铅期货月报：若无风浪破瓶颈 铅价依旧缓升痕

铅期货月报 国元期货研究咨询部2025年8月1日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 若无风浪破瓶颈铅价依旧缓升痕 【策略观点】 8月在下游需求回暖的背景下，下游采购需求的增加需要推涨铅价， 给出再生铅冶炼厂更大利润空间来激励再生铅炼厂恢复生产，预计8月 铅价运行空间较7月整体上移，但考虑到政策端及抢出口导致部分需求 前置，实际需求增长相对有限，因此，上行空间或有限，预计8月铅价呈缓增趋势。 【目录】 一、行情回顾1 二、美元走势长期偏弱1 三、原料供应瓶颈仍存2 3.1矿石供需维持紧平衡2 3.2废电瓶供应增加5 四、炼厂复产增加，供应预期增加6 4.1原生铅产量稳中小增6 4.2再生铅复产预期增加8 五、需求端步入旺季11 六、库存逐步去化13 七、后市展望15 一、行情回顾 7月沪铅主力合约震荡下行。7月上旬开始，环保扰动解除，再生铅逐步复产，需求端淡季回暖相对有限，基本面重回宽松；此外，美国就业数据回暖，市场下调美联储降息预期，基本面与宏观共振，拉动铅价下行。随后，原生铅冶炼厂检修、再生铅原料偏紧支撑，叠加美联储独立性担忧拖累美元走势，铅价转为震荡运行。临近月底，冶炼厂复产预期增加，需求端旺季待验证，叠加市场对美国经济前景乐观，美元指数走强，拖累铅价再次下行。 LME方面，7月初，美国制造业数据回暖、非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后美联储独立性引发市场担忧，叠加美国贸易协议落地，关税下调，美元指数下行，伦铅触底反弹；进入7月下旬，美国在主要贸易协议中占优，GDP增速超预期，市场信心恢复，美元指数再次上行，伦铅走弱。 图表1沪铅主力合约 数据来源：文华财经，国元期货 二、美元走势长期偏弱 6月美国ISM制造业指数为49，优于预期值48.8和前值48.5。6月美国非农新增就业人数14.7万人，远高于预期值0.6万人和前值14.4万人；失业率为4.1%，低于预期值4.3%和前值4.2%。制造业及就业数据回暖显示经济维持韧性。6月CPI数据同比增幅 2.7%，超过预期值2.6%，以及前值2.4%。显示通胀出现恶化迹象。此外，7月美联储议息会议维持联邦基金利率的目标区间在4.25%-4.5%不变，根据会后信息显示，鲍威尔并未就9月降息给出指引，市场将此定义为偏鹰态度。就业数据回暖及通胀数据恶化，市场下调美联储降息预期，叠加美联储表态偏鹰，推动美元指数上行；另一方面，月内美国在与韩国、日 本及欧盟达成关税协议中占优，导致日元、欧元等主要货币对美元贬值，加速美元指数上行，对有色板块形成压制。 预计8月宏观方面对铅价影响较小。 三、原料供应瓶颈仍存 3.1矿石供需维持紧平衡 WBMS数据显示，2025年5月，全球铅矿产量为39.69万吨。2025年1-5月，全球铅矿产量为186.65万吨。6月国内铅精矿进口量环比增加13.54%，同比增加26.9%。预计国内8月铅精矿进口环比仍有一定增长，进口同比增幅收窄。 国内矿山方面，随着国内矿山产量季节性恢复，6月国内矿山进入生产高峰期，矿石产量环比增2.55%，同比增14.94%。从开工来看，6月SMM铅精矿综合开工率环比小幅减2.07个百分点，同比大幅增加12.35个百分点。由于2025年矿山利润恢复，3月开始矿山开工 率及产量一直处于近5年最高水平。 从加工费来看，尽管近期国内进口及矿石产量增加，但冶炼端受副产品价格激励，生产积极性较强，对矿石需求的增长导致年内矿石供需维持紧平衡，叠加冶炼厂对高富含矿石的偏好，从4月底开始国产及进口铅精矿加工费持续下行，截至7月25日，国产铅精矿加工 费较月初下调50元/金属吨，进口铅精矿加工费较月初下调5美元/干吨。考虑到矿石供应存在瓶颈，年内矿石加工费易跌难涨。从冶炼厂原料库存来看，6月国内冶炼厂精矿库存仍处于绝对高位，同比增长31.39%，较近5年同期均值增55.53%，显示冶炼端为保持稳定生产，补库积极性较强。 综合来看，预计8月国内进口矿石有一定增量，但铅精矿供需维持紧平衡。 元/金属吨 660 640 620 600 580 560 540 520 500 Pb50国产TC均价 图表2国产铅精矿加工费 2025-01-24 2025-01-31 2025-02-07 2025-02-14 2025-02-21 2025-02-28 2025-03-07 2025-03-14 2025-03-21 2025-03-28 2025-04-04 2025-04-11 2025-04-18 2025-04-25 2025-05-02 2025-05-09 2025-05-16 2025-05-23 2025-05-30 2025-06-06 2025-06-13 2025-06-20 2025-06-27 2025-07-04 2025-07-11 2025-07-18 2025-07-25 2025-01-24 2025-01-31 2025-02-07 2025-02-14 2025-02-21 2025-02-28 2025-03-07 2025-03-14 2025-03-21 2025-03-28 2025-04-04 2025-04-11 2025-04-18 2025-04-25 2025-05-02 2025-05-09 2025-05-16 2025-05-23 2025-05-30 2025-06-06 2025-06-13 2025-06-20 2025-06-27 2025-07-04 2025-07-11 2025-07-18 2025-07-25 2025-01-16 2025-01-23 2025-01-30 2025-02-06 2025-02-13 2025-02-20 