8月转债月报：高位之上，仍有可为

高位之上，仍有可为 8月转债月报 核心结论 转债后市展望： 从历史数据来看，当前转债估值处于历史高位，转债对权益看涨预期定价已十分充分。但 姜珮珊S0800524020002 分析师 证券研究报告 2025年08月07日 固定收益月报 对比22年转债估值的上轮高点，当前纯债端收益水平更低，固收+配置需求偏刚性，转债估值向上仍有一定空间。再落实到正股看涨预期上，我们认为8月权益市场仍具备继续向上的环境。国内方面：7月末中共中央政治局会议虽就“治理企业无序竞争”未再提及“低价”略低于市场预期；但反内卷政策并非就此结束，后续重点行业具体政策的出台仍值得期待。7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，3岁前每娃每年3600元，也反映了支持性政策仍在逐步落地中。7月末中美新一轮经贸谈判结束，关税冲突阶段性进入缓和期。国外方面：美国非农数据的不及预期也进一步提高了美联储9月降息的预期，利好权益市场的后续走势。 具体方向建议关注：（1）反内卷：反内卷政策有效提振了产能过剩行业的远期盈利预期8月份重点行业的具体相关政策或有逐步落地的可能。结合转债价格，个券关注：光伏板块晶能转债，农牧板块牧原转债、温氏转债；（2）创新药：25年创新药出海利好不断，创新药板块走出持续性行情，并且行情有逐步向医药其他板块外溢的趋势；个券关注：华海转债、楚天转债；（3）人形机器人：2025年世界机器人大会8月8日至12日将于北京举办，人形机器人板块或迎来密集催化；个券关注：科利转债、正海转债。 7月市场回顾：权益方面，7月A股市场一路高升，市场围绕反内卷和AI、创新药三条主线展开交易，万得全A指数月度再度收涨4.7%。行业表现上，受益于反内卷行情、雅江水利工程以及AI、创新药的持续性行情，钢铁、建材、医药、通信行业涨幅居前。转债端，7月转债估值抬升至历史高位，中证转债指数上涨2.9%，相对跑输权益；行业结构上，医药、建材、电力设备业转债涨幅居前。个券方面，天路转债（雅江水电工程）、塞力转债 （创新药）、博瑞转债（创新药）领涨。 转债估值：截至7月31日，转债市场百元平价溢价率29.3%，较6月末上升1.6pp处于18年21年以来96.5%和94.1%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为176.7%/93.4%/52.8%/39.6%/21.0%/14.3%/8.8%，较6月末分别变动+3.4pp、+2.2pp、+1.7pp、+1.6pp、+1.6pp、+1.6pp和+1.6pp。 转债供需：供给端，7月转债供给同环比均继续上升；单月新发3支转债，合计规模84.52亿元。3支转债（待发规模26.2亿元）取得证监会注册批准，新增2个董事会预案。需求端，可转债ETF7月份额上升较快，单月份额增加5.72亿份至35.49亿份，流通规模增加82.59亿元至451.83亿元。 条款跟踪：截至7月31日，10支转债可能强赎，8支可能下修，6支提议下修；7月20支确认强赎，19支不强赎，8支确认下修，43支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 景高琦S0800525060002 jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 8月，做多信用？—8月信用月报2025-08- 03 国债等债券取消免税有何影响？—8月固定收益月报2025-08-03 供需回落，价格指数延续上涨—7月PMI数据点评2025-07-31 保险增持地方债，信托减持交易所债券—2025年6月债券托管数据点评2025-07-30信用债回调，后市怎么看？—信用周报202507272025-07-27 索引 内容目录 一、8月转债展望：高位之上，仍有可为4 二、7月市场回顾5 2.1权益市场5 2.2转债市场7 三、转债估值8 四、转债供需10 4.1转债供给：10 4.2转债需求：11 五、条款跟踪11 5.1赎回：20支确认强赎，10支可能强赎，19支不强赎11 5.2下修：8支确认下修，6支提议下修，43支暂不下修13 六、风险提示14 图表目录 图1：转债价格中位数接近历史高点（单位：元）4 图2：转债市场估值也来到历史高位（单位：%）4 图3：纯债端收益趋势性走低（单位：%）4 图4：25年持仓转债基金数量拐头回升4 图5：7月市场回顾5 图6：主要指数7月涨跌幅（单位：%）6 图7：中信风格指数7月涨跌幅（单位：%）6 图8：7月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）6 图9：7月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）6 图10：中证转债行情走势7 图11：转债主要策略7月涨跌幅7 图12：分行业转债7月涨跌幅（单位：%）8 图13：7月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）8 图14：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.07.31）8 图15：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.07.31）8 图16：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.07.31）9 图17：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——25.07.31）9 图18：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——25.07.31）9 图19：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——25.07.31）9 图20：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——25.07.31）9 图21：转债价格、债底、平价均值（24.01.02——25.07.31）9 图22：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2025.07）10 图23：可转债ETF份额变动11 表1：7月新发转债名单10 表2：7月获证监会注册批准转债名单10 表3：7月董事会预案转债名单11 表4：强赎转债信息11 表5：下修转债信息13 一、8月转债展望：高位之上，仍有可为 7月权益一路走高，万得全A月度再度录得4.7%涨幅，上证指数月中一度站上3600点大关。