宏观周报：国内、外进入经济观察期

国内、外进入经济观察期 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年8月8日 摘要 7⽉中国出⼝表现偏强，⾮美国家仍是当前⽀撑出⼝的主要市场，同时出⼝产品呈现分化特征，机电产品的竞争优势尤为突出。不过，我们对未来出⼝增速持谨慎态度，后续出⼝增速中枢将逐步回落，但边际下滑幅度预计有限。近期，决策层密集出台了⼀系列⺠⽣政策，也让市场对后续⺠⽣政策充满期待。从⻓远来看，⺠⽣政策仍有较⼤发⼒空间。当前政策推进的⽅向明确且契合⺠⽣需求，但需求的修复难以⼀蹴⽽就，仍需等待各项政策形成合⼒并逐步释放效能。海外市场⽅⾯，随着美国⾮农数据的⼤幅下修，前期偏乐观的⻛险偏好已出现修正，市场对美国的降息预期再度升温。短期内，市场⼤概率会更多围绕通胀数据展开博弈，就业市场数据的边际变化也会对市场情绪产⽣影响。接下来物价指数的公布将是我们核⼼关注的数据，⼀旦通胀指标超出市场预期，很可能会导致降息预期再次出现反复。 一、国内、外进入经济观察期 1.1 进出口边际改善 2025年7月中国出口表现偏强，以美元计价的出口额同比增长7.2%，显著高于市场预期的5.8%，较上月增速（5.9%）提升1.3个百分点，延续了自年初以来的正增长趋势。进口同步改善，同比增长4.1%，增速较上月加快3个百分点，反映内需修复迹象。贸易顺差为982.4亿美元，较上月收窄但维持高位。 具体从国家的角度来看，东盟与欧盟贡献显著。对东盟出口同比增长16.59%，较前期的16.92%下降0.33个百分点；对欧盟出口同比增长9.24%，较前期的7.59%提高1.65个百分点。而美国拖累效应增加，对美出口同比大幅下降21.67%，较前期的-16.13%降幅扩大5.54个百分点，拖累整体出口增速3.3个百分点。总体来 看，非美国家仍是当下推动出口的重要区域，东盟出口增速偏强，边际上或仍受抢转口的影响；而对美出口或受关税、需求、抢出口效应消退的影响对出口贡献明显走弱。 从具体出口产品来看，机电产品持续支撑增长，部分消费品则表现转弱。当前，集成电路、汽车及部分机电产品整体保持较强态势，而家电、纺织等劳动密集型消费品的出口增速相对偏弱。 总体而言，非美国家仍是当前支撑出口的主要市场，同时出口产品呈现分化特征，机电产品的竞争优势尤为突出。不过，我们对未来出口增速持谨慎态度：一方面，关税因素的影响值得关注，8 月全球对等关税及新增行业关税落地后，全球关税水平将逐步抬升，对未来出口构成下行压力；另一方面，制造业 PMI 新出口订单指数已出现边际下滑，未来 “抢出口”“抢转口” 效应必然弱于上半年。因此，后续出口增速中枢将逐步回落，但边际下滑幅度预计有限。 1.2系列民生政策正在逐步推进 近期，决策层密集出台了⼀系列⺠⽣政策。7⽉28⽇，我国推出育⼉补贴政策，明确3周岁以下婴幼⼉每孩每年可享受3600元补贴；8⽉5⽇，国务院办公厅印发意⻅，提出免除公办幼⼉园学前⼀年保教费。这些政策的落地，不仅切实回应了⺠⽣关切，也让市场对后续⺠⽣政策充满期待——若未来公办幼⼉园保教费减免范围逐步扩⼤⾄全部学前教育阶段，再叠加前期的育⼉补贴政策，家庭育⼉成本压⼒将得到显著缓解。 从⻓远来看，⺠⽣政策仍有较⼤发⼒空间。从政府相关报告及公开表述中可以看出，未来在⼾籍制度改⾰、养⽼服务完善、居住条件改善等多个⺠⽣领域，有望推出更多配套政策。不过，⺠⽣领域的改⾰与完善是⼀项⻓期⼯程，相关政策将在较⻓时期内循序渐进地推进。 总体⽽⾔，当前政策推进的⽅向明确且契合⺠⽣需求，但需求的修复难以⼀蹴⽽就，仍需等待各项政策形成合⼒并逐步释放效能。此外，当下还需关注财政收⽀层⾯的缺⼝问题，未来财政收⼊增速能否如去年般对财政⽀出形成⽀撑，仍是需要持续跟踪的重点。 1.3海外“强现实”预期正被逐步修正 海外市场⽅⾯，随着美国⾮农数据的⼤幅下修，前期偏乐观的⻛险偏好已出现修正，市场对美国的降息预期再度升温。短期内，市场⼤概率会更多围绕通胀数据展开博弈，就业市场数据的边际变化也会对市场情绪产⽣影响。不过，从失业率来看，当前其仍处于中枢波动区间，这意味着未来市场交易美国经济衰退的概率相对较低。从美联储会议及鲍威尔的发⾔中可以明确，美联储降息的核⼼参考指标仍是就业与通胀，其中通胀是当下短期的关注焦点。需要重点考量的是，未来关税对物价的冲击究竟是⼀次性的，还是具有⼀定持续性。因此，接下来物价指数的公布将是我们核⼼关注的数据，⼀旦通胀指标超出市场预期，很可能会导致降息预期再次出现反复。 总体⽽⾔，我们更倾向于认为关税对物价的影响不会⼩。⽬前，与进⼝相关的商品价格已呈现反弹趋势，且企业的涨价意愿并不低。随着前期低成本存货的逐步消耗，未来关税负担很可能会转嫁给消费者。 二、重点关注经济数据及事件 2.1 国内重点事件 国内重要政策： 广电总局：2025年12月底前，以省级卫视频道为重点，全面清除虚假宣传医药广告。金融时报：加强个人境外收入监管，境外买卖股票收入也要缴税。