棉花：强现实弱预期，郑棉期货预计维持震荡

期货研究 二〇 二2025年8月10日 五年度 棉花：强现实弱预期，郑棉期货预计维持震荡 国泰 君报告导读： 安 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo2@gtht.com 期截至8月8日当周，ICE棉花先涨后跌，周初空头回补推动ICE棉花反弹，但是由于缺乏实质的基本货面驱动，美棉新作生长状况良好以及美棉出口仍然不佳，再加上其他农产品下跌的影响，下半周ICE棉花研再度下，跌破66美分/磅后，再次出现商业的逢低买盘推动ICE棉花反弹，但是整体来说，本周ICE棉究花仍然是震荡偏弱。 所 国内棉花期货本周窄幅震荡，郑棉期货再次回到6月底的位置，CF9-1价差也到了比较低的水平，而 下游需求总体还是稳定，棉花商业库存仍然偏低情况下旧作在8、9的供应仍可能偏紧，以上因素支撑郑棉期货；但是，9月可能面临较多的“低性价比”的仓单交割，新作丰产和早上市的预期限制新作价格，另外金融市场的整体情绪降温，所以郑棉期货短期内上涨动力也不强。预计郑棉期货维持震荡走势，注意政策动向、09合约的交割博弈、01合约的新棉开秤价格预期、以及下游实际需求情况。 目录 1.行情数据3 2.基本面3 3.基础数据图表5 4.操作建议7 （正文） 1.行情数据 表1:棉花、棉纱期货数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.基本面 1)国际棉花情况 ICE棉花偏弱震荡：ICE棉花本周先涨后跌，周初空头回补推动ICE棉花反弹，但是由于缺乏实质的基本面驱动，美棉新作生长状况良好以及美棉出口仍然不佳，再加上其他农产品下跌的影响，下半周ICE棉花再度下，跌破66美分/磅后，再次出现商业的逢低买盘推动ICE棉花反弹，但是整体来说，本周ICE棉花仍然是震荡偏弱。 美棉周度出口销售数据：USDA：截止7月31日当周，2024/25美陆地棉周度结转0.39万吨； 2025/26年度美陆地棉周度签2.48万吨，其中越南1.21万吨，秘鲁签约0.46万吨；2024/25美陆地棉周度装运4.14万吨，环比降21%，较四周平均水平减10%，其中越南装运0.9万吨，巴基斯坦装运 0.78万吨。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量277.96万吨，占年度预测总出口量（257万吨）的 108%；累计出口装运量269.68万吨，占年度总签约量的95%。其他棉花主产国和消费国情况： 印度：播种进度略慢于去年同期。根据印度农业和农民福利部的数据，印度全国棉花播种进度仍慢于去年。截至8月1日，棉花种植面积达1060万公顷，而2024年同期的播种面积为1080万公顷。据印 度棉花公司统计，迄今为止，本季到货量已达到3030万包（每包170公斤）。根据美国总统本周签署的 一项行政命令，美国政府将于8月27日对来自印度的进口商品额外加征25%的关税。此次加征的关 税将在8月7日已实施的25%关税基础上叠加征收。 巴西：7月出口不及预期。马托格罗索州本周收获进度较上周提升约8.5个百分点，达到18.3%，而去年同期为34.7%。马托格罗索州不合时宜的降雨延缓了头茬棉花的收获，并引发了部分地块棉花成色等级的担忧。不过，业内人士表示，这些降雨被认为有利于二茬棉花的产量，相关产量预估也略有上调。在巴伊亚州，由于天气良好，采摘工作进展顺利，目前已完成约40%。各方报告显示，单产参差不齐，全州平均水平可能低于先前预期。预计7月份棉花出口量约为12.7万吨。 土耳其：纺织企业面临多重压力，棉花需求弱。自8月8日起，土耳其输美商品将被征收15%的关税。当地纺织服装行业仍面临高通胀、成本上升及需求疲软的多重压力。纺厂目前开工率约为满负荷的50%至60%，观察人士指出，开工率可能进一步下滑，部分企业已完全停产。整体来看，纺纱厂普遍持有2 至3个月的棉花库存，不愿在年内追加采购。6月针织和梭织成衣出口总额为11.6亿美元，环比下降 22%，同比下降9%。今年前六个月累计出口总额达79.5亿美元，同比下降7%。 巴基斯坦：对美关税低于预期。巴基斯坦输美商品将被征收19%的关税。这一税率较此前威胁要征 收的水平降低了10个百分点，使巴基斯坦相对于许多更高关税的其他纺织出口国而言，处于更有利的地位。目前，各方仍在等待更多细节，例如该关税的计算方式，以及它将对先前根据最惠国待遇（MFN）地位征收的关税产生何种影响。巴基斯坦轧花协会最新数据显示，截止7月31日，字面上市量为593821 包，较前半个月增加296000包，去年同期为844257包。PCGA最新发布的截至7月底的棉花上市报告，进一步引发了人们对棉花潜在产量以及非官方渠道交易规模的担忧。与往年一样，8月将是决定棉花最终产量的关键月份。当美棉期货价格跌至每磅67.00美分以下时，一些买家受到鼓舞，开始锁定货源并确定远期采购。但总体而言，大多数纺企目前仍将重心放在本地棉花上，尤其是在考虑品质差异后，国产棉花的价格略低于进口棉花。 孟加拉：对美关税确定后，订单有所恢复。