美国_经济_ OBBBA_Eye_of_the_beholder

OBBBA：旁观者的眼睛 签名 我们对该通过法案的深入分析，包括对其对赤字状况的影响的详细分析以及其中关于企业资本投资的一些条款，表明在中期内经济增长会有适度提升。根据我们的看法，该法案中投资激励措施的效果将不尽如人意。 乔纳森·米尔尔(ii)+1 212 526 4876 jonathan.millar@barclays.com BCI, US 马克·库斯·巴比奇(ii)+1 212 526 1870 mark.cusbabic@barclays.com BCI, US 我们感谢您在2025年Extel全球固定收益研究调查中，将美国经济学与战略/一般 --> 经济学类别评为5星。 查看我们的分析师»为巴克莱投5星» 马克·吉安诺尼(ii)+1 212 526 9373 marc.giannoni@barclays.com BCI，美国 •随着《一项宏伟法案》比许多人预期的更早时间被匆忙通过，我们致力于填补其众多细节上的分析空白。 •新法律对美国债务积累有重大影响。CBO预计其条款将在10年预算窗口期内，相对于先前法律，使主要赤字累计扩大3.4万亿美元。这一增幅由预计联邦收入减少4.5万亿美元所导致，而支出减少1.1万亿美元只能部分抵消这一影响。利息支出可能使10年成本进一步增加0.7万亿美元，达到4.1万亿美元。 Pooja Sriram(ii)+1 212 526 0713 pooja.sriram@barclays.com BCI，美国 科林·约翰逊(ii)+1 212 526 8536 colin.johanson@barclays.com BCI，美国 •CBO的最新评估基于一个过时的经济基数，没有包含预估的关税收入，并且没有考虑到在财年28-29年可能延长的到期税收条款。在考虑了这些影响因素的修正后，我们认为联邦赤字今年可能会扩大到占GDP的5.8%，在2027财年将达到6.7%，然后最终将在2020-2034财年稳定在约占GDP的7%。即便如此也假定非国防自由裁量支出有一个不切实际的高度节俭轨迹；对此进行修正可能到34财年末会使赤字再增加1个百分点。 公共政策迈克尔·麦克林(v)+1 212 526 9393 michael.mclean@barclays.com BCI, 美国 •尽管赤字数字很大，但对前景的影响看来相对较小。这是部分原因，因为我们之前的预期曾假设《税收减免与就业法案》（TCJA；2017年）中到期的 税收减免将被延续。相对于那个“现行政策”基线，该法案预计将修剪通过大约 5 万亿美元的本十年主要赤字，以及新的临时税收减免在 2025-2028 财年提供的额外刺激，在后十年窗口的后半段让位于延迟的支出削减。反映这一模式，我们的建模方法指出 巴克莱资本有限公司及其任何一家附属机构均与其研究报告涵盖的公司进行交易，并寻求进行交易。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 到2026年，经济增长率最多提升0.4个百分点，随后从2027年开始，总体上对经济增长产生轻微的拖累。 •尽管有些人猜测新法中的税收优惠可能导致资本支出激增，但笔者认为这些效果可能并不理想。部分原因是，对于许多资本品而言，100%加速折旧带来的税收扭曲非常小。我们预计设备支出和研发将得到适度提升，但会分散在数年之中。制造业结构——由于加速折旧和投资税收抵免获得了异常大的税收优惠——可能是一个显著的例外，尽管这些临时性激励的截止日期正在临近。很可能是，由关税驱动的资本品价格上涨会削弱，甚至逆转税收优惠的效果。 大局观：更大规模的先期赤字 对赤字和债务的影响 预计OBBB将相对于先前法律所允许的范围大幅扩大主要赤字。根据国会预算办公室（CBO）的数据，与通过法案前的法律（\"现行法律\"）相比，在2025财年至2034财年的10年期间，主要赤字将增加约3.4万亿美元。