国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》：从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。证监会正着手加强对资本市场造假第三方的约束力度。央行等七部门：引导银行为集成电路、工业母机等制造业重点产业链技术和产品攻关提供中长期融资。国家疾控局联合多部门发布健康环境促进行动实施方案。9月29日起，韩国将针对中国团队游客实行临时免签政策。印媒：莫迪将于8月31日至9月1日访华，出席上合组织天津峰会。中国光伏行业协会：征集《价格法修正草案（征求意见稿）》意见。三部门印发《新一轮农村公路提升行动方案》：到2027年全国完成新改建农村公路30万公里。理想汽车、中国汽研、东风柳汽发布联合声明，共同倡议严守自律底线，共塑良性竞合。免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班儿童，中央财政需要承担的年保育教育费补助资金将于近日下达。 重要经济数据： 乘联分会：7月全国新能源乘用车厂商批发销量118万辆，同比增长25%，环比下降4%。 央行公布7月中央银行各项工具流动性投放情况，其中MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，未进行公开市场国债买卖。海关总署：7月份，进出口3.91万亿元，增长6.7%。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%中国央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。央行连续第9个月增持黄金，7月末黄金储备7396万盎司，环比增6万盎司。 2.2 海外重点事件 美国： 美联储戴利：降息时机临近，年内降息次数更有可能大于两次。高盛：预计美联储将从9月份开始连续三次降息25个基点；如果失业率进一步上升，则可能降息50个基点。特朗普：将在未来几天宣布一位候选人来填补空缺的美联储理事职位。 美国得州将逮捕“出逃”以对抗重新划分选区的民主党议员。 美国7月非制造业PMI从6月份的50.8下滑至50.1，低于预期的51.5。7月ISM新订单指数从6月份的51.3降至50.3，出口订单在五个月内第四次陷入萎缩。 特朗普称可能很快宣布新任美联储主席，有四名候选人，贝森特希望继续留在财政部。 特朗普在白宫会见了美银及花旗CEO，讨论了“两房”相关计划。 美联储——①卡什卡利：短期内可能适合降息，今年两次降息是合理的。②特朗普：新任美联储理事可能是临时的，将在2-3天内公布任命。 美联储——①特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至2026年1月31日。②据悉沃勒成为美联储新任主席的热门人选。③美国财长贝森特：已开始美联储主席的面试流程。④博斯蒂克：7月就业报告确实改变了美联储对就业目标的看法。 欧洲： 英国央行降息25个基点，四名票委支持维持利率不变，为史上首次举行两次投票。 关税： 关税——①欧盟将把对美国的贸易反制措施暂停6个月。欧盟等待特朗普本周就汽车关税及豁免采取行动。②特朗普称将大幅提高印度关税税率，因该国购买俄罗斯原油。印度回应称，该指责毫无道理。③瑞士政府计划8月7日之后与美国继续会谈，决心向美国提出更具吸引力的提议。 关税——①特朗普：未来一周将宣布药品和芯片关税，药品关税最高可达250%。将在未来24小时内大幅提高印度关税。若欧盟不履行对美投资义务，将征收35%关税。②美国6月贸易帐录得-602亿美元，为2023年9月以来最小逆差。关税——①瑞士联邦主席离开美国，未能就贸易协议取得进展。②特朗普称将对芯片和半导体征收大约100%的关税，在美建厂可豁免。其在宣布关税之前会见了黄仁勋。③特朗普宣布对印度商品加征25%关税，总税率升至50%。④特朗普：若有其他国家进口俄罗斯原油，可能会被加征25%关税。⑤白宫官员称苹果基本不会受到美国对印度征收关税的影响，苹果提高美国投资承诺1000亿美元。⑥额外加15%还是统一为15%关税？日本质疑美国关税公告与协议不一致。关税——①对等关税正式生效，特朗普：数十亿美元将开始流入美国。②欧盟：15%的关税上限仍将适用于对美芯片出口。③ 日本首相石破茂：日美不存在分歧，即不对从日本进口的商品现有征税基础上额外征收15%关税。④美国已对进口一公斤金条加征关税，或重创全球最大精炼中心瑞士。 地缘政治： 据称俄罗斯将考虑空中停火，但不同意全面停火。 美俄会谈——①特朗普称美俄会谈富有成效，与泽连斯基和普京举行峰会的可能性较大。消息指三方领导人最快下周有望举行面对面会谈。②鲁比奥：对俄实施二级制裁的决定将在未来24至36小时内做出。俄美领导人或在几天内通话。美俄会谈——①俄总统助理：俄美正在筹备两国元首会晤，目标是下周举行会晤。②普京：阿联酋是与特朗普会面的合适地点之一，不介意会见泽连斯基。③特朗普就俄美元首会晤表态：普京无需同意和泽连斯基会面。柬埔寨与泰国就停火协议达成共识。 三、下周重点关注事件及数据 下周重点事件、数据一览表 四、一周大类资产涨跌