转债市场周报：平价及估值双击，市场情绪高涨

证券研究报告|2025年08月11日 转债市场周报 平价及估值双击，市场情绪高涨 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（8月4日-8月8日） 股市方面，上周权益市场总体上涨，沪指重返3600点之上，9月3日重大阅兵式临近，军工板块情绪维持高位，美联储降息预期升温下金价大涨、中国7月稀土出口数据大增拉动有色金属板块表现；而前期积累涨幅较高的医药板块情绪有所回落。 债市方面，上周债市总体震荡，前周五的增值税新规未对债市造成显著影响，尽管央行连续数日净回笼，但隔夜资金价格维持低位，资金环境较为宽松；沪指重返3600点，而股债跷跷板效应影响较弱，甚至多日出现股债商均上涨的格局；周五10年期国债利率收于1.69%，较前周下行1.68bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.31%，价格中位数+2.23%，我们计算的算术平均平价全周+2.86%，全市场转股溢价率与上周相比+0.09%。个券层面，交建（新藏铁路相关）、聚隆（PEEK材料）、高测（光伏&机器人）、东杰（机器人）、博瑞（创新药）转债涨幅靠前；奇正（创新药）、豪鹏（固态电池&已公告强赎）、塞力 （创新药）、应急（军工&已公告强赎）、天路（雅下水电概念）转债跌幅靠前。 观点及策略（8月11日-8月15日） 经两个交易日的极短期调整后，权益市场再度上涨，沪指重返3600点之上，而转债市场表现更佳，中证转债指数跑赢主要股指，转债估值进一步抬升；截至上周五，转债均价已接近145元，市场价格中位数达130 元，均为2023年以来最高位置。从个券来看，各平价区间转债估值均有所抬升，全周收涨/跌个券数量分别为425/31只，跌幅靠前的多为短期内涨幅极高、或已公告强赎的个券，2024年以来上市的新券及次新券仅2只收跌（而对应正股有近20只收跌）。 展望后市，权益市场短期暂无明显利空因素；转债方面，当前转债的债底保护下降，但和上一次转债市场均价和中位数在类似位置的2022年8月相比，当前估值甚至略低，且债市利率也远低于彼时。我们认为在当前利率环境、且转债供给快速收缩的背景下，供需格局依旧可对转债形成较强支撑，7月公募基金转债持仓规模增长、7月下旬以来转债ETF规模持续扩张等现象，均反映出资金对转债旺盛的配置需求，转债短期大幅调整概率不大，但需更加注重择券。 方向上，近期上市公司中报陆续披露，业绩向好的偏股型正股低位品种仍有上涨空间，建议从算力、半导体设备材料国产替代、人形机器人零部件、受益于大模型迭代的AI应用、固态电池材料等板块寻找绩优标的；以银行为首的红利资产在本轮行情中涨幅相对落后，建议关注银行、水务、燃气等红利板块配置价值；此外，关注优质新券及次新券机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹证券分析师：吴越021-60893204021-60375496 wangyixi@guosen.com.cnwuyue8@guosen.com.cnS0980522100006S0980525080001 证券分析师：赵婧0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 基础数据 中债综合指数254.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.70 企业/公司/转债规模(千亿)71.7/23.7/6.5 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第29期）-指数回调，数据中心REITs上市》 ——2025-08-11 《超长债周报——资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔》 ——2025-08-11 《转债市场周报-转债进入强股性区间，风险与机遇并存》——2025-08-03 《公募REITs周报（第28期）-指数止跌回升，消费类领涨》— —2025-08-03 《超长债周报——国债利息将收税，超长债继续放量》——2025-08-03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 平价及估值双击，市场情绪高涨 上周市场焦点（2025/8/4-2025/8/8） 股市方面，上周权益市场总体上涨，沪指重返3600点之上，9月3日重大阅兵式 临近，军工板块情绪维持高位，美联储降息预期升温下金价大涨、中国7月稀土出口数据大增拉动有色金属板块表现；而前期积累涨幅较高的医药板块情绪有所回落。周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.66%，深成指涨0.46%，创业板指涨0.5%，全市场成交额1.52万亿元，较上日缩量1017亿元；板块题材上，军工装备、贵金属、机器人、游戏、PEEK材料、半导体板块领涨，光伏设备、零售、影视院线、免税店、旅游及酒店板块跌幅居前。周二A股继续上涨，沪指涨0.96%，深成指涨0.59%，创业板指涨0.39%，全市场成交额1.62万亿元，较上日放量976亿元；板块题材上，PEEK材料、兵装重组、铜缆高速连接板块走高，医药板块调整。周三A股延续上涨，沪指涨0.45%，深成指涨0.64%，创业板指涨0.66%，全市场成交额1.76万亿元，较上日放量1434亿元；板块题材上，PEEK材料、军工装备、人形机器人板块走高，医药板块调整。周四A股三大指数表现分化，沪指涨0.16%，深成指跌0.18%，创业板指跌0.68%，全市场成交额1.85万亿元，较上日放量932亿元；板块题材上，半导体、医疗器械、稀土永磁板块走高，CRO、创新药板块调整。周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.12%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.38%，全市场成交额1.74万亿元，较上日缩量1162亿元；板块题材上，工程机械、风电设备、轨交设备走高，ERP概念、华为欧拉板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，国防军工(+5.93%)、有色金属(+5.78%)、机械设备(+5.37%)、综合(+4.32%)、纺织服饰(+4.23%)涨幅居前；医药生物(-0.84%)、计算机(-0.41%)、商贸零售(-0.38%)、社会服务(-0.11%)表现靠后。 