这一增加主要由联邦收入的显著减少驱动——与现行法律基线相比约4.5万亿美元——这部分被联邦支出减少1.1万亿美元所抵消。 在此10年期间，主要赤字的累积增加额比一个包含到期TCJA条款的扩展基准（\"当前政策基准\"）的情况要少约500亿美元。 在时间安排上，与两个基准相比，该法案将略微减少2025财年的赤字。然而，从2026财年到2029财年，赤字将比现行法律和现行政策基准都要宽。从2030财年起，主要赤字将略窄于现行政策预测，尽管它仍将超过之前的法律下的赤字。这种前倾的配置反映了数项新增赤字扩大条款的预定到期。 图1。最终立法扩大了相对于早期众议院法案的赤字 注意：不包括关税收入。资料来源：CBO，巴克莱研究 税收减免导致收入下降 在收入方面，该法案显著减少了税收收入，特别是在10年期的前半年。这些收入减少在一定程度上是前倾的，低于 从2025-2030财年的当前政策基线和当前法律基线开始，然后在2031-2034财年保持在当前法律基线之下（图2总共，未来十年的预计收入比之前的法律低了4.5万亿美元，并且比当前政策的延长低了大约5500亿美元（）。图3与GDP相比，收入在16-17%的范围内徘徊，而根据前法，则为17-18%。 收入下降主要源于2017年减税与就业法案（TCJA）的条款延期。对于个人，新法案延续了较低的所得税税率、较高的标准扣除额、各种税收抵免（包括儿童税收抵免）以及合格的 业务收入扣除 对于企业而言，该法律使TCJA的若干临时条款永久化，包括恢复设备100%加速折旧（根据先前法律，该条款正逐步取消），以及恢复研发支出的即时费用化（该条款已于2022年被取消）。我们将在中讨论这些条款后续章节. 除了延长TCJA条款外，该法案还引入了几项新的税收减免。在个人方面，这些包括以下内容（括号中显示了相对于现行政策的10年收入损失）： •提高老年人的标准扣除额（900亿美元），这有助于实现总统竞选承诺，即社会保障免税 •对州和地方税（SALT）抵免上限的临时增加，从10,000美元提高到40,000美元，适用于大多数纳税人（1450亿美元） • 儿童税收抵免额的扩张（1240亿美元）， • 非逐项申报者的慈善扣除（740亿美元），以及 • 新的加班费免税额（900亿美元），小费免税额（320亿美元），以及汽车贷款利息免税额（31 虽然其中一些是永久性的，但许多是临时性的。例如，较高的SALT限额将在2029年到期，而小费、加班费和汽车贷款利息的免税额以及老年人的较高税收减免将在2028年底到期。在这些前期削减措施下，CBO的预测表明，这些新规定带来的年度收入损失将在2026财年达到约1500亿美元的高点，然后在2034财年下降到约450亿美元。 该法案还为企业提供几项税收减免，包括： • 设备恢复100%加速折旧（2200亿美元） • 恢复国内研发成本的即时抵扣（1410亿美元）， • 新建制造设施100%加速折旧扣除额（1410亿）， • 扩大业务兴趣扣除额（610亿美元），和 •一项针对先进制造设施的投资税收抵免（150亿），扩大了根据《芯片与科学法案》（2022年）现有抵免的规定。 这些以及其他条款的部分影响被各种拜登政府的清洁能源税收激励措施的逐步消减所抵消，预计将在十年内增加约4250亿美元的收入。尽管这些消减在法律下进行，但它们将保留几年。 尽管企业所得税条款大多是永久性的，但其中一些——例如新的制造设施折旧扣除额，以及扩大先进制造业的投资税收抵免——是有限期的，仅适用于2029年之前启动且在2031年之前完成的项目。因此，公司税变化带来的收入影响是前期的，最大的减幅发生在2026-2029财年，然后从2034财年开始显著递减。 当然，未来几年将会有压力来延长这些和其他即将到期的税收条款，而且，如果历史是任何指导，我们认为国会很可能会最终延长它们。