掘金组合：7月基金重仓股明显跑赢

联系人：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 证券分析师：姚佩执业证书编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 2025年8月8日 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 市场整体呈现震荡上行，基金重仓股、不变脸的次新组合跑赢 证券研究报告 •复盘：市场整体呈现震荡上行，基金重仓股、不变脸的次新组合跑赢。上证指数7月上涨3.7%，主动偏股型基金收益率均值4.6%，机构整体小幅跑赢市场。7月市场整体稳健上行，货币政策持续宽松之下，金融市场的剩余流动性持续上行。成交明显放量，7月全A日均成交1.6万亿（对比今年1-6月日均成交1.4万亿），量价新高之下赚钱效应的放大带动以两融、主动权益基金为代表的增量资金加速流入。板块层面，当前周期+成长领跑，哑铃配置回调；风格层面小盘成长继续占优。7月基金重仓股、不变脸的次新组合明显跑赢，较万得全A分别获得7%和6%的超额收益；强势股、量化次新组合则明显跑输。 •展望：静待下半场实物再通胀，关注十倍股、量化次新&反转策略。我们延续24/11/19《再通胀牛市——2025年度投资策略》的观点，实物通胀回归前，股市将成为剩余流动性承载器；而随着“反内卷”的推进通胀回归，牛市有望从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。当下一些积极变化已经发生：M1（旧口径）同比连续两个月回正，若未来6-12个月PPI降幅显著收窄，企业EPS修复将成为新驱动力。在当前货币持续宽松而EPS尚未确认修复的阶段，建议关注十倍股、量化次新&反转策略组合。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 复苏期建议关注十倍股、量化次新&反转策略组合 M1&PPI转正之时正是EPS回归之时。后续需重点关注供给出清能否带动价格水平回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A股业绩回暖。目前来看一些积极变化已经发生：当前M1同比连续两个月新旧口径回正。随着基本面的逐渐改善以及相关PPI先行指标的好转，我们认为基本EPS定价正在逐步回归，哑铃配置或面临调整的必要，根据华创策略“货币-信用-盈利”框架，进入复苏期建议关注十倍股、量化次新&反转策略组合。 各类组合及股票池构建 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：益方生物、亚虹医药（不变脸的次新）；天承科技、中润光学（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：铂科新材、杰克股份（个股组合）；东山精密、药明康德（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：潞安环能、山西焦煤（高股息）；亚宝药业、山推股份（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：天孚通信、特宝生物（PEG）；盛德鑫泰、新华保险（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。7月涨幅居前个股：上纬新材、广生堂（买入强势股）；7月跌幅居前个股：元道通信、山大电力（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：新易盛、中际旭创。 各类掘金组合历史收益回溯 近1年占优：量化次新组合超额收益（较万得全A，下同）54%，不变脸的次新组合超额收益40%。 近3年占优：反转策略组合超额收益48%，高股息组合超额收益35%。 2010年以来占优：量化次新组合超额收益324%、不变脸的次新组合超额收益311%。 数据来源：WIND，华创证券 目录 成长型策略——十倍股、次新股01 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE02 1.1不变脸的次新组合——构建思路 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益311%，近1个月超额收益6%。 【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除 1.1不变脸的次新组合——适用小市值占优环境 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 1.1不变脸的次新组合——本期股票池表现 2025/4/30根据2024年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：华海清科、康比特等。近1个月涨幅居前：益方生物涨46%、亚虹医药涨38%。 1.2量化次新组合——构建思路 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益324%，近1个月超额收益-3%。 1.2量化次新组合——震荡市表现优于不变脸次新组合 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 1.2量化次新组合——股票池更新 2025/4/30根据2025年一季报更新量化次新组合，连续上榜个股：润本股份、龙迅股份等。近1个月涨幅居前：天承科技涨48%、中润光学涨36%。 1.3十倍股个股组合——构建思路 从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益176%，近1个月无超额收益。 1.3十倍股个股组合——适用市场整体上行区间 一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。 