电力设备与新能源行业周报：风电板块启动预期差修正，液冷海外链国产渗透机会再重申
子行业周度核心观点： AIDC：全球数据中心建设加速，微软招聘首席热管理工程师，海外液冷环节重视度自下而上持续提升，重申液冷海外链国产渗透机遇。 风电：整机环节大涨开启风电板块两大预期差修正，重申看好风电板块长周期景气反转，首推整机；此外本周国内海风催化密集：广西启动1.95GW海风项目竞配、华电丹东港一期1GW海风项目工程采购启动招标、金山一期风机吊装完毕，下半年项目招标、开工有望加速，建议关注当前处于底部的海缆环节。 光伏&储能：光伏中上游产业链涨价背景下，组件端排产平稳，终端需求淡季承接力好于预期；半年报催化临近叠加AIDC电源热度高企，重点看好新能源电源及储能龙头“阳光电源”估值修复机会。 电网：1）25年国网输变电项目第四次变电设备招标公示，543个标包，同比增加22包，招标数量维持高位，输变电项目招标稳步推进；2）能源局答复有关电力外送项目建设及规划，涉及12项外送通道，提出推动长治-南阳第二回特高压交流规划建设,特高压项目储备进一步夯实,看好特高压长周期景气；3）Q2华明装备业绩同比+5.1%,符合预期。 氢能与燃料电池：能源局公示第一批绿色液体燃料试点项目，加速成熟商业模式全国推广。符合条件的项目和区域试点将优先纳入制造业中长期贷款、优先推荐纳入“两重”“两新”等支持范围资源丰富、距离港口近或成发展关键。 锂电：大众推动固态电池产业化，海外部分电池厂推进重组。1）美国加州锂硫电池初创公司Lyten从现有投资者筹集了2亿美元用于收购已破产的电池制造商Northvolt AB的资产；2）SK Innovation、SK On、SK Enmove分别召开了董事会，通过了后面两家公司的合并方案，新的公司将于2025年11月1日正式成立，SK On主要做电动车电池业 务，SK Enmove则涉足润滑油、液冷散热业务；3）大众汽车集团正全力推进下一代全固态电池的研发与商业化，集团旗下电池子公司PowerCo宣布，将向美国固态电池初创企业QuantumScape注资1.31亿美元，用于支持其在加利福尼亚州圣何塞建设一条试点生产线。 新能源车：本周由于去年同期国家补贴政策翻倍，基数较高；而截至本周地方置换补贴尚未恢复，当前车企8月促销政策和7月相比区别不大，导致本周乘用车销量增速转负。但细分车企看，处于新车周期的部分公司销量仍有良好表现，我们重申，整车在贝塔走弱的状态下，强新车周期就是公司最强阿尔法。 本周重要行业事件： 风光储：山东省发改委正式下发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案》；广西启动1.95GW海风项目竞配。电网：输变电第四次变电设备招标公示;蒙西电网筹划储能、信息化板块上市;国网召开全国统一电力市场建设推进会。新能源车&锂电：理想i8调整价格，小鹏新P7开启预售，吉利银河A7正式上市，工信部公示398批新车；Lyten收购Northvolt资产，SKI推动子公司重组，PowerCo注资QuantumScape。 氢能与燃料电池：重塑能源发布2025中期报告，亏损收窄28.7%；和远潜江年输送1.6亿标方氢气管道项目公示；年产40万吨绿氢，中石化广州工程与TR获得沙特绿色氢能项目FEED合同；国华投资百万吨级绿氨项目启动招标。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 AIDC：全球数据中心建设加速，微软招聘首席热管理工程师，海外液冷环节重视度自下而上持续提升，重申液冷海外链国产渗透机遇。 微软硅、云硬件和基础设施工程（SCHIE）团队近一个月内发布近60条招聘信息，7月30日发布首席热管理工程师招聘信息，热管理岗位首次明确液冷技术方向。该职位主要负责领导液冷解决方案的设计和开发，这是在微软Q2业绩会表示所有的Azure区域都支持液冷并有限部署AI以外，同期从人才招聘角度再次表现对未来数据中心液冷技术的前瞻部署。作为数据中心建设者和用户，在服务器液冷之外，CSP大厂同样重视机房内热管理方案，如L2A热交换器、CDU等产品的研发，并且“打造液冷标准化接口”也是为后续液冷技术的进一步渗透和发展奠定基础。 随着高性能算力芯片出货量大幅增长，液冷技术渗透加速，各零部件需求量提升，尤其冷板和快接头环节将面临需求爆发；下半年以来，国内多家企业在海外液冷产业链中有所突破，台企产能扩张进程相对温和的情况下，市场对于明年液冷需求外溢、国内企业份额扩张预期强烈。 当前全球液冷零部件产业仍以台企为主，一方面英伟达OEM/ODM厂商已台企为主，另一方面自风冷时代起，中国台湾液冷厂商与海外芯片制造商、CSP厂商就培养了长期且良好的合作关系。 展望后续液冷行业格局，我们认为： 第一，台企目前并未满产，且已有扩产动作，但考虑到某些时期订单规模与产能峰值供应能力存在错配，以及台企自有产能优先用于研发制造盈利能力更优异的下一代产品，以此掌握最前沿的技术、稳固行业格局，对于成熟产品，倾向于释放出较大比例的代工份额，因此国内企业能获得高份额tire1厂商的代工资格，有望推动自身技术成熟并获得可观的份额。 第二，目前看在NV链各零部件环节的采购上，OEM/ODM厂商具有比较大的话语权，NV有建议采购权，考虑到份额比较大的几家系统厂，例如富士康、广达、英业达、双鸿等基本为台企，所以在零部件厂商选择上天然有所倾向，但随着高需求增速下台企面临产能瓶颈，国内企业有望凭借性价比优势和产能供应能力获得一定份额。 