445 625 885 归母净利润增长率 -24.50% -5.57% 55.29% 40.52% 41.60% 摊薄每股收益(元) 0.444 0.422 0.655 0.920 1.303 每股经营性现金流净额 0.34 0.15 0.75 1.20 1.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.80% 6.19% 9.08% 11.69% 14.74% P/E 60.37 63.55 40.92 29.12 20.56 P/B 4.10 3.93 3.72 3.40 3.03 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 2,198 2,412 2,513 3,164 3,941 4,980 货币资金 463 255 299 339 358 412 增长率 9.7% 4.2% 25.9% 24.6% 26.4% 应收款项 1,019 1,088 1,169 1,369 1,567 1,726 主营业务成本 -1,391 -1,540 -1,653 -2,010 -2,457 -3,063 存货 1,431 1,857 2,088 2,137 2,389 2,517 %销售收入 63.3% 63.8% 65.8% 63.5% 62.3% 61.5% 其他流动资产 968 120 186 135 139 152 毛利 807 872 861 1,154 1,484 1,917 流动资产 3,881 3,320 3,742 3,980 4,453 4,807 %销售收入 36.7% 36.2% 34.2% 36.5% 37.7% 38.5% %总资产 39.2% 31.7% 32.4% 33.1% 35.3% 36.7% 营业税金及附加 -43 -43 -42 -52 -65 -82 长期投资 194 188 192 194 194 194 %销售收入 2.0% 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 4,558 4,842 5,475 5,714 5,836 5,944 销售费用 -36 -34 -36 -44 -50 -58 %总资产 46.0% 46.2% 47.4% 47.6% 46.3% 45.4% %销售收入 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.3% 1.2% 无形资产 1,056 1,106 1,111 1,112 1,119 1,138 管理费用 -184 -192 -198 -248 -308 -387 非流动资产 6,018 7,155 7,810 8,027 8,155 8,281 %销售收入 8.4% 8.0% 7.9% 7.8% 7.8% 7.8% %总资产 60.8% 68.3% 67.6% 66.9% 64.7% 63.3% 研发费用 -255 -293 -305 -355 -406 -462 资产总计 9,899 10,475 11,552 12,006 12,608 13,087 %销售收入 11.6% 12.2% 12.1% 11.2% 10.3% 9.3% 短期借款 1,955 1,773 2,150 2,019 1,989 1,552 息税前利润（EBIT） 289 310 279 454 655 929 应付款项 801 804 1,034 965 1,112 1,302 %销售收入 13.2% 12.9% 11.1% 14.4% 16.6% 18.7% 其他流动负债 190 195 299 203 252 318 财务费用 -112 -107 -126 -115 -132 -129 流动负债 2,945 2,773 3,483 3,187 3,353 3,171 %销售收入 5.1% 4.4% 5.0% 3.6% 3.4% 2.6% 长期贷款 1,341 2,008 2,235 3,085 3,085 3,085 资产减值损失 0 -14 -17 -6 -9 -11 其他长期负债 844 758 766 416 413 412 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,131 5,539 6,485 6,688 6,851 6,668 投资收益 -2 2 2 0 0 0 普通股股东权益 4,272 4,463 4,627 4,898 5,346 6,004 %税前利润 n.a 0.5% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 683 683 679 679 679 679 营业利润 393 285 252 433 627 908 未分配利润 1,461 1,628 1,820 2,106 2,554 3,211 营业利润率 17.9% 11.8% 10.0% 13.7% 15.9% 18.2% 少数股东权益 497 473 441 421 411 416 营业外收支 1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 9,899 10,475 11,552 12,006 12,608 13,087 税前利润利润率 39417.9% 28511.8% 248 9.9% 43313.7% 62715.9% 90818.2% 比率分析 所得税 -5 -6 5 -9 -13 -18 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 1.4% 2.3% -2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 389 278 254 425 615 890 每股收益 0.588 0.444 0.422 0.655 0.920 1.303 少数股东损益 -13 -25 -33 -20 -10 5 每股净资产 6.254 6.533 6.814 7.213 7.873 8.841 归属于母公司的净利润 402 303 286 445 625 885 每股经营现金净流 -0.034 0.342 0.146 0.747 1.204 1.939 净利率 18.3% 12.6% 11.4% 14.1% 15.9% 17.8% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.40% 6.80% 6.19% 9.08% 11.69% 14.74% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 4.06% 2.90% 2.48% 3.70% 4.96% 6.76% 净利润 389 278 254 425 615 890 投入资本收益率 3.53% 3.47% 3.01% 4.26% 5.92% 8.22% 少数股东损益 -13 -25 -33 -20 -10 5 增长率 非现金支出 222 286 313 306 322 334 主营业务收入增长率 7.73% 9.75% 4.21% 25.87% 24.57% 26.36% 非经营收益 -42 98 103 139 139 137 EBIT增长率 28.89% 7.40% -10.09% 62.72% 44.16% 41.86% 营运资金变动 -591 -429 -570 -363 -258 -44 净利润增长率 73.75% -24.50% -5.57% 55.29% 40.52% 41.60% 经营活动现金净流 -23 234 99 507 818 1,317 总资产增长率 2.76% 5.81% 10.29% 3.93% 5.01% 3.80% 资本开支 -751 -532 -589 -539 -450 -460 资产管理能力 投资 -3 0 0 -1 0 0 应收账款周转天数 152.8 143.9 149.4 145.0 135.0 120.0 其他 938 -86 -221 0 0 0 存货周转天数 354.4 389.7 435.6 388.0 355.0 300.0 投资活动现金净流 185 -618 -810 -540 -450 -460 应付账款周转天数 153.5 153.9 162.1 140.0 130.0 120.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 523.5 497.0 593.4 476.7 376.3 291.8 债权募资 120 462 574 371 -30 -437 偿债能力 其他 -279 -233 110 -296 -316 -364 净负债/股东权益 59.39% 71.46% 80.64% 89.59% 81.91% 65.81% 筹资活动现金净流 -158 229 684 75 -346 -802 EBIT利息保障倍数 2.6 2.9 2.2 4.0 4.9 7.2 现金净流量 13 -132 -31 43 22 55 资产负债率 51.83% 52.88