8月软商品月报：上行压力渐显

迈科期货投资研究部 2025.08.04 多空交织，糖价区间波动 -巴西生产：巴西：高制糖比53.68%，7月上半月巴西中南部产糖340.6万吨，增幅15.07% -印度生产：ISMA：预计印度2025/26榨季食糖产量为3490万吨，同比增加18%。 -进口、库存：2025年6月份中国进口食糖42万吨，同比增加39万吨。商务部大宗农产品进口数据显示，2025年7月上半月关税配额外原糖实际到港23.32万吨，7月预报到港75.43万吨。6月份中国进口糖浆、预混粉合计11.57万吨，同比减少10.32万吨。截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约91万吨，较去年同期增加约19万吨。 -产销数据：7月数据，预计广西食糖单月销量在40-50万吨，低于去年同期的57万吨。广西食糖工业库存或降至80-90万吨。预计南食糖销量在15-17万吨，低于去年同期的19.23万吨。7月份全国食糖单月销量或在70-80万吨，产销率超过85%，工业库存146-156万吨。 -中国市场：随着外盘的回落，配额外进口利润继续扩大。据海关总署公布的数据显示，2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。截至6月下旬广西食糖第三方库存约110万吨，同比偏高。消费旺季逐渐到来，但随着价格回落，下游择机补库。 -结论及观点：巴西高制糖比关注是否持续，国际糖价陷入区间波动。国庆、中秋消费旺季的实际备货需求启动，将为糖价带来一定支撑，但增产与进口为国内糖价带来压力。多空交织，糖价基本面驱动性不强。关注外盘及周边商品市场对糖价走势的指引作用。压力5680、5780，支撑5600、5494。 -注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。 巴西食糖生产双周报 巴西：高制糖比53.68%，7月上半月巴西中南部产糖340.6万吨，增幅15.07% ▹7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4982.3万吨，同比增加641.1万吨，同比增幅14.77%；制糖比为53.68%，同比增加3.79%；产糖量为340.6万吨，同比增加44.6万吨，同比增幅达15.07%。 ▹2025/26榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25614万吨，同比减少2721.7万吨，降幅达9.61%；累计制糖比为51.58%，同比增加2.69%；累计产糖量为1565.5万吨，同比减少159.1万吨，降幅达9.22%。 ISMA：预计印度2025/26榨季食糖产量为3490万吨，同比增加18% ▹印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）发布了2025/26榨季的首次糖产量预估。 ▹预计印度2025/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万公吨，而2024/25榨季的产量为2950万公吨。2025/26榨季全国甘蔗种植总面积估计约为572.4万公顷，略高于2024/25榨季的571.1万公顷。 供需：7月中国食糖供需预测 ▹本月对2025/26年度食糖供需形势预测与上月保持一致。 ▹广西秋冬春连旱，对甘蔗出苗和前期生长产生不利影响，甘蔗长势和株数较去年同期偏矮偏少。甜菜长势总体良好，但内蒙古产区近期降水偏多，易发生病虫害，需提前防治。 ▹国际方面，后期需继续关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况。 进口糖加工糖成本估算：配额外进口有利润 进口：2025年6月份中国进口食糖42万吨，同比增加39万吨 ▹海关总署公布的数据显示：2025年6月份中国进口食糖42万吨，同比增加39万吨。2025年上半年中国累计进口食糖105万吨，同比减少25万吨。 ▹24/25榨季，截至6月底，中国累计进口食糖251万吨，同比减少65万吨。 