美国对孟加拉国输美商品征收的“对等”关税将设定为20%，且是在已征收16.5%关税的基础上额外加征。这一新的附加税率低于最初提出的35%，在经历了长期的不确定性后，一些企业对这一明确结果表示欢迎，并且希望能与美国达成更有利的条款——尤其是考虑到其他一些竞争国家被征收了更高的税率。随着谈判的推进，市场对美棉兴趣有所提升，一些向美国出口制成品的发货商可能会尝试利用含美棉商品可能享有的关税减免政策。当地观察人士称，此前暂停的美国服装订单已开始恢复。同时，由于出口商急于在关税生效前发运订单，港口出现了拥堵现象。 东南亚主要纺织产业链开机情况：根据TTEB的数据显示，截至8月8日当周，印度的纺织企业开机率为73%，上周73%，8月份为73%，7月份月均开机率73.25%；越南的纺织企业开机率本周为63%，上周63.5%，8月份月均开机率63.25%，7月份为64.25%；巴基斯坦的纺织企业开机率本周为64%，上周64%，8月份为64%，7月份月均开机率62%。 2)国内棉花情况 棉花现货价格企稳，交投清淡。根据TTEB资讯显示，8月8日当周国内棉花期、现货价格企稳，现货交投明显淡于上周，仅周一成交相对较好，其余时间现货交投冷清，纺企采购意愿淡，刚需采购为主。本周部分低基差棉商调涨现货基差，部分高基差棉商下调基差，整体棉花现货销售基差重心稳中略上移，幅度不大；截至周五2024/25年度新疆库喀什皮棉3129/29B杂3.5内低基差仍在CF09+1050~1200区间，不过数量稀少，较多报价在CF09+1200及以上，均为疆内自提，同品质内地库基差多在CF09+1300及以上，2024/25北疆机采4129/29B杂3.5内较多销售基差在CF09+1450及以上，疆内自提。 棉花仓单情况：截至8月8日，一号棉注册仓单8252张、预报仓单330张，合计8582张，折36.0444万吨。24/25注册仓单新疆棉7923（其中北疆库246，南疆库461，内地库7216），地产棉329张。 下游情况略有改善。根据TTEB数据资讯显示，纯棉纱市场随着下游的逐步回暖，成交有所好转，纺企报价持稳为主，局部仍有优惠出货，贸易商低价减少，略有抬升。品种表现来看，气流纺以及常规品种刚需成交为主。利润方面，随着棉花的走稳，利润也逐步稳定，目前内地纺企C32S现金流亏损在500元 /吨左右，新疆纺企利润方面仍有微利。本周纯棉纱市场成交略有好转，纺企库存不再累积，但由于成交以贸易商偏低价货源为主，纺企去库较为有限。开机方面，本周变化不大，内地纺企限产持续。全棉坯布市场订单有增加，市场整体需求仍未大幅好转，织厂维持谨慎，价格方面稳中偏强主导。织厂开机率维持在4-5成，局部开机有多恢复。库存方面，下游维持小单走货，织厂库存下降有限，整体仍维持高位。接单方面，局部织厂反映订单小幅增加，贸易商也表示订单有所改善，但整体市场订单仍需观察一段时间。外销市场方面订单未见大幅好转。原料备货方面，织厂整体维持按需采购策略，局部随着订单增长。 3.基础数据图表 图1：新疆棉累计加工量图2：棉花商业库存（周度） 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 图3：纺企棉花库存（周）图4：织企纱线库存（周） 资料来源：tteb，国泰君安期货研究资料来源：tteb，国泰君安期货研究 图5：纺纱企业棉纱库存（周）图6：棉布企业棉布库存（周） 资料来源：tteb，国泰君安期货研究资料来源：tteb，国泰君安期货研究 图7：棉纱企业开机率（周）图8：棉布企业开机率（周） 资料来源：tteb，国泰君安期货研究资料来源：tteb，国泰君安期货研究 图9：纯棉纱利润图10：纯棉布CGC32利润图 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：tteb 图11：棉花9-1价差图12：棉花进口利润 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：棉花基差图14：郑棉仓单 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 4.操作建议 ICE棉花期货的走势仍然偏弱，因为基本面仍然缺乏实质利好，关注美国农业部8月供需报告是否会上调25/26年度美棉产量，另外，美棉新作的周度出口数据一般，市场开始担忧USDA是否高估了25/26年度美棉出口，总体来看，ICE棉花还是缺乏上涨驱动，预计维持低位震荡走势。国内棉花期货本周窄幅震荡，郑棉期货再次回到6月底的位置，CF9-1价差也到了比较低的水平，而下游需求总体还是稳定，棉花商业库存仍然偏低情况下旧作在8、9的供应仍可能偏紧，以上因素支撑郑棉期货；但是，9月可能面临较多的“低性价比”的仓单交割，新作丰产和早上市的预期限制新作价格，另外金融市场的整体情绪降温，所以郑棉期货短期内上涨动力也不强。预计郑棉期货维持震荡走势，注意政策动向、09合约的交割博弈、01合约的新棉开秤价格预期、以及下游实际需求情况。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关