股指周报：场外资金持续涌入股市，流动性推动市场缓步上涨

理性投资，风险自担 股指周报：场外资金持续涌入股市，流动性推动市场缓步上涨 正信期货股指期货周报20250711 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏观：美国关税政策已经开始落实，未来海外宏观变量关注俄乌问题是否升级以及美国经济数据是否强化美联储9月降 息预期，国内宏观进入弱现实阶段，但预期仍然强劲，包括十五五规划、阅兵和反内卷等，市场宏观情绪总体延续高涨 中观：国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，但政策退坡和抢出口结束后三季度经济压力仍在，地产销售淡季更但 ，出口高频数据边际回落，新质生产力投资在反内卷政策下高位滑坡，消费端重拾国补和生育补贴，但规模尚小。 资金：国内流动性总体宽松，但公开市场边际收紧且债务融资放量，海外美国在非农就业和制造业、服务业PMI超预期下降后市场对美联储降息预期升温，美元指数和美债利率走低，海外流动性边际向好，被动ETF份额小幅流入、IPO等股权融资回落，两融资金持续流入创十年新高，解禁压力边际减弱但维持高位，市场资金供需总体向好，场外资金纷纷 流入，推动市场结构性轮动慢涨。 估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般。 策略：当前宽基指数市场估值不便宜，且外资风险溢价指数降至低位，海外地缘冲突仍存不确定性扰动，叠加股市此 前提前充分演绎宏观预期，在宏观利多兑现或相继不及预期的情况下未来1-2周仍有回调风险，但中期来看流动性仍为市场关注的主要逻辑点，叠加反内卷政策不断推进，市场总体易涨难跌，建议股指短期反弹减多，急跌加多，或通过虚值看跌期权保护防范调整风险，风格上建议择机空IC多IH套利。 风险提示：中东地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国经济超预期回落 目录 1 行情回顾 2 资金流向 3 宏观基本面 4 其它分析 行情回顾 过去一周全球股市表现：道琼斯指数领涨，恒生科技涨幅靠后 道琼斯指数>德国DAX>中证1000>日经225>富时欧洲>上证指数>富时新兴市场>>沪深300>恒生科技指数 全球股市表现 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 3.49% 2.51% 2.11% 2.01% 1.95% 1.87% 各类股票指数周涨跌幅 1.78% 1.63%1.56% 1.43% 1.27% 1.25% 1.25% 1.23% 1.17% 1.17% 0.65% 0.49% 国内股市海外和港股 上证指数 2.11% 恒生中国企业1.03% 深证成指 1.25% 恒生指数1.43% 创业板指 0.49% 恒生科技指数 0.13% 上证50 1.27% 富时新兴市场指数1.78% 沪深300 1.23% 富时欧洲2.11% 科创50 0.65% 标普5002.43% 中证1000 2.51% 纳斯达克综指1.35% 中证500 1.78% 道琼斯工业平均3.87% 周期(风格.中信)3.49% 德国DAX3.15% 成长(风格.中信)1.87% 日经2252.50% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周行业表现：有色领涨，医药领跌 股票行业指数周涨跌幅 7.0% 6.0% 5.8%5.8% 5.2% 5.0% 4.0% 4.0%3.7% 3.0% 2.6%2.6%2.6%2.4%2.3%2.3%2.3% 2.1%2.1%2.0%2.0%2.0% 2.0%1.6%1.6%1.5%1.5%1.4%1.3% 1.0% 0.7%0.7% 0.2%0.2%0.0% 0.0% 0.0% -1.0% -0.8% -2.0% 有色>机械>军工>纺织服装……商贸零售>计算机>消费者服务>医药 行情回顾 IH基差和跨期价差 5.0%2.0%4.0%1.0%3.0%2.0%0.0%1.0%-1.0%0.0%-2.0% -1.0%-2.0%-3.0%-3.0%-4.0% 2020-08-112021-08-112022-08-112023-08-112024-08-11 基差（期货/现货%）跨期价差(下月/当月，右轴%)跨期价差(下季/当月，右轴%) IF基差和跨期价差 4.0%2.0%3.0%1.0%2.0%1.0%0.0%0.0%-1.0% -1.0%-2.0%-2.0%-3.0%-3.0%-4.0%-4.0% 2020-08-112021-08-112022-08-112023-08-112024-08-11 基差（期货/现货%）跨期价差(下月/当月，右轴%)跨期价差(下季/当月，右轴%) IC基差和跨期价差 5.0%2.0%4.0%1.0%3.0%0.0%2.0%-1.0%1.0%-2.0%0.0% -1.0%-3.0%-2.0%-4.0%-3.0%-5.0%-4.0%-6.0% 2020-08-112021-08-112022-08-112023-08-112024-08-11 基差（期货/现货%）跨期价差(下月/当月，右轴%)跨期价差(下季/当月，右轴%) IM基差和跨期价差 6.0%2.0%1.0%4.0%0.0% 2.0%-1.0% -2.0% 0.0%-3.0% -4.0%-2.0%-5.0%-6.0%-4.0%-7.0% 基差（期货/现货%）跨期价差(下月/当月，右轴%)跨期价差(下季/当月，右轴%) 过去一周四大股指期货（IH、IF 、IC和IM）基差率分别变化 -0.14%、0.1%、0.39%、 0.4%，临近8月合约交割，四大 期指贴水持续收敛 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化0%、-0.01% 、-0.15%和0.01%，四大期指 的IM和IH哑铃两端跨期贴水收窄 ，IF和IC中间端贴水开始扩大。 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.06%、0.04%、-0.32%和-0.04%，四 大期指远期贴水小幅扩大。 