月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会

建议关注成长与价值轮动带来的机会 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025年08月07日 投资要点： 相关报告 《月度策略：稳健前行，建议关注消费与红利资产——月度策略》2025-07-07《月度策略：外部不确定性仍存，成长与价值均衡配置——月度策略》2025-06-04《月度策略：风险偏好或将提升，建议关注消费科技行业——月度报告》2025-05-08 ⚫宏观方面。7月经济数据整体呈现分化态势。生产端，规模以上工业增加值表现稳健。消费需求总体平稳，社零总额同比增速有所放缓。投资端，基建、房地产和制造业投资增速较上月均有所下滑，投资动力不足。CPI保持低位，PPI连续多月负增速。金融数据方面，社融存量增速主要依靠政府债券发行托底，社融与M2的走势表明实体融资需求依旧疲弱。政策层面，7月宏观政策聚焦于结构调整与产业升级，各类会议多次提及规范竞争秩序、优化供给、淘汰落后产能。政策举措有利于加速产能周期的出清，推动价格端数据的修复，为经济的高质量发展奠定基础。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫7月债市回顾。7月份，中长期限国债期货出现较大幅度下跌，究其原因，主要有以下几点：一方面，反内卷政策密集出台，雅江水电项目落地，刺激商品价格大幅上扬，进而引发投资者对通胀的强烈预期。另一方面，月底资金利率有所回升，权益市场预期调整未能如期而至。在理财杠杆处于高位且信用利差被极致压缩的态势下，投资者纷纷止盈，进一步带动国债期货大幅下跌。综合来看，投资者对政策刺激下经济基本面预期向好，以及自身拥挤度较高引发的情绪共振，是导致此次国债期货下跌的主要因素。不过，本次反内卷更多需要依靠行业自律，通过市场化手段去产能，过程相较于2016年供给侧改革不同，去产能所需时间或许更长。从经济数据来看，7月份制造业PMI较6月份有所走弱，经济基本面复苏过程依旧存在扰动因素，有利于债市下跌修复。展望8月，债市有望继续延续宽幅震荡的格局。 ⚫7月股市回顾。7月权益市场小盘成长占优，大盘价值风格表现居后。小盘成长指数单月上涨5.16%，大盘成长上涨4.59%，大盘价值上涨0.63%。融资融券市场资金持续流入，当月两融余额环比增长1329亿，环比增速为7.2%，市场热度较高。7月混合型基金发行份额为101.81亿，较6月份292.14亿下滑较大；偏股型基金发行份额为459.93亿，较6月份592.52亿所有回落；股票型基金发行份额为355.45亿，较6月份224.50亿规模提升。 ⚫月度配置建议。防范市场短期可能面临技术性调整压力，中期上行趋势未改，依旧看好科技创新与内需消费领域。8月考虑风格轮动带来的机会，建议关注周期和稳定风格的行业，电力、石油装备、交运等行业。另一方面，中央城市工作会议强调优化存量、高质量开展城市更新，房地产行业在政策引导下预期改善带来的机会。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。周期划分存在主观性。 内容目录 1.宏观环境..........................................................................................................5 1.1.重要事件...........................................................................................................................51.2.重要宏观数据....................................................................................................................5 2. 7月份市场及行业表现....................................................................................10 2.1.债市回顾.........................................................................................................................102.2.股市回顾.........................................................................................................................112.3.风格表现.........................................................................................................................122.4.行业表现.........................................................................................................................132.5.行业估值水平..................................................................................................................14 3.月度配置建议.................................................................................................14 4.1.中国库存周期介绍...........................................................................................................154.2.库存周期与大类资产表现................................................................................................164.3.煤炭行业库存周期分析...................................................................................................194.4. TMT行业库存周期分析...................................................................................................204.5.医药行业库存周期分析...................................................................................................224.6.食品制造业库存周期分析................................................................................................234.7.用库存周期构建组合的效果如何？.................................................................................24 图表目录 图1：7月制造业PMI数据回升（%）.....................................................................................6图2：7月非制造业PMI数据小幅下降（%）..........................................................................6图3：6月CPI同比上升（%）................................................................................................6图4：6月PPI同比下降且幅度有所扩大（%）.......................................................................6图5：7月全国猪肉市场价格小幅上涨（元/公斤）..................................................................6图6：7月农产品批发价格200指数小幅上涨（元/公斤）.......................................................6图7：7月大宗商品价格指数上涨较大......................................................................................7图8：7月石油、焦煤价格上涨较快（%）...............................................................................7图9：7月南华建材指数上涨较快.............................................................................................7图10：6月社融规模及存量同比增加（亿，%）.....................................................................8图11：6月份社会消费品零售总额同比（%）.........................................................................9图12：6月份餐饮业、零售业消费总额同比（%）..................................................................9图13：7月乘用车日均销量同比上涨（万辆）.........................................................................9图14：7月空调零售额同比上涨（万元）................................................................................9图15：7月布伦特原油价格环比上涨（美元/桶）....................................................................9图16：7月30大中城市商品房成交面积环比下降（万平方米）.............................................9图17：6月份进出口总值同比增速（%）..............................................................................10图18：宁波