量化周报：延续震荡判断

延续震荡判断 2025年08月10日 ➢择时观点：延续震荡判断。当下流动性保持上行趋势，分歧度进入上行趋势，景气度边际下行，三维择时框架给出减仓信号。从技术形态来看，沪深300接近阻力线后快速回撤，短期内突破4200难度较大，4000点左右也有支撑，整体判断为高位震荡。回撤后自动反弹+二次测试整体呈现供应较弱的健康状态，但由于形态所处位置偏高，保持中性判断。 ➢指数监测：标普A股红利大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：标普A股红利、科创200、中证有色、通信设备主题、港股通创新药等。近1周国证粮食、富时中国国企开放共赢、恒生医疗保健、港股通医药C、通信设备份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括银行、创新药、周期行业、以及价值和港股红利风格ETF。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com 分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@mszq.com ➢资金共振：推荐石油石化，机械，交通运输与钢铁。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入62.6亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入11.7亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐石油石化，机械，交通运输与钢铁。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@mszq.com ➢因子跟踪：小市值高动量风格占优。本周市场呈现"小市值高动量占优"的特征，估值因子录得负收益。Alpha因子RO增长率因子表现较好，大小市值下SUE因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。 相关研究 1.基金分析报告：“反内卷”相关基金产品梳理-2025/08/072.资产配置月报202508：八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？-2025/08/063.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益-2025/08/044.量化大势研判202508：预期成长优势差继续扩大-2025/08/045.量化周报：短期或高位震荡-2025/08/03 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：延续震荡判断.................................................................................................................................................................31.2指数监测：标普A股红利大幅流入...............................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐石油石化，机械，交通运输与钢铁...............................................................................................................72因子跟踪.................................................................................................................................................................92.1风格因子..............................................................................................................................................................................................92.2 Alpha因子...........................................................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1量化观点 1.1择时观点：延续震荡判断 分歧度进入上行状态，景气度边际下行，震荡概率加剧。当下流动性保持上行趋势，分歧度进入上行趋势，景气度边际下行，三维择时框架给出减仓信号。从技术形态来看，沪深300接近阻力线后快速回撤，短期内突破4200难度较大，4000点左右也有支撑，整体判断为高位震荡。回撤后自动反弹+二次测试整体呈现供应较弱的健康状态，但由于形态所处位置偏高，保持中性判断。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：标普A股红利大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI），近1月流入比例最大的为建筑材料（931009.CSI），近3月流入比例最大的为港股通非银（931024.CSI）。近1周国证粮食、富时中国国企开放共赢、恒生医疗保健、港股通医药C、通信设备份额流出最多。近1周流入较多的还有：科创200、中证有色、通信设备主题、港股通创新药。 我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的5只ETF构建风险平价组合。本周热点趋势策略中主要包括银行、创新药、周期行业、以及价值和港股红利风格ETF。 1.3资金流共振：推荐石油石化，机械，交通运输与钢铁 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入62.6亿元，在食品饮料中净流出最多，净流出4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入11.7亿元，在医药中净流出最多，净流出144亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，实现0.4%的绝对收益与-1.7%的超额收益（相对行业等权）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为石油石化，机械，交通运输与钢铁。 2因子跟踪 2.1风格因子 本周市场呈现"小市值高动量占优"的特征。 动量因子录得正收益：动量因子录得+1.65%的正收益，高动量股票组合明显跑赢低动量组合。 小盘股持续占优：size因子为-1.50%，小市值股票继续跑赢大市值股票，延续了近期市场对中小盘股的偏好，今年以来size因子实现-33.31%收益率。 估值因子录得负收益：value因子最近一周实现-0.56%收益，低估值个股跑输高估值个股。 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2Alpha因子 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 2.2.1分时间：ROE增长率因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：roe_q_delta_adv、roe_ttm_pct因子表现较好。最近一周表现较好的因子有单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）、管理费用变化/同年同期总销售收入绝对值、(当前一致预测roe_FY1-1个月前一致预测roe_FY1)/1个月前一致预测roe_FY1绝对值、(营业利润ttm-过去八个季度的营业利润ttm均值)/过去八个季度的营业利润ttm标准差和roettm过去8个季度分位数等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到0.5%以上。 2.2.2分指数：大小市值下sue因子表现较好，整体看大市值