宏观：美联储临时理事落定，国内7月进出口超预期

商品日报20250808 联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 电话021-68555105 主要品种观点 宏观：美联储临时理事落定，国内7月进出口超预期 海外方面，降息预期与关税政策主导市场：①特朗普提名米兰为美联储理事，任期至 2026年初，沃勒被视为主席热门人选，财长贝森特称主席遴选已启动；②对等关税正式生 效，特朗普称数十亿美元将流入美国，欧盟维持对美芯片出口15%关税上限，美国对瑞士1 公斤金条加征关税。市场方面，美元指数回落至98下方，美债利率小幅上行，美股高开低 走，金价在关税与降息预期推动下突破3400美元，铜价收涨，油价因美俄谈判预期回落。国内方面，2025年7月，中国以美元计价出口同比增速回升至7.2%，进口升至4.1%， 双双超预期，贸易顺差达982亿美元。分项看，对欧盟与东盟出口动能增强、部分对冲对美出口下滑。往后看，下半年出口仍有压力：美国对华关税仍处高位，“抢出口”后续偿还效应显现，转运受40%惩罚性关税冲击，低价直销品关税豁免取消。A股窄幅震荡，站上3600关口后再度上冲动能乏力，两市成交额回升至1.85万亿，红利风格表现较稳，稀土、芯片、能源设备板块领涨。资金面维持偏松，债市收涨，10Y、30Y国债利率收于1.68%、1.91%，盘后央行公布7000亿3月期买断式逆回购。8月国内政策与事件预期平淡，叠加海外不确定性上升，市场风险偏好上行或暂缓，权益市场在冲高、缩量后或进入震荡整理阶段，债市机会值得关注，央行重启购债及基本面数据走弱或成为催化因素。 贵金属：降息预期持续升温，金银受到提振 周四国际贵金属期货继续上涨，COMEX黄金期货涨1.44%报3482.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.66%报38.53美元/盎司。美国总统特朗普的新一轮关税正式生效，加之美国就业数据走弱，令市场对美联储9月降息的押注进一步升温，金银受到提振。特朗普周四对多国进口商品加征更高关税，涉及瑞士、巴西、印度等国，这些国家正紧急寻求达成更优的贸易协议。特朗普提名鸽派的经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至明年1月底。美联储理事沃勒被特朗普团队视作美联储主席的优先人选之一。最新数据 显示，美国上周初请失业金人数增加7000人至22.6万人，略高于市场预期。前一周续请失 业金人数增加3.8万，达到197万人，创2021年11月以来新高，超出市场预期。美国上周 首次申请失业救济人数升至一个月高位，暗示劳动力市场降温，有助于强化市场对美联储即将降息的预期。此前疲弱的非农就业数据已推动市场押注9月降息25个基点的概率超过 91%。英国央行如期降息25基点，通胀上行风险加剧内部分歧，史上首次两轮投票，也强化了美联储降息预期。 当前美联储降息预期持续升温，就业数据走弱，以及特朗普提名鸽派的斯蒂芬担任美联储理事都在强化降息预期，金银受到提振，预计短期贵金属价格将维持震荡偏强走势。 铜：中国贸易数据亮眼，铜价偏强震荡 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜上攻9700美金无果后遇阻回落，国内近月维持平水结构， 四电解铜现货市场成交向好，下游进入新一轮补库周期，内贸铜升至升水155元/吨，昨日LME库存维持15.6万吨，美铜关税落空后促使海外货源回流LME亚洲库。宏观方面：纽约联储调查数据显示，7月美国消费者对未来一年期的通胀预期由3%升至3.1%，对三年期的通胀预期维持3%，对五年期预期升至2.9%，及更多家庭报告获得信贷的难度加大，认为未来三个月内无法偿还最低还款额的比例也略有上升，但对未来就业市场看法有所改善。特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事以填补此前意外辞职的前任理事库格勒的空缺，米兰层在特朗普第一任总统任期内担任美国财政部经济政策高级顾问，预计将成为拥护特朗普的鸽派立场的代表人物。印度正考虑不打算对美关税实施报复措施，并在贸易谈判中作出让步，寻求在21天窗口期内与美达成协议。