敬请阅读末页信息披露及免责声明 证券研究报告—A股策略报告 蛰伏等待 主要观点 当前市场下跌的原因 一是市场春季躁动结束后，4-5月份经济进入开工旺季，但旺季不旺，经济主动补库周期结束。二是从3月中下旬以来，监管强化，金融去杠杆频繁扰动资金面与风险偏好。从4月份开始，国内股市、债市乃至近期商品市场出现轮番调整。三是市场热点匮乏，雄安新区与次新股炒作效应减弱，市场缺乏赚钱效应。 如何理解：休整期而非新一轮下跌的开始 分析历史上股市表现较差的年份，可以发现外部冲击（08年次贷）、国内货币收紧（10-11年）以及业绩恶化（01-02年、05年）是主要影响因素。从当前实际情况看，导致市场持续大跌的因素并不存在。业绩方面，全部A股2017Q1/2016Q4归属母公司净利润累计同比分别为19.8%/5.4%，业绩继续改善。货币政策方面，近期商品价格持续回落，预示着国内通胀压力减轻。同时，强监管下，为了有序去杠杆，央行政策基调更倾向于宽松。 中长期不悲观，但短期内仍有两个因素影响市场。 一是金融监管带来的不确定性。3月以来银监会多项文件核心指向包括银行理财、同业业务在内的影子银行，同时加强对于银行间委外资金穿透式监管。上周深圳证监局开始对辖区证券公司资管资金池业务提出了整改要求，券商资管成为金融降杠杆的新目标。在去年股灾之后，随着对利用资管渠道进行变相配资的非标产品的打击，目前资金池产品涉及的结构化资金池、私募资金池等非标产品已明显减少，目前资金池业务主要是债券为主要投资标的的大集合资金池。虽然整体规模不大且较少配置权益市场，但对流动性和情绪面冲击影响市场风险偏好改善。 另外，外部不确定性主要源于美联储6月份加息 美联储5月议息会议维持基准利率不变，委员会认为尽管劳动力市场有所改善、通胀逐步接近2%的长期目标，但由于油价下跌短期通胀预期仍处于低位，决定维持目前利率水平不变。从美联储3月利率预测散点图看，今年明年分别加息三次，并且美联储在3月议息会议中讨论了缩表问题。尽管美国1季度gdp增速环比下降，但联储认为这或许是暂时现象，持续向好的劳动力市场表明未来经济仍会温和扩张，此前美联储也多次表态不希望货币政策调整滞后导致未来需要快速紧缩对市场造成更大冲击。美联储对1季度数据的解读提升了6月加息预期，当前期货市场数据显示6月加息概率升至75%。美联储加息进程会影响国内的资金利率水平，当前市场利率普遍上移，影响市场流动性。 A股策略报告 报告日期：2017-05-09 策略组 电话：021-60956106 邮件：zplus@163.com 敬请阅读末页信息披露及免责声明 策略建议：蛰伏等待情绪面修复带来的机会 从中长期看，美联储加息表明美国经济仍会持续扩张。同时，监管是为了市场的长治久安，对市场冲击有望淡化。配置上，PMI小幅回落，继续回避强周期，成长股自下而上精选。部分跌幅较大的优质成长股进入配置区间，建议布局半导体、传媒、精准医疗等PEG低于1的优质个股。蓝筹白马值得坚守，但要持续跟踪业绩。近期水井坊、洋河跌停，业绩不及预期是导火索。 主题方面坚守混改和一带一路 十九大召开之前，混改实施进度会继续加速，发改委要求五六月份相关混改方案全部报出，并在十九大之前出台实施，建议关注央企混改第二第三批试点行业，第二批涉及军工、电力、铁路，第三批涉及石油、天然气；一带一路方面，5月14-15日，北京见举办“一带一路”国际合作高峰论坛，关注一季报中海外营收占比高的对外工程承包类企业。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。