2025-02-27 2025-03-06 2025-03-13 2025-03-20 2025-03-27 2025-04-03 2025-04-10 2025-04-17 2025-04-24 2025-05-01 2025-05-08 2025-05-15 2025-05-22 2025-05-29 2025-06-05 2025-06-12 2025-06-19 2025-06-26 2025-07-03 2025-07-10 2025-07-17 2025-07-24 数据来源：SMM，国元期货 图表3进口铅精矿加工费 Pb60进口TC平均价 美元/干吨 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 数据来源：SMM，国元期货 图表4中国铅精矿进口利润 元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 铅精矿进口利润 数据来源：SMM，国元期货 图表5中国铅精矿开工率 第3页共21页 % 中国铅精矿开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：SMM，国元期货 万金属吨 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 中国铅精矿产量及环比 % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 中国铅精矿产量（左轴） 环比（右轴） 图表6中国铅精矿产量及环比 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 2025-02-01 2025-03-01 2025-04-01 2025-05-01 2025-06-01 数据来源：国家统计局，国元期货 图表7中国铅精矿进口量及其同比 吨 中国铅精矿进口量及同比 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 % 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 中国铅精矿进口量（左轴） 同比（右轴） 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 2025-02-01 2025-03-01 2025-04-01 2025-05-01 2025-06-01 数据来源：海关总署，国元期货 3.2废电瓶供应增加 7月国内废电瓶供应未有好转，据SMM调研，回收商反馈废料供应同比减量在30%左右，但前期停产再生铅炼厂计划复产，对废料需求增加，月初回收商反馈因废料回收困难导致收购积极性下降，处于低收购价躺平状态，因此，7月初废电动车电池价格仅小幅上涨25元/吨，炼厂原料库存处于12万吨的低位，冶炼企业反馈到货仅可以维持生产，难以累积原料库存；月中开始冶炼厂因铅价下行，处于亏损状态，为控制成本，冶炼厂调低废电瓶收购价，采取阶段性“保价”策略，引发回收商畏跌抛售情绪，冶炼厂原料到货阶段性好转，原料库存回升至14万吨上方。但由于废电瓶实际供应并未好转，叠加部分再生铅冶炼厂计划8月复产，废料供应受限致冶炼厂再次上调废电瓶报价。 综合来看，8月废电瓶供应或季节性好转，但由于再生铅产能的进一步增加，废电瓶供应矛盾将贯穿全年，再生铅原料库存预计维持低位，废电瓶价格偏高运行。 图表8中国废电动车电池均价 元/吨 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 废电动车电池价格 2022年 2023年 2024年 2025年 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月12日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 9月3日 9月13日 9月24日 10月11日 10月21日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月30日 数据来源：SMM，国元期货 图表9各品种废电池价格和涨跌幅 数据来源：SMM，国元期货 四、炼厂复产增加，供应预期增加 4.1原生铅产量稳中小增 WBMS数据显示，2025年5月，全球精炼铅产量为111.13万吨，消费量为114.89万 吨，供应短缺3.76万吨。2025年1-5月，全球精炼铅产量为555.37万吨，消费量为 567.58万吨，供应短缺12.2万吨。 今年原生铅生产恢复季节性，6月进入常规检修期后，部分原生铅企业因生产利润较高，将检修推迟，叠加部分冶炼厂因矿石加工费持续调减，生产积极性下滑，导致7月原生铅冶炼厂检修增加；此外，年内副产品价格高企影响下，冶炼厂投料铅品位下降，导致原生铅产量并未随原料供应的同比增加，实现同比增长。从数据来看，7月前四周原生铅产量环比减6.88%（或1.4万吨），同比基本持平；平均开工率环比减3.23个百分点，同比增 3.94个百分点。 综合来看，预计8月原生铅产量环比稳中小增。 图表10中国原生铅主要交割品牌产量 图表11原生铅开工率 吨 55000 原生铅主要交割品牌产量 50000 45000 40000 35000 30000 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 1月3日 1月13日 1月24日 2月7日 2月17日 2月28日 3月10日 3月21日 3月31日 4月11日 4月21日 4月30日 5月16日 5月26日 6月6日 6月16日 6月27日 7月7日 7月19日 8月2日 8月16日 8月30日 9月13日