新能源点评：汽车八月有望回暖，机器人关注事件催化

招商证券（香港）有限公司证券研究部 行业报告 梁勇活殷浩程+8675582904571liangy6@cmschina.com.cn+8675583082215yinhc@cmschina.com.cn 汽车汽配 新能源点评：汽车八月有望回暖，机器人关注事件催化 ■七月现淡季特征，吉利/小鹏/零跑/小米销量较强，行业八月下旬回暖■汽车链看好下半年增长动力强车厂吉利/小鹏/理想，零部件看好敏实/福耀■机器人及智驾链看好受事件催化公司以及订单交付兑现强公司，机器人整机推荐优必选，智驾及泛机器人领域看好地平线 最新变动 比亚迪及重点新势力车企7月销量点评 重点公司推荐 行业趋势：根据乘联会数据观察，7月淡季特征明显，受6月车企冲刺半年销量后有透支，叠加部分地区有补贴暂时中断影响。但上周五中央再次下放国补第三批资金680亿，预计8月下旬市场有望回暖，逐步向旺季过渡。 1）汽车产业链投资策略：看好下半年有爆款，销量增长强劲公司，尤其是中报预期较好公司。推荐顺序：a）吉利汽车（首推）：下半年销量及业绩强劲，预计中报业绩正面，当前估值低；b）小鹏汽车：即将推出重磅新车全新一代小鹏P7，产品线向上；c）理想汽车：市场悲观预期已充分，关注i8销售策略调整后或加快订单转化以及9月走量车i6上市；d）小米汽车、零跑：下半年新车带动效应突出，产品终端需求强劲；e）比亚迪：反内卷令定价灵活性受压，维持短期审慎但中长期看好观点。福耀玻璃/敏实集团，福耀业绩稳健增长，敏实关注进入人形机器人新赛道。 2）机器人和智驾产业链策略：关注即将举行的世界机器人大会，机器人产业链及泛机器人领域是事件催化剂，个股重点看好有重磅产品交付以及持续订单兑现的公司。推荐顺序：a）优必选：公司技术不断迭代，三季度进入订单兑现周期；b）地平线：关注征程6P芯片开始量产，搭载该芯片的新车星纪元E05预计9月上市；c）其他关注智驾供应链及机器人标的：激光雷达龙头禾赛，以及协作机器人龙头越疆。 资料来源：彭博 重点公司点评 1）吉利汽车：7月总交付23.7万辆，同比/环比+58%/持平。银河交付9.5万辆，同比/环比+469%/+5.3%，价格战止息后销量仍有增长彰显强大产品力。领 克 本 月 销 量2.7万 部 ， 同 比 增 长28%。 极 氪7月 交 付1.7万 辆 ， 同 比/环 比+8.4%/+1.6%。点评：银河品牌高歌猛进，已成年销量过百万的新能源品牌，是比亚迪强力挑战者。吉利新能源占比持续提升至55%，燃油车中国星销量达9.8万辆，同比+15%。短中期催化剂：a）银河A7本周上市，有望成大爆款；b）下半年有5款全新车型催化销量（银河A7/银河M9/领克900/极氪9X/领克10EMP）。公司私有化收购极氪后，业务聚焦“一个吉利”，内部整合顺利推进。下周中报有望成为股价催化剂，公司股价当前估值吸引。 相关报告 1.汽车汽配-新能源点评：车企内卷强监管落地，关注潜在受益者（推荐）（2025/7/11）2.汽车汽配-小米汽车更新：YU7爆款潜力大，明年有望翻倍增长（推荐）（2025/6/17）3.汽车汽配-新能源点评：价格战影响消退，焦点重回市占率产品周期（推荐）（2025/6/5） 2）理想：7月交付3.1万辆，同比/环比-39.7%/-15.3%，仍待纯电系列放量。Mega销量强劲，维持在2,000-3,000辆区间。点评：7月销量回落至L系列焕新版发布前水平，一方面因为竞争激烈，其次是纯电车型上市前引发消费者观望情绪。我们预计理想增程系列或增加终端优惠刺激销量。新纯电i8争议较大，我们认为i8在实际体验后产品力会有更强感知，从而催化实际订单，令市场对i8预期将见底回升。例如公司的充电网络已超特斯拉以及VLA智驾系统等优势，均需要较长实际体验才形成感知。根据最新信息，公司根据市场形势迅速调整了销售策略，i8将统一版本，标配即顶配，解决i8车型版本复杂，难以选择，部分高端配置的选装不被支持的问题。我们预计这个调整策略将催化i8的终端订单转化。