二季度业绩超公司指引，需求有望维持高景气

核心观点 二季度业绩超公司指引，需求有望维持高景气 二季度业绩超公司指引。公司发布二季度业绩公告。二季度营收22.09亿美元，同环比分别增长16%和-2%（好于指引的环比-4至-6%）；毛利率20.4%（高于指引的18至20%），同环比分别增长6和-2个百分点；产能利用率92.5%，同环比分别增长7.3和2.9个百分点。公司指引三季度营收环比增长5至7%，我们测算同比增长7至9%，毛利率18至20%。 提前备货和消费风险小，下半年有望维持高景气。部分投资者担忧由于关税政策不确定带来的提前备货、消费补贴拉动的提前消费等造成下半年需求出现波动，影响公司的出货量、稼动率和销售单价。而我们了解到，公司的订单饱满，预计到10月都将持续供不应求。模拟芯片、以太网、WiFi、存储controller等产品处于国内产品快速占领市场阶段，公司部分客户市场份额持续增长。公司与相关国内客户深度合作，在国产替代过程中获得增量订单，推动产能利用率爬升。国内客户需求也带动工业和汽车业务的持续增长，二季度营收占比10.6%，同环比分别提升2.5和1个百分点。 盈利预测与投资建议 成熟制程需求强劲。部分投资者仅仅关注较为先进的制程，而担忧55nm及更成熟制程的产能过剩。我们了解到，中芯的8英寸也供不应求，国际客户的订单和出货量目前占比超过50%，且仍在增长，中芯配合国际客户的ChinaforChina策略，新增功率器件、化合物半导体等配套产能；国内客户也增长迅猛，导致中芯8英寸产能供不应求，正积极将快速增长的国内客户订单，从8英寸引导至新建的、技术更优的12英寸兼容产线上。目前客户导入顺利，12英寸兼容平台的订单也在快速增长。 我们预测公司25-27年归母净利润分别为51.1/65.2/78.2亿元（原25-27年预测为56.1/68.0/78.7亿元，主要根据公司公布的销售量、销售单价及业绩指引，调整了营业收入与毛利率），采用DCF估值法，给予110.17元目标价，维持买入评级。 风险提示 生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。 公司研究|动态跟踪中芯国际688981.SH 买入 （维持） 股价（2025年08月08日） 86.66元 目标价格 110.17元 52周最高价/最低价 109.5/42.4元 总股本/流通A股（万股） 798,632/798,632 A股市值（百万元） 692,095 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2025年08月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.85 -0.09 -3.69 82.52 相对表现% -3.08 -2.75 -10.23 59.72 沪深300% 1.23 2.66 6.54 22.8 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 45,250 57,796 67,037 78,355 89,379 同比增长(%) -9% 28% 16% 17% 14% 营业利润(百万元) 6,906 6,299 7,269 9,577 11,481 同比增长(%) -53% -9% 15% 32% 20% 归属母公司净利润(百万元) 4,823 3,699 5,110 6,517 7,816 同比增长(%) -60% -23% 38% 28% 20% 每股收益（元） 0.60 0.46 0.64 0.82 0.98 毛利率(%) 21.9% 18.6% 20.4% 21.7% 21.8% 净利率(%) 10.7% 6.4% 7.6% 8.3% 8.7% 净资产收益率(%) 3.5% 2.5% 3.4% 4.2% 4.8% 市盈率 144 187 135 106 89 市净率 4.9 4.7 4.6 4.4 4.1 产能利用率提升，持续推进工艺迭代和产品性能升级 2025-05-11 下游需求向好持续产能扩充，25Q1淡季不 2025-02-16 淡二季度营收及毛利率超预期，三季度指引 2024-08-13 乐观 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年归母净利润分别为51.1/65.2/78.2亿元（原25-27年预测为56.1/68.0/78.7亿元，主要根据公司公布的销售量、销售单价及业绩指引，调整了营业收入与毛利率），采用DCF估值法，给予110.17元目标价，维持买入评级。 图1：DCF核心参数假设 指标 关键假设 无风险利率 1.69% 公司beta 0.9190 债务成本 3.50% 市场收益率Rm 8.63% WACC 8.00% 永续增长率 3.00% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图2：股价敏感性分析 永续增长率 WACC 110.17 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 141.30 171.62 222.16 323.26 626.77 6.50% 122.40 145.46 181.69 246.93 399.20 7.00% 106.86 124.77 151.63 196.40 285.98 7.50% 93.89 108.04 128.48 160.60 218.44 8.00% 82.94 94.28 110.17 133.99 173.71 8.50% 73.58 82.79 95.35 113.49 142.00 9.00% 65.52 73.08 83.15 97.25 118.41 9.50% 58.52 64.77 72.96 84.11 100.23 10.00% 52.39 57.61 64.33 73.28 85.82 数据来源：东方证券研究所 风险提示 生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。 