一、行情回顾
7月沪铅主力合约震荡下行。上旬环保扰动解除，再生铅逐步复产，但需求端淡季回暖有限，基本面重回宽松，叠加美国就业数据回暖，市场下调美联储降息预期，铅价下行。随后，原生铅冶炼厂检修、再生铅原料偏紧支撑，美联储独立性担忧拖累美元，铅价转为震荡。月底，冶炼厂复产预期增加，需求端旺季待验证，叠加市场对美国经济前景乐观，美元指数走强，拖累铅价再次下行。LME方面，7月初美国制造业及就业数据回暖，市场下调美联储降息预期，伦铅震荡下行；随后美联储独立性引发市场担忧，叠加美国贸易协议落地，关税下调，美元指数下行，伦铅触底反弹；7月下旬，美国在主要贸易协议中占优，GDP增速超预期，市场信心恢复，美元指数再次上行，伦铅走弱。
二、美元走势长期偏弱
6月美国制造业及就业数据回暖，通胀恶化，市场下调美联储降息预期，叠加美联储偏鹰表态，美元指数上行。美国与韩、日、欧盟达成关税协议，日元、欧元等货币对美元贬值，加速美元指数上行，对有色板块形成压制。预计8月宏观对铅价影响较小。
三、原料供应瓶颈仍存
- 矿石供需紧平衡：WBMS数据显示，5月全球铅矿产量39.69万吨，1-5月产量186.65万吨。6月国内铅精矿进口量环比增13.54%，同比增26.9%。国内矿山产量季节性恢复，6月产量环比增2.55%，同比增14.94%。加工费持续下行，年内供需紧平衡，加工费易跌难涨。冶炼厂精矿库存处于高位，同比增长31.39%。预计8月国内进口矿石有一定增量，但供需紧平衡。
- 废电瓶供应增加：7月国内废电瓶供应未有好转，回收商反馈同比减量约30%，但前期停产炼厂计划复产，月初回收商收购积极性下降。月中冶炼厂调低收购价，原料库存回升至14万吨上方。8月废电瓶供应或季节性好转，但再生铅产能增加，废料供应矛盾贯穿全年，原料库存预计维持低位，价格偏高运行。
四、炼厂复产增加，供应预期增加
- 原生铅产量稳中小增：6月部分原生铅企业检修推迟，投料铅品位下降，7月产量环比减6.88%（或1.4万吨），同比基本持平。预计8月原生铅产量环比稳中小增。
- 再生铅复产预期增加：7月再生铅产量环比增8.52%，但同比减23.32%。8月炼厂复产预期较强，预计再生铅产量环比增加，但增产空间受废料供应限制。6月铅锭进口补充较少，8月大规模进口补充较难实现。
五、需求端步入旺季
铅下游需求主要为铅蓄电池，占铅整体需求的80%以上。电动自行车销量表现较好，1-6月月均环比增长113.5%。汽车需求进入淡季，7月1-27日销量同比下降19%。7月铅蓄电池开工率环比增2.81个百分点，同比持平。6月铅蓄电池出口量环比减6.69%，同比减20.53%。6月铅蓄电池企业成品库存环比减5.89%，同比增53.76%，经销商库存达到2017年以来同期最高水平。预计8月铅蓄电池开工环比增加，但较难出现超预期增长。
六、库存逐步去化
原生铅厂库较月初减68.34%，同比增215%；再生铅厂库较月初减31.4%，同比增107.24%。库存反映出需求边际回暖。预计铅锭库存将去化。
七、后市展望
8月下游需求回暖，采购需求增加推涨铅价，再生铅冶炼厂利润空间增大，激励炼厂恢复生产，预计铅价运行空间较7月整体上移。但政策端及抢出口导致部分需求前置，实际需求增长相对有限，预计8月铅价呈缓增趋势。