产业方面：海关数据，中国7月铜矿砂及精矿进口量 达256万吨，同比+18.4%，1-6月累计进口达1731.8万吨，同比+8.1%。 印度试图通过让步寻求与美达成贸易协议平息市场担忧，美铜溢价大幅回落令海外套利贸易商将大量美国库存重新转运至LME，短期海外过剩的局面将拖累现货溢价，此外，中国7月贸易数据再超预期印证了头号金属消费国基本盘的强劲韧性，叠加美联储年内降息预期的回升及智利矿山突发供应中断，预计铜价短期将维持偏强震荡。 铝:宏观基本面博弈，铝价震荡 周四沪铝主力收20750元/吨，涨0.73%。伦铝收2610.5美元/吨，跌0.42%。现货SMM 均价20690元/吨，涨60元/吨，贴水50元/吨。南储现货均价20690元/吨，涨60元/吨，贴 水50元/吨。据SMM，8月7日，电解铝锭库存56.4万吨，环比持平；国内主流消费地铝 棒库存14.25万吨，环比减少0.85万吨。宏观消息：据海关统计，7月份，我国货物贸易进 出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%。美国上周初请失业金人数增加7000人至22.6万人，略高于市场预期。俄罗斯总统助理乌沙科夫称，根据美方提议，俄美原则上同意在近期举行两国元首会晤。产业消息：根据海关数据：2025年7月，中国未锻轧铝及铝材出口数量54.2 万吨;2025年1-7月，中国未锻轧铝及铝材出口数量346.2万吨，较去年同期375.7万吨相比减少7.90%。 宏观面美国初请数据偏弱继续支持降息预期，美指重心回落，支撑铝价走势。基本面本 周铝锭社会库存环比持平，主要因为各仓库到货不均，现货消费暂时仍处于消费淡季，现货成交贴水走阔。整体宏观偏好基本面一般，铝价震荡。 氧化铝：短时供应扰动，氧化铝下方有支撑 周四氧化铝期货主力合约收3211元/吨，跌0.34%。现货氧化铝全国均价3275元/吨， 涨1元/吨，升水72元/吨。澳洲氧化铝F0B价格373美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。 上期所仓单库存2.2万吨，增加8722吨，厂库0吨，持平。产业消息：据Mysteel调研了解，由于近期山西地区连续降雨导致当地国产铝土矿开采受限，交口某氧化铝厂被迫减产一条生产线，预估减少产量1500吨/日，影响时间待定。该集团表示，未来如果山西国产矿供 应恢复，计划优先提产孝义工厂一条生产线，交口工厂将维持常态化160万吨/年的产能运行。 供应端有小幅扰动消息短时支撑盘面，交易所仓单库存近期快速回升，消费端按需采购节奏依旧压制氧化铝走势。短时期价看好承压震荡。中期供应增加预期较高，重心或逐步下移。 锌：锌价外强内弱，关注伦锌流动性变化 周四沪锌主力ZN2509合约日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22465~22630元/吨，对2509合约平水。锌价上涨，下游接货意愿明显减弱，贸易商下调升水报价，现货成交较差，以贸易商间交投为主。SMM：截止至本周四，社会库存为11.32万吨，较周一增加0.59万吨。PanAmericanSilverCorp2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25%，二季度铅精矿产量为0.6万吨，同比增加22%。整体来看，LME库存降至不足8.5万吨，注销仓单占比高达45.7%，LME0-3现货贴水 收窄，同时某大户持有40-49%的仓单，挤仓迹象显现。国内维持淡季累库，无论是锌矿还是精炼锌生产均较稳定，但反内卷预期回落及消费淡季的背景下，初端开工下滑，社会库存累增11.32万吨。短时市场矛盾在于海外，流动性担忧及美元回落提振锌价，预计期价维持外强内弱格局。 铅：乐观情绪消化，铅价窄幅震荡 周四沪铅主力PB2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16810-16860元/吨，对沪铅2509合约贴水40-20元/吨；江浙市场济金、 江铜铅16810-16860元/吨，对沪铅2509合约贴水40-20元/吨。