资金流向：两融和稳市资金 上周两融资金流入332.7亿元至2.01万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.01%至2.31%。 上周被动性股票ETF资金规模31287.8亿元，较上周增加412.2亿元，份额19814.8亿份，较上周申购 12.1亿份。 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 2.20% 2.10% 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 ETF总规模(亿元) 10,000 2023-03-05 2023-04-02 2023-04-30 2023-05-28 2023-06-25 2023-07-23 2023-08-20 2023-09-17 2023-10-15 2023-11-12 2023-12-10 2024-01-07 2024-02-04 2024-03-03 2024-03-31 2024-04-28 2024-05-26 2024-06-23 2024-07-21 2024-08-18 2024-09-15 2024-10-13 2024-11-10 2024-12-08 2025-01-05 2025-02-02 2025-03-02 2025-03-30 2025-04-27 2025-05-25 2025-06-22 2025-07-20 融资融券占比(右轴）融资融券业务:融资融券余额:合计 资金流向：产业资本 8月累计股权融资28.6亿元，数量2家，其中IPO融资18.8亿，定向增发9.8亿，可转债融资11.7亿，股权融资规模边际下降，回到低位水平。 0 5 0 5 0 5 0 5 0 股权融资(亿） 月度解禁市值（亿） 6,000 5,000 59,000 48,000 4 7,000 4,000 3 3,000 2,000 1,000 0 36,000 25,000 2 4,000 1 13,000 2952,000 0 1,000 0 数量（家，右） 募集资金 上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值1072.8亿，环比前一周小幅减少1.9亿，减持规模总体维持周度高位。 流动性：货币投放 逆回购投放/到期(千亿） MLF投放/到期(千亿) 2515 10.00016 13.01 10.67 10 14 20 8.86 5.000 5.0 6.46 6.57 3.6 3.8 12 4.60 5 2.0 3.34 1.21.0 0.000 0.00.00.00.0 -0.6 0.1 15 1.64 1.02 10 -0.9 -0.710.07 0 -2.5 -1.46 -0.73 -2.52 -2.89 -2.27 -4.0 -3.50 -5.0008 -5.0 -5.02 10 -5.37-5 -6.72 -8.0 -7.82 6 -8.81 -10.000 -10 4 5 -13.75 -14.5 -15 -15.000 2 0 -20-20.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期16632亿元,逆回购投放11267亿,货币净回笼5365亿元,公开业务市场流动性边际收紧,MLF在7月份投放4000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续5个月净投放,流动性供给总体中性，边际趋紧。 流动性——货币需求 上周国债发行4445.5亿，到期800亿，货币净需求3645.5亿;地方债发行1654.5亿，到期792.3亿，货 币净需求862.1亿;其他债发行14700.9亿，到期7696.1亿，货币净需求7004.7亿;债市总发行20801亿 ，到期9288.5亿，货币净需求11512.4亿;货币债务融资需求周度大幅回升，创年内周度最高纪录， 国债和企业债务融资边际增加。 债市发行与到期（亿元） 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0 (5000) 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债到期 国债发行 国债净融资（右） (4000) 0 (3000) 1000 (1000) (2000) 2000 0 3000 2000 1000 4000 3000 5000 4000 6000 6000 5000 7000 国债发行与到期（亿元） 数据来源：同花顺iFind，正信期货 流动性-资金价格 各市场资金利率和MLF利率 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.42.32.22.12.01.91.81.71.61.5 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 2.52.01.51.00.50.0 2025-04-08 2025-05-082025-06-082025-07-082025-08- DR007 R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0bp、-1.3bp、0bp至1.43%、1.34%、1.31%。同业存单发行利率反弹1.6bp，股份制银行发行的CD利率反弹0.8bp至1.63%，资金利率大幅低于MLF1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.43%，资金供给边际收紧，债务融资需求强劲，资金价格总体小幅反弹。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 流动性-期限结构 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 2.50 0.10 2.50 0.07 0