从行情线索来看，月初中央财经委员会提出“依法依规治理企业低价无序竞争”拉开7月反内卷行情的序幕；19日雅江水电工程正式开工，基建链迎来一轮行情催化；AI、创新药板块利好不断，是贯穿整月的主线行情。权益行情催化下，转债迎来正股&估值双轮驱动行情，中证转债指数月度上涨2.9%；25日中证转债指数收于463.57点，刷新15年6月24日以来新高；同日市场百元平价溢价率30.8%，较6月末上升3.1pp，为18年以 来99.5%分位，处于历史高位水平；距22年8月17日历史高点的31.6%仅一步之遥； 当日转债价格中位数129.1元，也是18年以来98.8%分位数水平。经历月末权益市场的调整后，转债市场价格与估值虽有调整，但整体仍处18年来95%分位数以上。 图1：转债价格中位数接近历史高点（单位：元）图2：转债市场估值也来到历史高位（单位：%） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 价格中位数纯债价值中位数转股价值中位数 22.01.12：131.5元 25.07.25：129.1元 35 30 25 20 15 10 5 0 百元平价溢价率 2022.08.17：31.6% 2025.07.25:30.8% 18-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01 资料来源：Wind，西部证券研发中心，截止2025.08.01资料来源：Wind，西部证券研发中心，截止2025.08.01 从历史数据来看，当前转债估值处于高位水平，转债对权益看涨预期定价已十分充分。但对比22年转债估值的上轮高点，当前纯债端收益水平更低，固收+配置需求偏刚性，转债估值向上仍有一定空间。再落实到正股看涨预期上，我们认为8月权益市场仍具备继续向上的环境。国内方面：7月末中共中央政治局会议虽就“治理企业无序竞争”未再提及“低价”略低于市场预期；但反内卷政策并非就此结束，后续重点行业具体政策的出台仍值得期待。7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，3岁前每娃每年3600元，也反映了支持性政策仍在逐步落地中。7月末中美新一轮经贸谈判结束，关税冲突阶段性进入缓和期。国外方面：美国非农数据的不及预期也进一步提高了美联储9月降息的预期，利好权益市场的后续走势。 图3：纯债端收益趋势性走低（单位：%）图4：25年持仓转债基金数量拐头回升 国债到期收益率:10年 企业债到期收益率(AA):5年 9 84,000 7 63,000 ETF持仓转债市值（亿元） 基金持仓转债市值-剔除ETF（亿元）持仓转债基金数（右轴，只） 2357 2184 203720071934 2500 2235 2000 5 42,000 76.8128.9276.3431.1432.2425.8 1500 3 21,000 1 00 2,645 2,634 2,539 2,448 2,393 2,304 1000 500 0 2010-012013-012016-012019-012022-012025-01 2024-032024-062024-092024-122025-032025-06 资料来源：Wind，西部证券研发中心，截止2025.08.01资料来源：Wind，西部证券研发中心，数据截止公募基金25年半年报 具体到方向选择上，我们建议关注以下3个方向：（1）反内卷：反内卷政策有效提振了产能过剩行业的远期盈利预期，8月份重点行业的具体相关政策或有逐步落地的可能。结合转债当前价格水平，个券关注：光伏板块晶能转债，农牧板块牧原转债、温氏转债；（2）创新药：25年创新药出海利好不断，创新药板块走出持续性行情，并且行情有逐步向医药其他板块外溢的趋势；个券关注：华海转债、楚天转债；（3）人形机器人：2025年世界机器人大会8月8日至12日将于北京举办，人形机器人板块或迎来密集催化；个券关注：科利转债、正海转债。 二、7月市场回顾 2.1权益市场 7月A股市场一路高升，上证指数月中一度站上3600点大关；继6月之后，万得全A指数7月再度上涨4.7%；市场围绕反内卷和AI、创新药三条主线展开交易。7月1日中央财经委员会召开，提及“依法依规助力企业低价无序竞争”，拉开了7月A股反内卷行情的序幕。3日工信部召开制造业企业座谈会，4日新华网发文“住建部调研组近日赴广东、浙江两省调研”，23日生猪产业高质量发展座谈会，反内卷行情得到持续催化。7月19日李强总理宣布雅江水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元；超级水利工程利好下，地产、基建链板块迎来大涨。AI、创新药主线方面，AI需求得到不断验证，新易盛超预期半年报业绩预告，英伟达股价再创历史新高，AI链月内持续表现；5月以来创新药出海利好不断，创新药板块走出持续性行情。结构上，7月小盘＞大盘，成长＞价值，沪深300、中证2000、万得微盘指数月度涨跌幅分别为+3.5%、+4.5%和+8.8%，上证、创业板指月度涨跌幅分别+3.7%和+8.1%。成长、消费和周期风格月度表现占优。 图5：7月市场回顾 108 106 104 102 100 98 96 成交额：万得全A（亿元：右轴）万得全A 中证转债 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 07.19：李强总理 宣布雅江水电工程正式开工 07.30：中公中央 政治局会议召开 07.03：工信部召开 制造业企业座谈会 07.31：美联储继 续维持利率不变 07.01：中央财经 委员会召开 06-3007-0707-1407-2107-28 资料来源：Wind，新华社、21世纪经济报道，西部证券研发中心