择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化

量化分析报告 证券研究报告|金融工程 2025年08月02日 择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度 指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的宏观基本面、拥挤度&反转分数下降，资金&趋势分数变化不大，估值性价比分数上升，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.29分，整体为中性偏空观点。当前六面图各个维度的观点 如下： 流动性。本周货币强度、信用强度发出看空信号，货币方向、信用方向发出看多信号，当前流动性得分为0.00分，综合来看信号中性。 经济面。本周通胀方向指标发出看多信号，增长方向、增长强度发出看空信号，当前经济面得分为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB与AIAE指标分数上升，当前市场的估值面得分为-0.42分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量与成交额趋势发出看空信号，外资的中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数识别为下降，外资流入意愿发出看多 信号。可见资金面当前为0.00分，综合来看信号中性。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标发出看空信号，技术面当前为-0.50分，综合来看发出看空信 号。 拥挤度。衍生品指标中SKEW与可转债定价偏离度本周发出看空信号， 隐含升贴水、VIX无信号，可见目前拥挤度指标分数为-0.5分，指标认为当前市场拥挤度适中偏高，综合来看发出中性偏空信号。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场若回档充分则再次提供买入机会》 2025-04-27 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周打分无显著变化》2025-04-26 3、《量化分析报告：主动权益基金2025Q1季报全方位分析》2025-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化3 一、流动性4 二、经济面7 三、估值面：衡量权益性价比9 四、资金面：刻画资金流向11 4.1资金面指标：内资11 4.2资金面指标：外资12 �、技术面：捕捉趋势与反转信号13 六、拥挤度：捕捉情绪过度反应信号14 6.1衍生品信号14 6.2可转债信号15 风险提示16 图表目录 图表1：当前六面图最新打分3 图表2：当前四大类最新打分3 图表3：当前各单指标打分4 图表4：指标：货币方向因子4 图表5：指标：货币强度因子5 图表6：指标：信用方向因子5 图表7：指标：信用强度因子6 图表8：指标：增长方向因子7 图表9：指标：增长强度因子7 图表10：指标：通胀方向因子8 图表11：指标：通胀强度因子8 图表12：指标：席勒ERP9 图表13：指标：PB9 图表14：指标：AIAE10 图表15：指标：两融增量11 图表16：指标：成交额趋势11 图表17：指标：中国主权CDS利差12 图表18：指标：海外风险厌恶指数12 图表19：指标：价格趋势13 图表20：指标：新高新低数13 图表21：指标：期权隐含升贴水14 图表22：指标：期权隐含波动率VIX14 图表23：指标：期权隐含偏度SKEW15 图表24：指标：可转债定价偏离度15 择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化 权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“&拥反挤转度”四大类，从而生成[-1,1]之间的综 合择时分数。指标详细构建方式可见择报时告雷《达六面图：基于多维视角的择时框架》。 本周市场的宏观基本面、拥挤度&反转分数下降，资金&趋势分数变化不大，估值性价比分数上升，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.29分，整体为中性偏空观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性：本周货币强度、信用强度发出看空信号，货币方向、信用方向发出看多信号，当前流动性得分为0.00分，综合来看信号中性。 经济面：本周通胀方向指标发出看多信号，增长方向、增长强度发出看空信号，当前经济面得分为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面：本周席勒ERP、PB与AIAE指标分数上升，当前市场的估值面得分为-0.42分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面：本周内资的两融增量与成交额趋势发出看空信号，外资的中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数识别为下降，外资流入意愿发出看多信号。可见资金面当前为0.00分，综合来看信号中性。 技术面：本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标发出看空信号，技术面当前为-0.50分，综合来看发出看空信号。 拥挤度：衍生品指标中SKEW与可转债定价偏离度本周发出看空信号，隐含升贴水、VIX无信号，可见目前拥挤度指标分数为-0.5分，指标认为当前市场拥挤度适中偏高，综合来看发出中性偏空信号。 图表1：当前六面图最新打分图表2：当前四大类最新打分 上周分数中性分数当前分数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 流动性 1.00 0.50 当前分数上周分数 拥挤度 经济面 0.00 -0.50 技术面 估值面 -1.00 资金面 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 图表3：当前各单指标打分 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 一、流动性 货币方向因子。 指标释义：货币方向因子主要目的在于判断当前货币政策的方向，我们选取了央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，并计算其相较于90天前的平均变化方向，若货币方向因子>0，则此时判断货币政策宽松。若货币方向因子<0，则此时判断货币政策收紧。 当前观点：本周货币方向因子>0，发出看多信号，分数为1。 图表4：指标：货币方向因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)货币方向因子(右轴) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 货币强度因子。 指标释义：此处我们基于“利率走廊”的概念，可以计算偏离度=DR007/7年逆回购利率-1，并进行平滑与zscore形成货币强度因子，用来表征短端市场利率相对于政策利率 的偏离幅度。若货币强度因子<-1.5倍标准差，则预期未来120个交易日均为宽松环境，指标分数为1。反之若货币强度因子>1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1。 当前观点：本周利率偏离度较高，货币强度因子发出看空信号，分数为-1分。 图表5：指标：货币强度因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)货币强度因子(右轴) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信用方向因子。 指标释义：信用维度我们主要表征的是商业银行对实体经济传导时的松紧，使用中长期贷款指标进行体现。我们可以计算信用方向因子为：中长期贷款当月值->计算过去十二个月增量->计算同比。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1。反之 则看空，分数为-1。 当前观点：本周信用方向因子识别为上行趋势，发出看多信号，分数为1分。 图表6：指标：信用方向因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)中长期贷款:过去一年增量:同比(右轴) 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 信用强度因子。 指标释义：信用强度因子主要用来捕捉信用指标是否大幅超预期或者不及预期，并构建信用强度因子=(新增人民币贷款当月值–预期中位数)/预期标准差，若信用强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1。反之若信用强度 因子<-1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1。 当前观点：本周信用强度因子发出看空信号，分数为-1分。 图表7：指标：信用强度因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)信用强度因子(右轴) 6 4 2 0 -2 -4 -6 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 二、经济面 增长方向因子。 指标释义：我们主要基于PMI数据（中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI）构建增长方向因子=PMI->计算过去十二月均值->计算同比。若增长方向因子相比 于三个月之前上升则看多，分数为1。反之则看空，分数为-1。 当前观点：本周增长方向因子识别为下行趋势，发出看空信号，分数为-1分。 图表8：指标：增长方向因子 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)PMI:ma12:同比(3个PMI对应的指标均值,右轴) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 增长强度因子。 指标释义：增长强度因子主要用来捕捉经济增长指标是否大幅超预期或者不及预期，我们计算PMI预期差=(PMI–预期中位数)/预期标准差，若增长强度因子>1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1。反之若增长强度因子<-1.5 倍标准差，则未来60个交易日分数为-1。 当前观点：本周增长强度因子发出看空信号，分数为-1分。 图表9：指标：增长强度因子 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 择时分数中证800全收益指数(标准化至择时分数)增长强度因子(右轴) 6 4 2 0 -2 -4 -6 2011201220132014201520162017201820192020