第三，随着交换机、ASIC芯片、电源等部件逐步导入液冷技术，进一步强化市场对于明年液冷市场空间的展望，就国内外自研服务器而言，终端CSP厂商在相关液冷方案的设计和采购上将获得较大话语权，在这个过程中，国内液冷企业有机会重塑全球行业格局，国产厂商液冷份额提升趋势明确。 投资建议：对于AIDC液冷环节，我们建议关注1）海外链国产替代标的-细分零部件：英维克、科创新源、思泉新材、飞龙股份、川环科技；2）受益于国内外大厂Capex提升-温控方案解决商：申菱环境、川润股份、同飞股份、高澜股份。 风电：整机环节大涨开启风电板块两大预期差修正，重申看好风电板块长周期景气反转，首推整机；此外本周国内海风催化密集：广西启动1.95GW海风项目竞配、华电丹东港一期1GW海风项目工程采购启动招标、金山一期风机吊装完毕，下半年项目招标、开工有望加速，建议关注当前处于底部的海缆环节。 一、风电整机环节周五大涨，看好板块预期差在Q3逐步修正，重申风电板块、尤其是整机环节推荐。 预期差一：市场认为25年风电需求旺盛主因十四五末年抢装，并由此判断26年陆风需求存在较大的下行风险，但我们认为：在全面市场化交易的背景下，风电出力曲线优势和非技术成本空间将令其维持较高收益率的能力显著强于光伏，结合多口径的数据，我们认为26年国内陆风需求仍有望维持增长。到目前为止，支持这一判断的数据主要包括： 1）1-7月各省风电项目核准规模108GW，同比+37%，作为比招标更前置的指标，显著指引26年需求乐观； 2）大唐近期启动规模高达10GW的25-26年度陆风机组框采（去年同口径框采6GW，实际完成招标近8GW）； 3）24年风机招标高达164GW、25年1-7月我们不完全统计约60GW，即使25H2招标量维持相对低位，仍足以支撑26年装机保持增长。 预期差二：市场认为25H1风机价格回暖主要因为今年需求好，但我们认为：除了需求高景气的因素外，风机涨价更是整机制造商和运营商业主的“双向奔赴”。 1）整机商端：持续多年的风机大型化赛跑和价格战后，风机企业制造业务盈利普遍承压，自律挺价意愿强烈，12家整机企业24年10月签署《自律公约》后投标价格回暖趋势显著； 2）业主端：风机过快的大型化和低价竞争，导致运维成本和风机故障/事故率提升，部分央企已带头修订招标规则中价格分的评判标准，在发改委提出“深入推进招标投标制度改革”的背景下，招标机制的优化有望扩散，并支撑风机价格持续回暖。 3）1-7月陆风机组中标均价1552元/kW，较2024年全年提升9%，各功率段机型涨幅介于6-18%之间。同时，在6-7两月风机招标规模因136号文后下游阶段性观望情绪而同环比下降后，7月中标价格仍然环比持稳，对前述判断形成初步验证。 二、国内海风项目近期催化密集，下半年项目招标、开工有望加速，建议重点关注当前处于底部的海缆环节。 本周多个国内海风项目取得积极进展：1）8月4日，广西北海市发改委发布《北海市2025年度海上风电项目竞争性配置公告》，针对此前规划的N1、N2和N4场址启动竞配，总装机容量195万千瓦；2）8月7日，中国电建阳光采购网发布《中国电建辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目基础建造施工及风机安装、海缆采购及敷设工程采购项目公开谈判采购公告》，计划采购包括±500kV直流海缆在内的多项货物及工程服务，项目计划于2025年开工，并于2027年并网；3）据中交三航局，8月8日，金山一期海风项目风机吊装施工完毕，有望进入并网调试阶段。项目风机供应商为金风科技，海缆供应商为起帆电缆，相关企业确收盈利有望于三季报中体现。 从去年年底至今，国内江苏、福建、辽宁、广西等多个省份启动海风项目竞配；从今年项目招标维度来看，1-7月海风招标规模约6GW，同比+39%，整体需求较去年大幅增长。展望下半年，在中央大力推进海洋经济的背景下，我们认为项目招标及开工有望陆续启动，从而驱动市场对明年海风需求仍将实现高比例增长形成预期，重点推荐当前处于底部的海缆环节：东方电缆等。 三、投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-7月国内陆风（不含塔筒）加权持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 光伏&储能：光伏中上游产业链涨价背景下，组件端排产平稳，终端需求淡季承接力好于预期；半年报催化临近叠加AIDC电源热度高企，重点看好新能源电源及储能龙头“阳光电源”估值修复机会。 一、光伏主产业链8月排产跟踪：丰水期硅料增产，涨价背景下组件端排产平稳，需求承接力好于预期。 InfoLink预计，8月硅料/硅片/电池片/组件产出12.64万吨（66-67GW）、55/59/52GW，环比+16.0%/+6.4%/+1.1%/-0.4%，中下游环节较前次（7月5日）预测上调。 7月硅料/硅片/电池片/组件实际产出10.9万吨、52/58/52GW，环比+12%/-11%/+1%/-2%。 硅料：7月产出环比提升11.8%至10.9万吨左右/约57GW，多家硅料厂商四川、云南产能丰水期爬坡，预计8月产出环比继续提升16.0%至12.6万吨左右，收储事宜截至
