核心观点与总结
市场竞争格局与利润率预期
市场已接受行业竞争格局将趋于稳定，追觅不激进竞争下，行业利润率不会进一步恶化。石头科技目前掌握市场费用主动权，仍是扫地机净利率最高的品牌。
新品发布与市场策略
石头科技预计8月中下旬将推出活水滚刷扫地机器人产品线（可能包含多款扫地机和洗地机）。参考过往新品周期，石头新品推出通常晚于科沃斯1-2季度，但凭借品质和性价比获得较大市场份额。7月份额不重要，新品推出配合费用投放后的份额更值得关注。
盈利能力改善
25Q3开始石头科技净利率环比改善，洗衣机不再亏损，洗地机开始盈利，扫地机新品毛利率高，利润率改善弹性大。此外，有四个季度低基数效应。
品类扩张潜力
石头科技扩品类处于初期，科沃斯25年收入约200亿，其中一半来自洗地机；石头洗地机刚实现盈亏平衡。Q4将推出多款割草机器人（采用RTK+激光雷达技术），复用扫地机算法优势。科沃斯割草机若全采用激光雷达方案，则无先发优势。石头在亚马逊及德语区、北欧市场品牌口碑更优。
国补影响相对较小
石头内销占比低，去年双十一国补开始即断货，无高基数效应。国内扫地机/洗地机份额持续提升，若无国补，份额不增长或下降的品牌同比增速将承压。
资本结构优势
石头核心机构股东多为价值投资者，股东较少；科沃斯因具身智能概念吸引较多TMT风格资金，可能加大股价波动。路演感受显示不同资金风格对两家公司态度差异明显。