债市方面，上周债市总体震荡，前周五的增值税新规未对债市造成显著影响，尽管央行连续数日净回笼，但隔夜资金价格维持低位，资金环境较为宽松；沪指重返3600点，而股债跷跷板效应影响较弱，甚至多日出现股债商均上涨的格局；周五10年期国债利率收于1.69%，较前周下行1.68bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.31%，价格中位数 +2.23%，我们计算的算术平均平价全周+2.86%，全市场转股溢价率与上周相比+0.09%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+2.65%、+1.76%、+2.69%，处于2023年来94%、91%、87%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2025/8/8） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，美容护理（+4.18%）、有色金属（+4.16%）、机械设备（+4.16%）、国防军工（+3.70%）表现居前，医药生物（+0.76%）、建筑材料（+1.09%）、社会服务（+1.28%）、食品饮料（+1.44%）表现靠后。 图2：申万一级行业转债行情（2025/8/4-2025/8/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，交建（新藏铁路相关）、聚隆（PEEK材料）、高测（光伏&机器人）、东杰（机器人）、博瑞（创新药）转债涨幅靠前；奇正（创新药）、豪鹏（固态电池&已公告强赎）、塞力（创新药）、应急（军工&已公告强赎）、天路（雅下水电概念）转债跌幅靠前。 图3：转债涨幅前十个券（2025/8/4-2025/8/8)图4：转债跌幅前十个券（2025/8/4-2025/8/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4223.76亿元，日均成交额844.75亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/8/11-2025/8/15） 平价及估值双击，市场情绪高涨： 经两个交易日的极短期调整后，权益市场再度上涨，沪指重返3600点之上，而转债市场表现更佳，中证转债指数跑赢主要股指，转债估值进一步抬升；截至上周五，转债均价已接近145元，市场价格中位数达130元，均为2023年以来最高位置。从个券来看，各平价区间转债估值均有所抬升，全周收涨/跌个券数量分别为425/31只，跌幅靠前的多为短期内涨幅极高、或已公告强赎的个券，2024年以来上市的新券及次新券仅2只收跌（而对应正股有近20只收跌）。 展望后市，权益市场短期暂无明显利空因素；转债方面，当前转债的债底保护下降，但和上一次转债市场均价和中位数在类似位置的2022年8月相比，当前估值甚至略低，且债市利率也远低于彼时。我们认为在当前利率环境、且转债供给快速收缩的背景下，供需格局依旧可对转债形成较强支撑，7月公募基金转债持仓规模增长、7月下旬以来转债ETF规模持续扩张等现象，均反映出资金对转债旺盛的配置需求，转债短期大幅调整概率不大，但需更加注重择券。 方向上，近期上市公司中报陆续披露，业绩向好的偏股型正股低位品种仍有上涨空间，建议从算力、半导体设备材料国产替代、人形机器人零部件、受益于大模型迭代的AI应用、固态电池材料等板块寻找绩优标的；以银行为首的红利资产在本轮行情中涨幅相对落后，建议关注银行、水务、燃气等红利板块配置价值；此外，关注优质新券及次新券机会。 估值一览 截至上周五(2025/08/08),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为44.32%、34.38%、25.28%、18.4%、12.37%、7.79%,位于2010年以来/2021年以来94%/92%、 94%/95%、90%/90%、87%/84%、80%/71%、80%/59%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-2.72%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为37.94%，位于2010年以来/2021年以来的72%%/56%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-9.09%，位于2010年以来 /2021年以来的45%/43%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/8/4-2025/8/8）微导转债发行，无转债上市；微导转债（118058.SH） 正股微导纳米（688147.SH），隶属于电力设备行业，截至8月8日市值153.15亿元。公司是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，形成了以原子层沉积(ALD)技术为核心，化学气相沉积(CVD)等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售。2024年公司实现营业收入27亿元，同比+60.74%，实现归母净利润2.27亿元，同比-16.16%；2025Q1公司实现营业收入5.1亿元，同比+198.95%，实现归母净利润0.84亿元，同比+2253.57%； 公司设备的生产需要由生产人员根据产品各模块与整机图纸进行装配，公司可根据在手订单数量灵活安排各类产品的生产规模和用工人数，公司产品的产能存在一定弹性。2024年度公司产量情况为：486台/套； 本次发行的可转债规模为11.7亿元，信用评级为AA，于8月4日公告发行。扣除发行费用后拟投入：①6.43亿元用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目；②2.27亿元用于研发实验室扩建项目；③3亿元用于补充流动资