电解铅厂提货源报价坚挺， 报价对SMM1#铅均价贴水20元/吨到升水50元/吨出厂，或对沪铅2509合约贴水100-50元 /吨。再生铅地域性供货差异较大，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水100 元/吨不等出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为7.11万吨，较周一减少800吨。 整体来看，受部分下游就近采购的支撑，社会库存延续小幅回落，绝对量仍然维持在同 期高位，同时LME库存保持高水平，全球显性库存高企拖累内外铅价走势。此外，当前国内电池出口预期减弱，内需未有明显改观，且供应端扰动暂未扩大，铅价缺乏持续利好刺激，乐观情绪消化后再度转为震荡，继续关注消费变化。 锡：内外库存分化，锡价窄幅运行 周四沪锡主力SN2509合约日内震荡偏强，夜间横盘震荡，轮锡收涨。现货市场：听闻小牌对9月平水-升水300元/吨左右，云字头对9月升水300-升水600元/吨附近，云锡对9月升水600-升水800元/吨左右不变。 整体来看，特朗普提名临时美联储理事推升了市场的降息预期，美元指数盘中跳水，内外锡价重心略上移。内外库存表现分化，LME库存小幅增加15吨至1770吨，绝对水平依旧偏低，国内社会库存回升至万吨上方，价格维持外强内弱的格局。短期供需矛盾有限，锡价跟随宏观消息运行，上方关注整数附近压力。 工业硅：反内卷情绪未平，工业硅偏强震荡 周四工业硅主力窄幅震荡，华东通氧553#现货对2509合约升水600元/吨，交割套利空 间仍为负值，8月7日广期所仓单库存降至50475手，较上一交易日减少105手，近期仓单库存有所反弹主因西南丰水期来临后产量小幅增长，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧 #553和不通氧#553硅华东地区平均价在9250和9100元/吨，#421硅华东平均价为9550元 /吨，上周社会库升至54万吨，近期盘面价格大幅回落拖累现货市场价格陷入调整。 基本面上，新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率回升至3成附近，内蒙和甘肃产量弱稳运行，供应端仍在继续收缩；从需求侧来看，多晶硅市场主要以历史订单补单成交为主，目前价格稳定在45元/千克左右；硅片市场当前售价并不能完全覆盖成本，受出口退税影响电池订单短期持续向好；光伏电池市场受集中式项目订单显著下降影响，价格上行空间有限，Topcon183N上周成交区间继续上行至0.29-0.3元/瓦，厂商扩产意愿较为谨慎；组件端国内呈现有价无市格局，分布式组件需求难有增量，仅靠HJT大尺寸组件溢价程度相对较高出货较为坚挺，社会库存上周升至54万吨，工业硅现货市场因盘面高位大幅回落受到承压，淡季供需双弱国内但反内卷情绪仍在发酵，预计期价短期将维持偏强震荡。 碳酸锂：警惕资源风险反复，锂价谨慎看多 周四碳酸锂期价震荡偏强运行，现货价格小幅探涨。SMM电碳价格上涨150元/吨，工碳价格上涨150元/吨。SMM口径下现货贴水2509合约820元/吨；原材料价格涨跌互相， 澳洲锂辉石价格上涨15美元/吨至750美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨85元/吨 至5365元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨60元/吨至1750元/吨。仓单合计16443手； 匹配交割价70000元/吨；2511持仓28.98万手。资源端，马里政局动荡引发市场对南部锂 矿运营的担忧。同时，国内部分江西锂矿的运行可能存在风险，市场短期聚焦海内外资源扰动预期。产业上，中国盐湖的2万吨碳酸锂项目正式下线销售，标志公司高纯度锂盐规模化生产取得突破。此外，内卷治理逻辑或回归市场，但仍需注意内卷治理中对价格的稳定的限定性要求。 市场聚焦海内外资源扰动风险，但国内锂矿供给充裕，盘面对矿端扰动计价或过于敏感，现货端观望情绪较浓，市场采买热度不佳，现货价格整体与盘面脱钩。短期盘面仍在预期热度驱动下走强，但需警惕资源扰动消退对价格的拖累。短期维持谨慎看多。 镍：宏观预期转弱，镍价弱势震