1.3十倍股个股组合——股票池更新 2025/4/30根据2025年一季报更新组合，连续上榜的个股：杰瑞股份、久立特材等。近1个月涨幅居前：铂科新材涨29%、杰克股份涨13%。 1.4十倍股基金经理组合——构建思路 从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全A超额收益44%，近1个月超额收益-1%。 十倍股基金经理组合筛选标准 在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度250只十倍股基金重仓频率筛选 1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900% 2、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只 1.4十倍股基金经理组合——大盘风格占优期间更优 十倍股基金经理组合在2016-2020年超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。 1.4十倍股基金经理组合——股票池更新 2024/7/31根据2025Q2基金季报筛选组合，连续上榜个股：宁德时代、美的集团等。近1个月涨幅居前：东山精密涨55%、药明康德涨38%。 目录 成长型策略——十倍股、次新股01 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE02 动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓03 2.1高股息组合——构建思路 高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。2010年以来较万得全A超额收益133%，近1个月超额收益-2%。 2.1高股息组合——适用大盘风格的熊市和震荡市 市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；市场风格与高股息表现关系不大。 2.1高股息组合——股票池更新 2025/4/30根据2024年报筛选出的高股息股票池，连续上榜个股：光大银行、陕西煤业等。近1个月涨幅居前：潞安环能涨30%、山西焦煤涨14%。 2.2高自由现金流回报组合——构建思路 存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流，自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报，组合构建从“高自由现金流回报”+“低投入、高利润分配股东比例”视角触发，2010年以来较万得全A超额收益率243%，近1个月超额收益-2%。 2.2高自由现金流回报组合——适用下跌或震荡市 2014年后高自由现金流回报组合的超额收益较为明显，下跌或震荡市中表现相对更为优秀；市场风格与高自由现金流回报组合表现关系不大。 2.2高自由现金流回报组合——股票池更新 2025/4/30根据2024年报筛选高自由现金流组合，连续上榜个股：美的集团、五粮液等。近1个月涨幅居前：亚宝药业涨24%、山推股份涨12%。 2.3 PEG组合——构建思路 PEG策略综合考虑了估值和成长性的匹配，2010年以来较万得全A超额收益120%，近1个月超额收益2%。 PEG组合筛选标准 2、PE>0 2.3 PEG组合——适用市场震荡上行环境 市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。市场风格切换的拐点，改良后的PEG策略表现相对更好。 2.3 PEG组合——股票池更新 2025/4/30根据2025年一季报筛选PEG组合，连续上榜个股：北方华创、天孚通信等。近1个月涨幅居前：、天孚通信涨32%、特宝生物涨27%。 2.4 PB-ROE组合——构建思路 PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2010年以来较万得全A超额收益率63%，近1个月超额收益2%。 PB-ROE组合筛选标准 3、若筛选结果超过20只股票，选择ROE最高的20只 2.4 PB-ROE组合——适用大盘风格占优的震荡市 上行或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2019年后PB-ROE策略与市场风格相关性减弱。 2.4 PB-ROE组合——股票池更新 2025/4/30根据2025年一季报筛选PB-ROE组合，连续上榜个股：紫金矿业、新华保险等。近1个月涨幅居前：盛德鑫泰涨24%、新华保险涨14%。 目录 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE02 动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓03 3.1买入强势股组合——构建思路 买入强势股策略的背后是趋势投资思路，即趋势一旦形成，不会立刻改变，而前期涨幅最高的股票往往代表本轮上涨中最为热门的投资方向。2010年以来较万得全A超额收益-155%，近1个月超额收益-4%。 3.1买入强势股组合——适用上涨行情下半场 买入强势股策略一般在企业盈利上升趋势确立后、货币转为收紧，即经济接近见顶阶段获得超额收益概率较高，对应的市场环境通常为上涨行情下半场、大盘风格占优。 3.1买入强势股组合——股票池更新 2025/7/31根据7月涨跌幅筛选买入强势股组合。7月涨幅居前：上纬新材涨1083%、广生堂涨219%。 3.2反转策略组合——构建思路 反转策略的本质在于押注个股拐点，背后的逻辑则是均值复归思想，即股价对于企业基本面往往会过度反应，因此短期存在“跌得深、弹得猛”的特征，但和买入强势股类似，长期较市场无超额收益。2010年以来较万得全A超额收益190%，近1个月超额收益-2%。 反转策略组合筛选标准 1、上月跌幅前100 2、剔除ST股票 【注1】选股和调仓基准日为每月第一个交易日 3.2反转策略组合——适用急涨急跌环境，小盘占优 反转策略在盈利即将触底、或刚刚触底回升，即