附录 图3：公司月产能稳步提升（单位：万片/月）图4：25Q2公司产能利用率继续提升，达92.5%120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告、东方证券研究所数据来源：公司公告、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 51,235 48,029 50,278 63,916 91,429 营业收入 45,250 57,796 67,037 78,355 89,379 应收票据、账款及款项融资 3,944 3,288 3,813 4,457 5,084 营业成本 35,346 47,051 53,362 61,321 69,892 预付账款 752 405 470 854 974 销售费用 254 282 320 374 426 存货 19,378 21,267 24,013 24,528 24,462 管理费用 3,153 3,835 4,113 4,651 5,216 其他 21,265 33,289 31,756 31,802 31,648 研发费用 4,992 5,447 5,447 6,170 6,904 流动资产合计 96,574 106,279 110,330 125,558 153,598 财务费用 (3,774) (1,833) (606) (621) (1,346) 长期股权投资 14,484 9,004 12,289 11,926 11,073 资产、信用减值损失 1,334 525 302 107 123 固定资产 92,432 113,545 103,935 97,115 94,712 公允价值变动收益 357 4 151 171 109 在建工程 77,003 88,275 123,551 143,343 146,758 投资净收益 250 1,100 727 692 840 无形资产 3,344 3,225 2,867 2,509 2,150 其他 2,354 2,707 2,292 2,363 2,370 其他 54,626 33,086 33,086 33,086 33,086 营业利润 6,906 6,299 7,269 9,577 11,481 非流动资产合计 241,889 247,137 275,729 287,979 287,780 营业外收入 12 17 9 12 13 资产总计 338,463 353,415 386,059 413,536 441,378 营业外支出 77 23 16 39 26 短期借款 3,398 1,070 4,695 2,488 2,185 利润总额 6,840 6,292 7,262 9,551 11,468 应付票据及应付账款 4,940 5,658 6,417 7,374 8,404 所得税 444 919 1,061 1,404 1,698 其他 44,277 54,816 57,190 59,280 60,465 净利润 6,396 5,373 6,201 8,147 9,770 流动负债合计 52,614 61,544 68,302 69,141 71,054 少数股东损益 1,573 1,674 1,091 1,629 1,954 长期借款 59,032 57,785 78,928 96,928 112,928 归属于母公司净利润 4,823 3,699 5,110 6,517 7,816 应付债券 4,243 0 0 0 0 每股收益（元） 0.60 0.46 0.64 0.82 0.98 其他 4,104 4,978 4,978 4,978 4,978 非流动负债合计 67,379 62,763 83,906 101,906 117,906 主要财务比率 负债合计 119,993 124,308 152,208 171,047 188,960 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 75,994 80,917 82,009 83,638 85,592 成长能力 实收资本（或股本） 226 226 226 226 226 营业收入 -9% 28% 16% 17% 14% 资本公积 102,332 102,906 102,906 102,906 102,906 营业利润 -53% -9% 15% 32% 20% 留存收益 35,750 39,449 44,559 51,076 58,892 归属于母公司净利润 -60% -23% 38% 28% 20% 其他 4,168 5,609 4,151 4,643 4,801 获利能力 股东权益合计 218,470 229,108 233,851 242,489 252,418 毛利率 21.9% 18.6% 20.4% 21.7% 21.8% 负债和股东权益总计 338,463 353,415 386,059 413,536 441,378 净利率 10.7% 6.4% 7.6% 8.3% 8.7% ROE