此外，9月发布的i6才将是公司的走量车型，发布会大跌后现估值吸引，看好公司长期增长。 3）比亚迪：7月交付34.1万辆，同比/环比持平/-9.7%，价格战停息后销量有所下滑。海外销量8万辆，同比/环比+169%/-10.3%，环比下降是因为巴西增加关税令交付量有周期性扰动。点评：我们看到公司在反内卷政策压力下，下半年销量增长势头似乎放慢，七月销量体现公司为渠道库存减压，价格调整的灵活性受压，影响短期销量。但是公司海外扩张加速，预计在26年1月前翻倍至8艘，各地工厂量产在即。此外，高端品牌销量稳定，方程豹/腾势7月销量为1.4/1.1万辆，高端化有望提升盈利性。 4）小鹏：7月交付3.7万辆，同比/环比+229%/+6.1%，创历史新高。点评：销量持续增长受益于新车G7起量，有望冲击4万大关。公司于7月中旬在欧洲推出了G6和G9，并即将于该地区起售P7+，目前公司已进入全球46国家/地区，下半年有望提升出口销量，公司长期规划国内海外销量各占一半。同时智驾渗透率达86%，关注下半年混动新车、智能驾驶、海外提升销量。 5）零跑：7月交付5.0万辆，同比/环比+127%/+4.4%。连续五个月领跑新势力，并首次突破月销五万大关。点评：C16已于7月18日正式上市，开始放量；首款轿车B01在7月25日上市，售价8.98万元人民币起，较预售价降幅约15%，强产品力有望进一步拉升销量。下半年多款新车待售，国内主流价格带空间足和欧洲零跑国际双轮开启第二增长曲线。 6）问界：7月交付4.1万辆，同比/环比+1.2%/-6.2%。点评：新车型SUVM8交付上量快，其纯电版现已开启预售，售价37.8万元人民币起，预计八月中旬开启交付。下半年将推出M7改款及发布针对年轻人的新车M6，或成为爆款。 7）小米：7月交付超3.0万辆，首次月销破三万，SU7和YU7在手订单充足。点评：小米YU7继SU7后成为第二个爆款，关注二期工厂产能爬坡，AIoT生态协同与高端化定位将推动毛利率持续提升。此外，人形机器人或成为公司新催化剂。 8）蔚来：7月交付2.1万辆，同比/环比+2.5%/-15.7%，其中第二品牌乐道交付5,976辆，环比-7%，第三品牌萤火虫交付2,366辆。点评：乐道旗舰SUV L90，8月1日启动交付，72小时累计交付1,976辆，上周大型SUV排名第三。我们认为，L90定价激进，切入高端家庭增换购需求，有望复制L60上半年爆款路径。同时蔚来品牌多款车型7月改款，管理层预计四季度蔚来/乐道品牌稳态销量将分别达到2.5万/2.5万，仍保持对四季度盈利保持信心。 资料来源：公司公告、招商证券（香港） 行业估值比较 投资评级定义 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15（a）-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 彭博终端报告下载：NH CMS <GO>5本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直 接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过ChinaMerchantsSecurities（Korea）Co.,Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由ChinaMerchantsSecurities（UK）Limited分发。本报告可以分发给以下人士：（1）符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）章定义的投资专业人士；（2）符合该金融促进令第49（2）（a）至（d）章定义高净值的公司、或非法人协会等;或（3）可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼电话：+85231896888传真：+85231010828