进口：加工糖压力逐渐凸显 ▹商务部大宗农产品进口数据显示，2025年7月上半月关税配额外原糖实际到港23.32万吨，7月预报到港75.43万吨。 替代进口：6月份中国进口糖浆、预混粉合计11.57万吨，同比减少10.32万吨 ▹海关总署公布的数据显示： 2025年6月份，中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)2.56万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.18万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)2.27万吨，糖浆三项合计5.01万吨。同期中国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.03万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)6.53万吨，预混粉两项合计6.56万吨。6月份中国进口糖浆、预混粉合计11.57万吨，同比减少10.32万吨。 2025年上半年中国进口糖浆、预混粉合计46.25万吨，同比减少48.91万吨。24/25榨季截至6月底中国进口糖浆、预混粉合计110.16万吨，同比减少26.63万吨。 ▹截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约91万吨，较去年同期增加约19万吨，低于近5年同期均值水平。7月份，广西食糖第三方库存量较6月环比下降约20万吨，去库速度较去年持平。 ▹食糖出库方面，整体排队车辆较上个月有所减少，散货出货约2-3天，集装箱出货约3-4天，个别出库少的仓库最快可实现当天装车。 7月产销数据预估 ▹广西销量：预计广西食糖单月销量在40-50万吨，低于去年同期的57万吨。库存：预计24/25榨季广西食糖工业库存或降至80-90万吨。云南销量：预计南食糖销量在15-17万吨，低于去年同期的19.23万吨。全国销量：7月份全国食糖单月销量或在70-80万吨，产销率超过85%，工业库存146-156万吨。 订单疲软，棉价上行存压 -USDA预估：据美国农业部6月预测，25/26年度全球棉花产量2547万吨，环比减少18万吨；全球棉花消费量2564万吨，环比减少7万吨，全球棉花库存消费比为65.22%，较上月下降1.16个百分点。下降幅度不大。 -丰产预期：2025年美国棉花实播面积1012万英亩，远超市场预期的973.5万英亩，较意向面积增长2.5%。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年6月29日当周，美国棉花优良率为51%，前一周为47%，上年同期为50%。2025年6月，国家棉花市场监测系统调查结果显示，2025年全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增加270.7万亩，增幅6.3%。 -贸易环境：ITMF认为：全球纺织仍面临挑战，未来六个月需求疲软仍是最大忧虑。从美棉出口数据来看，美棉旧作物出口签约依然表现平淡。东南亚态度谨慎，这将为中国转口贸易带来较大的影响。棉价的高度将受到终端消费的制约。 -国内市场：1%关税下国内棉价高于国际棉价1745元/吨。关注7月预计下发进口配额对国内供应端的补充。棉纱、坯布库存逐渐累积。随着天气升温，企业倾向于通过缩减产能，降低开机率等方式控制成本。纺织市场淡季特征加深，产销进度持续放缓。另外新棉播种提前，目前生长顺利，后期没有天气扰动则会出现新棉提前上提的情况 -结论及观点：预计2025/26年度新棉采收、开秤期较上年度有望提前一周左右。关注关键生长季节是否会因干旱对作物生长带来影响。目前短期供应端偏紧，但随着巴西棉、澳棉8月中旬逐渐到港，市场供应将逐渐增加。消费淡季、下游订单不佳，棉纱、坯布库存呈现逐渐累积态势，并逐渐达到相对高位。随着天气升温，企业倾向于通过缩减产能，降低开机率等方式控制成本。在秋冬服装备货前，预计库存仍将进一步攀升。纺织端转口压力依然存在。棉价1.4万附近压力区。 -关注事项：宏观事件、下游订单。 ICAC7月：新年度产量预计超过消费，经济前景和地缘政治局势或为消费端带来负面影响 25/26年度全球棉花产量继续超过消费，日益加剧的地缘政治紧张局势可能产生负面影响。 ▹25/26年度，全球棉花产量预计为2590万吨，消费量为2560万吨。 ▹美国农业部本月下调美国棉花产量预测、上调美国棉花出口预测是考虑到美国三角洲地区近期的持续降雨和播种延迟。25/26年度来看，虽然天气仍将给全球新棉生产带来影响，但经济前景和地缘政治局势紧张可能给棉花消费和终端消费带来负面影响。 ▹24/25年度，全球棉花产量预计为2590万吨，消费量为2560万吨，仍低于产量。 USDA：调增全球棉花期末库存 ▹美国农业部7月全球棉花供需预测数据调增全球棉花期末库存0.52%，至77.32百万包。期末库存数据的调整，主要因为因为作物生长顺利，产量调增。 ▹全球棉花供需数据整体来看，有利空压力，整体没有更多趋势性驱动因素，预估数据修正了6月预估数据的利多，国际棉价在没有宏观扰动的前提下，或维持区间震荡。 美国对东南亚国家再次加征关税，对全球纺织消费端产生不利影响 ▹美国宣布对东南亚等国家实施新关税政策，税从此前10%税率大幅提至25%-40%区间，将在8月1日生效。美国的关税政策，针对性更明确，呈现差异化特征。其中针对转口贸易的关税税率更高，达到40%。这将令中国纺织行业转口贸易承受压力。未来贸易环境的变化对纺织行业的海外订单影响较大，这需要持续关注。 ▹其中很多国家是纺织行业出口型贸易国，比如越南、孟加拉国等，在中国执行了棉花种植补贴后，中国的棉花价格以及人工成本方面的优势下滑，同时对纺织行业的溯源行为，令中国的纺织行业出口面临压力。这就令纺织产业向东南亚转移，东南亚的纺织行业对欧美市场的出口依赖度较高。提高关税会降低这些国家的纺织品出口量，进而减少全球纺织贸易额总量。 USDA周度：签约和装运增加，中国采购皮马棉 ▹美国农业部报告显示，2025年7月18-24日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为8867吨，较前周明显减少，较前四周平均值大幅增加。装运量为5.24万吨，较前周增长25%，较前四周平均值增长10%。 ▹美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为1.63万吨。2025/26年度皮马棉净出口签约量为1134吨，买主是中国（386吨）。 农业农村部：7月预测 ▹中国气象局气候预测，7月新疆气温持续偏高，高温日数较常年同期偏多，棉花遭受高温热害风险较高。 ▹当前棉花库存总量持续下降，但下游市场淡季特征明显，纺企原料采购谨慎，需持续关注天气扰动和关税不确定性的影响。 进口：棉花进口量再创新低 ▹据海关统计数据，2025年6月，中国棉花进口量3万吨，再创近20年新低，同比减少82.1%，环比(3.45万吨)降0.45万吨。 ▹2025年1-6月累计进口46万吨，同比降74.3%，同比(179万吨)降133万吨；2024/25年度9-6月累计进口95万吨，同比降68%，同比(291万吨)降196万吨。 ▹今年中下游避险意识较强，采购积极性不高，多按订单进行采购，全国棉花商业库存继续去化，但是通过数据对比可以看到，消费淡季，商业库存下降的速度有所放缓。 ▹目前贸易环境不确定性依然很大。纺企新增订单未见明显起色，内地纺企走货略差于新疆地区，内地部分纺企产成品库存累积，规模以下的小厂调减产能、依然存在放高温假的情况，行业开机率降至逾5个月最低。 工业库存：采购和配棉意愿下降产成品库存增加 ▹截至2025年7月初，被调查企业棉花平均库存使用天数约为38.6天，环比减少0.2天，同比增加4.3天，比近五年同期平均水平增加7.9天。 ▹测算全国棉花工业库存约85.7万吨，环比增加0.8%，同比增加15.5%，比近五年同期平均水平增加33.6%。 进口棉：采购积极性不高，港口库存或逐渐回升 ▹截止目前2025年滑准关税棉花进口配额尚无增发消息。 ▹截止7月底，港口棉花库存总量或跌至35万吨， ▹随着部分棉花企业2024/25年度巴西棉、澳棉将在8月中旬前后到港、入库（数家大型棉企已从7月份开启“预订”模式，约定8月份交货），8月份中国各主港棉花库存或逐步回升。 ▹消费淡季、下游订单不佳，棉纱、坯布库存呈现逐渐累积态势，并逐渐达到相对高位。随着天气升