负责联邦预算委员会（CRFB）的估计将永久性延长的成本定在10年预测窗口内大约1.4万亿美元。 图2收入将远低于 previous law，主要来自个人所得税减免 削减开支有助于抵消收入损失 在支出方面，与现行法律相比，在10年窗口期内支出减少了1.1万亿美元，其中大部分是递延的。 从会计角度来看，最直接的影响发生在2025财年，支出将减少近1500亿美元。这几乎完全归因于学生贷款政策的变动，该法案用更严格的还款援助计划取代了多种收入导向型还款计划（如PAYE、REPAYE和IBR）。虽然新的计划仍然与收入挂钩，但它提供的宽免选项更少，取消了失业期间的还款延期，并减少了利率补贴。2025财年的急剧下降有点具有误导性，因为预算会计规则要求在现值对未偿还贷款的公允价值变动应立即确认，当贷款条款发生变化时。实际上，这些节省将比较均匀地分布在预测窗口内。 在2025财年后，支出削减主要归因于社会保障网项目。医疗保健在未来10年内面临大约1.1万亿美元的削减，且这一削减力度在整个时期内不断加剧，主要针对医疗补助计划，包括新的工作要求（每月至少80小时）、每六个月进行更频繁的资格检查以及其他预计会减少参保人数的措施。这些削减具有滞后性，资格要求将于2027年开始分阶段实施，同时某些联邦 为各州提供的医疗补助匹配资金(~1900亿美元)将于2028年生效。2补充营养援助计划（SNAP）也受到影响，包括与新的资格要求相关联 为了工作和减少福利增长，尽管10年的财政影响相对较小（1950亿美元）。这些变化直到FY28才会生效。 这些开支削减部分被国家安全的支出增长所抵消，始于26财年。在未来十年中，国防开支比原有法律高出1730亿美元，而国土安全部门则额外获得1760亿美元。后者包括510亿美元用于边境墙建设，450亿美元用于扩大拘留能力，以及增加对ICE的资金（320亿美元）。 和税收条款一样，很可能存在压力，在社会保障网项目生效之前推迟、减少或撤销削减。事实上，参议员乔什·霍利（蒙大拿州共和党）已经已介绍一项防止部分医疗补助削减措施生效的法案。该法律还允许行政部门在匹配支付方面有一定的自由裁量权来推迟削减。 预测不包括关税和利息成本 这些 CBO 预测均未包含利息成本，这会增加法案的总体成本。根据 CRFB 的数据，这些成本将在未来 10 年内使支出额再增加 0.7 万亿美元，达到大约 1.8 万亿美元，并将总体赤字增加至 4.1 万亿美元。 同时，收入预测不包括关税收入。在6月份，CBO估计，到5月13日实施的关税将使2025-2034财年主要赤字缩小2.5万亿美元。在考虑了利息成本和预期关税对全球增长的拖累后，预计关税将在10年内缩小整体预算赤字约2.8万亿美元。 投资税收优惠，但关税可能导致混淆 OBBBA 包含多项与早期状态差异重大的营业税条款。这些条款的主要目的是通过释放现金流并在纳税后一定程度上降低资本使用成本，来刺激企业对有形和无形资本的投资。这主要通过扩大加速折旧扣除来实现，同时保留了一些 CHIPS 和科学法案（2022 年）以及降低通胀法案（2022 年）的投资税收抵免的残余部分。 在我们看来，OBBBA 对资本商业税收的主要变化是： 1.设备永久享受100%加速折旧。这项规定永久恢复对成本回收期不足20年的国内有形资本投资100%的\"加速折旧\",允许企业立即全额扣除资本投资额,追溯至2025年1月1日。 2.某些结构，包括制造业，可享受100%加速折旧。这适用于在2025年1月1日至2028年12月31日期间启动并至2030年底投入使用的某些结构投资。要获得资格，该结构必须主要用于——永久性地——用于制造、开采、加工或能源生产。 3.恢复100%研发费用支出。新法永久恢复研发支出在发生当年的全额抵扣。小型企业也可以追溯申请2022-24年期间的此抵扣。 4.保留部分拜登政府时期的投资税收抵免，并进行调整。该法案保留了并扩展了第48D条款的投资税收抵免芯片与科学法案针对2026年底启