宏观专题报告：物价出现改善，但幅度或有限

投资观点： 宏观 报告日期2025-08-09 专题报告 （1）国家统计局8月9日公布的数据显示，中国7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.10%。中国7月CPI环比0.4%，预期0.3%，前值-0.1%。中国7月PPI同比-3.6%，预期-3.3%，前值-3.60%。中国7月PPI环比-0.2%，前值-0.4%。 分析师：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 （2）CPI或有改善，但仍将低位运行。7月CPI同比增速由前值的0.1%回落至持平，CPI整体上仍在0附近徘徊。一方面，食品价格偏弱导致CPI同比回落；另一方面，金价走高、服务消费需求旺盛以及“反内卷”共同带动核心CPI连续改善。展望未来，有利因素增多，CPI或有改善，但仍将低位运行。一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。7月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年5月份以来已连续14个月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，国际油价继续承压，从而拖累能源分项的通胀。三是治理企业低价无序竞争力度加大有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。 （3）PPI降幅或收窄，但转正难度仍大。PPI同比跌幅持平于阶段性低点，环比跌幅较前月有所收窄，除了体现“反内卷”的治理成效外，投资需求偏弱预计将对PPI修复节奏起到压制。一方面，在“反内卷”治理低价无序竞争的明确要求下，与上游工业品价格关联度更高的煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼等价格环比有所改善；但另一方面，当前我国投资需求仍在持续受化债阶段严控新增隐债的压制，加之房地产市场仍未筑底，预计PPI的修复并非一蹴而就，而是逐步温和改善，年内转正的难度仍然较大。 往期相关报告 1、【ITF-宏观】PMI小幅回落，经济压力仍存——7月PMI数据解读202507312、【ITF-宏观】经济好于预期，但隐忧犹存——上半年经济数据解读20250715 国家统计局8月9日公布的数据显示，中国7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.10%。中国7月CPI环比0.4%，预期0.3%，前值-0.1%。中国7月PPI同比-3.6%，预期-3.3%，前值-3.60%。中国7月PPI环比-0.2%，前值-0.4%。 1CPI同比增速回落 7月份，全国CPI同比持平，前值为上涨0.1%，好于市场预期的下降0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较前值扩大0.1个百分点，连续三个月扩大。 从环比看，CPI环比增速为0.4%，前值为下降0.1%，其中，食品价格环比下降0.2%，降幅较前值收窄0.2个百分点；非食品价格环比为上涨0.5%，前值为持平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）食品价格环比降幅大于季节性。7月食品CPI环比-0.2%，跌幅较季节性水平大幅偏低0.9个百分点；此外，受去年同期基数偏高影响，7月食品CPI同比跌幅加深1.3个百分点至-1.6%。其中，鲜菜和畜肉类价格环比分别上涨1.3%和0.4%，分别低于季节性平均涨幅2.9和2.3个百分点，前者生长周期较短，体现7月极端高温或暴雨天气较往年同期偏少，生产运输成本压降，后者则凸显受前期压栏惜售和二次育肥等影响当前猪肉供给较为充足；鲜果价格环比下跌3.4%，小幅高于季节性0.3个百分点，价格总体较为平稳。 （2）非食品价格环比明显回升，是CPI环比改善重要原因。非食品价格环比上涨0.5%，前值为持平。一是，服务价格环比上涨0.6%，其中，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平。二是，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，其中，受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨1.6%；提振消费政策带动需求持续回暖，叠加“618”促 销活动结束，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%-2.2%之间。 （3）核心CPI同比持续回升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅继续比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；服务价格同比上涨0.5%，涨幅持续保持稳定，影响CPI上涨约0.19个百分点；燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%，降幅分别为近34个月和28个月最小。 （4）CPI或有改善，但仍将低位运行。7月CPI同比增速由前值的0.1%回落至持平，CPI整体上仍在0附近徘徊。一方面，食品价格偏弱导致CPI同比回落；另一方面，金价走高、服务消费需求旺盛以及“反内卷”共同带动核心CPI连续改善。展望未来，有利因素增多，CPI或有改善，但仍将低位运行。一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。7月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年5月份以来已连续14个月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，国际油价继续承压，从而拖累能源分项的通胀。三是治理企业低价无序竞争力度加大有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2PPI同比降幅持平 7月PPI环比下降0.2%，降幅较前值收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与前值持平。具体来看： （1）PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。本月PPI环比变动的主要原因：一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降。夏季高温雨水天气增多，一方面建筑项目施工进度放缓影响建材需求；另一方面部分地区河流水量充沛，水力发电对火力发电的补充替代作用明显增强，电煤需求减少，电价下降。受此影响，非金属矿物制品业价格环比下降1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；煤炭开采和洗选业价格下降1.5%，电力热力生产和供应业价格下降0.9%。国际贸易环境不确定性影响下，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，汽车制造业价格下降0.3%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，通用设备制造业价格下降0.2%。二是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点。此外，国际输入性因素拉动国内石油和有色金属相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格上涨3.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院54.00PMI （2）PPI同比下降3.6%，降幅与上月相同。宏观政策持续发力、适时加力，部分行业供需关系有所改善，价格呈现积极变化。一是产业转型升级带动相关行业价格同比回升。传统产业改造升级和重点产业产能治理逐步推进，新兴产业快速成长壮大，相关行业价格同比有所回升。烧碱价格上涨3.6%，玻璃制造价格降幅比上月收窄0.9个百分点；飞机制造价格上42.0044.0046.0048.0050.0052.00生产新订单新出口订单原材料库存主要原材料…出厂价格 涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.6%，微波通信设备价格上涨0.9%，服务器价格上涨0.6%。二是内需潜力持续释放拉动部分行业价格同比上涨。提振消费专项行动深入实施，消费市场持续健康发展，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3%，营养食品制造价格上涨1.3%，保健食品制造价格上涨1.2%，自行车制造价格上涨0.6%。 （3）PPI降幅或收窄，但转正难度仍大。PPI同比跌幅持平于阶段性低点，环比跌幅较前月有所收窄，除了体现“反内卷”的治理成效外，投资需求偏弱预计将对PPI修复节奏起到压制。一方面，在“反内卷”治理低价无序竞争的明确要求下，与上游工业品价格关联度更高的煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼等价格环比有所改善；但另一方面，当前我国投资需求仍在持续受化债阶段严控新增隐债的压制，加之房地产市场仍未筑底，预计PPI的修复并非一蹴而就，而是逐步温和改善，年内转正的难度仍然较大。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