股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2025年8月11日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【正文】 国表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2789.90 0.72 43.48 4.56 2790.47 0.57 2793.13 3.24 沪深300指数 4122.51 17.54 190.44 17.27 4119.40 -3.11 4109.87 -12.64 中证1000指数 6943.94 105.81 260.97 9.50 6926.33 -17.60 6860.13 -83.80 上证50ETF 2.912 0.002 6.41 3.47 2.914 0.002 2.918 0.006 华泰柏瑞300ETF 4.202 0.019 6.88 2.65 4.201 -0.001 4.197 -0.005 南方500ETF 6.464 0.067 1.67 0.64 6.430 -0.034 6.374 -0.090 华夏科创50ETF 1.103 0.007 25.02 -3.64 1.103 0.000 1.104 0.001 易方达科创50ETF 1.077 0.007 4.15 -3.10 1.076 -0.001 1.076 -0.001 嘉实300ETF 4.339 0.024 1.05 0.07 4.336 -0.003 4.331 -0.008 嘉实500ETF 2.583 0.027 0.58 0.22 2.571 -0.012 2.550 -0.033 创业板ETF 2.357 0.045 11.60 4.14 2.356 -0.001 2.351 -0.006 深证100ETF 2.934 0.041 0.54 0.37 2.934 -0.001 2.936 0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 44922 15604 78144 3462 59.91% 53.47% 2800 2750 沪深300股指期权 116426 37090 211865 2426 55.35% 75.11% 4150 4100 中证1000股指期权 321756 105966 294708 1052 77.77% 115.94% 7000 6500 上证50ETF期权 907190 219064 1517430 40199 88.43% 94.14% 2.9 2.9 华泰柏瑞300ETF期权 1022520 244565 1374311 21823 93.00% 97.56% 4.3 4.1 南方500ETF期权 1479610 180766 1358189 17546 79.31% 122.49% 6.5 6.25 华夏科创50ETF 535683 -99135 1944575 31529 67.72% 63.20% 1.1 1.05 易方达科创50ETF 118862 -24562 532919 6598 57.80% 67.14% 1.1 1.05 嘉实300ETF期权 187167 49320 269860 44994 83.81% 104.37% 4.5 4.2 嘉实500ETF期权 224971 45932 318525 39202 93.30% 90.25% 2.5 2.5 创业板ETF期权 1519533 533756 1645169 176720 88.28% 104.87% 2.35 2.3 深证100ETF期权 152740 53303 141324 22737 156.71% 105.29% 2.9 2.85 泰君安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 11.76% 0.07% 3.67% -3.47% 3.19% 4.83% 17.79 0.750 沪深300股指期权 11.12% -0.13% 4.46% -2.43% 3.96% 15.32% 17.71 0.081 中证1000股指期权 16.44% -0.36% 13.83% 3.68% 0.27% 6.94% 22.28 0.321 上证50ETF期权 11.80% -0.20% 10.02% -0.21% 5.26% 2.96% 15.97 0.569 华泰柏瑞300ETF期权 12.34% -0.33% 10.86% -0.19% 3.22% 1.76% 16.08 0.330 南方500ETF期权 14.80% -0.57% 11.32% -0.90% 3.63% 2.05% 19.62 0.512 华夏科创50ETF 20.99% -0.06% 17.26% -0.44% 11.08% 1.85% 28.14 1.006 易方达科创50ETF 21.42% -0.03% 17.04% -0.59% 7.95% 2.31% 28.37 1.188 嘉实300ETF期权 12.84% 0.12% 11.13% -0.14% 3.04% 0.22% 16.60 1.306 嘉实500ETF期权 14.93% -0.11% 11.85% -0.93% 3.62% 2.35% 18.00 0.219 创业板ETF期权 20.79% 0.10% 18.39% 0.58% 2.93% 1.77% 25.40 0.650 深证100ETF期权 15.29% -0.19% 13.63% 1.12% 1.70% 0.56% 19.44 1.983 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.13% 0.11% 8.00% -0.01% 9.40% 5.12% 沪深300股指期权 14.25% -0.14% 8.70% 0.04% 7.35% 3.52% 中证1000股指期权 18.15% 0.13% 10.81% 0.66% 0.20% 1.21% 上证50ETF期权 13.74% 0.04% 8.48% -0.04% 5.81% 2.86% 华泰柏瑞300ETF期权 14.00% -0.26% 8.85% -0.08% 18.05% 17.92% 南方500ETF期权 16.58% -0.12% 10.38% 0.04% 3.41% 2.29% 华夏科创50ETF 23.51% -0.05% 13.87% -0.13% 20.58% 5.52% 易方达科创50ETF 23.83% -0.16% 13.80% -0.09% 15.26% 1.35% 嘉实300ETF期权 14.49% 0.24% 8.91% -0.04% 5.04% 3.97% 嘉实500ETF期权 16.72% -0.24% 10.69% 0.07% 4.96% 2.81% 创业板ETF期权 23.04% 0.06% 16.65% 0.33% 6.92% 3.82% 深证100ETF期权 17.31% -0.13% 12.16% 0.20% 5.06% 1.39% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 75% 65% 55% 45% 35% 26002550 15% 2500 5% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 25% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/1 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 40% 75007000 1.41.2 30% 6500 1 20% 6000 0.8 10% 55005000 0.60.4 0% 4500 0.2 -10