有色钢铁行业周观点（2025年第32周）：当下是黄金板块的投资良机

——有色钢铁行业周观点（2025年第32周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：黄金的下一波上涨行情或需等待9月美联储降息前景更加明确。此前有部分投资者认为，美国就业与通胀数据呈现良好状态，美联储主席鲍威尔在7月30日的美联储利率决议发布会上讲话维持鹰派，9月降息前景不明，黄金的下一波上涨行情或需等待。 ⚫我们不同的观点：当下是黄金板块的投资良机。8月1日晚美国劳工统计局公布的7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，更因为大幅下修前值14.7万至1.4万，使得市场对美联储降息预期大幅增强。此外，后续美国通胀数据有望在关税影响下持续回升，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情，当下是黄金板块的投资良机。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 ⚫经济与降息层面：经济较难维持高增，降息预期大幅增长。上周公布的美国7月非农就业人数增加值不仅低于市场预期，更由于对前两个月就业数据的大幅下修，累积下修25.8万人，导致经调整后过去三个月平均新增就业人数仅3.5万人，远低于过去12个月12.8万人的均值。此前市场认为美国经济在AI领域的大量投资推动下呈现典型的“金发姑娘”(Goldilocks)时期特征：即经济体同时呈现高增长、低通胀且利率维持低位的理想状态，本次公布的就业数据预示美国经济或难以维持高增长，引发了市场对9月降息预期大幅增长。CME FedWatch工具显示的9月降息25BP的概率从7月31日的43.2%大幅上升至8月4日的82.5%，当前已达88.9%。受益于无风险利率下行，黄金价格有望迎来新一轮上涨行情。 李一涛liyitao@orientsec.com.cn 不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展：——钢铁行业深度报告2025-08-08 坚定看好钢铁板块的中期投资价值：——有色钢铁行业周思考（2025年第31周）2025-08-03重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投 资 逻 辑 ：— —有 色 钢 铁 行 业 周 思 考（2025年第30周）2025-07-27 ⚫关税与通胀层面：低价库存消耗殆尽，关税影响开始显现。虽然7月15日公布的美国6月核心CPI数据环比回升0.3%，同比上升2.7%符合预期，但是受关税影响的分项已体现出影响。根据世界贸易组织8月8日公布的最新数据，当前美国平均关税税率已高达20.1%。并且从美国过往的库存周期来看，企业合意库存水平通常保持在2-3个月左右，因此关税的影响存在滞后期，此前部分企业通过消耗低成本库存推迟了价格的传导。随着各国与美国重新确定关税并恢复贸易，我们预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现，或将大幅推高美国通胀水平。 投资建议与投资标的 ⚫综合考虑风险与收益，我们认为对于黄金本身的投资值得重视。黄金股方面，赤峰黄金(600988，买入)作为优秀的民营企业代表，具备较强的年度计划执行力，以及良好的成本控制能力。公司近期公告的塞班SND项目资源估算公告，使公司控制的黄金金属总量较此前增长13.6%，较好解决了市场对公司中期成长性的担忧，并且经历此前回调后，当前位置具备较高的投资价值。同时建议关注山金国际(000975，未评级) ⚫其他板块标的：钢铁板块，行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)。稀土磁材板块，轻稀土供需缺口扩大，下游对涨价接受程度较高，建议关注全球稀土产业链龙头集团，供给格局优化经营质量提升的北方稀土(600111，买入)，全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。 风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 目录 1.核心观点：当下是黄金板块的投资良机......................................................5 1.1部分投资者的观点：黄金的下一波上涨行情或需等待9月美联储降息前景更加明确....51.2我们不同的观点：当下是黄金板块的投资良机.............................................................51.3经济与降息层面：经济较难维持高增，降息预期大幅增长...........................................51.4关税与膨胀层面：低价库存消耗殆尽，关税影响开始显现...........................................5 2.钢铁：“反内卷”下钢铁盈利短期震荡，中期有望维稳并回升......................6 2.1供需：“反内卷”政策带动下供需两侧可待实现共振.....................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体上升，需求侧结构性改善预期渐强....................................72.3盈利：“反内卷”政策带动下短期钢材成本下降空间收窄，中期钢铁盈利有望维持....82.4钢价：“反内卷”政策带动下钢价后续有望继续回升.....................................................9 3.新能源金属：有序淘汰落后产能，能源金属价格有望保持强势.................11 3.1供给：2025年6月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................113.2需求：6月中国新能源乘用车产销量维持高增长，预期后续行业或转向高质量发展...113.3价格：锂、钴、镍价格整体上涨.................................................................................12 4.工业金属：美国对铜关税落地，价格或冲高回落，供给约束下维持震荡格局 4.1供给：2025年5月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................144.2需求：2025年7月中国PMI环比微幅下降，制造业活动有望持续恢复.....................164.3库存：美铜关税落地后库存短期回升..........................................................................164.4成本与盈利：原材料价格上升，电解铝成本盈利分化.................................................174.5价格：伦铜和伦铝价格上升........................................................................................18 5.贵金属：金价中期仍处于上升通道...........................................................19 5.1金价小幅上升，非商业多头持仓环比明显上升...........................................................195.2利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅上升，核心CPI环比微幅上升..................19 6.板块表现：本周有色板块与钢铁板块上涨.................................................21 投资建议......................................................................................................23 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.......................................................10图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................11图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）.......................................................................11图13：镍生铁产量（单位：万吨）............................................................................................11图14：中国新能源乘用车产量（单位：辆）.....................................................................