核心观点与关键数据
- 中国经济增长：2025年上半年中国经济增长超预期，达到5.3%，超出5%的目标。预计下半年增长动能将放缓，但预计在政策刺激下于第四季度恢复。预计2025年全年GDP增长率为4.5%，主要受房地产市场下行和政府刺激力度不及预期的影响。
- 政策刺激：预计政府将在9月或10月的高级别会议后推出新的财政刺激措施，但规模和影响将保持谨慎。预计新增刺激规模约为5000亿至1万亿元人民币，主要用于支持战略性投资项目、城市村民住宅开发和扩大消费换购补贴范围。预计中国人民银行将在下半年降息和降准。
- 房地产市场：房地产市场仍在寻找底部，房地产投资和销售全面收缩，房价加速下跌。预计2025年房地产投资将下降12%，房地产销售将下降15%。
- 消费：受益于政府换购补贴计划的强劲反应，上半年零售销售增长5%。预计下半年零售销售将有所放缓，但应保持韧性，主要受下半年换购补贴规模减小和房地产市场下行的影响。
- 中国股市：中国股市年初表现强劲，受益于贸易谈判进展、经济韧性和政府支持。H股表现优于A股，科技、医疗保健和矿业板块领涨。宏观和CTA基金对中国的态度转为积极，但整体仓位并未过度，估值仍处于低位。
- 欧洲股市：受关税影响，欧洲出口商年初表现落后，尤其是半导体、奢侈品、矿业和汽车板块。市场赢家主要集中在国内导向型板块。自夏季以来，欧洲对中国敞口股票（BCEUCHIN）已停止表现落后，并开始反弹，可能受益于更好的数据、中美贸易战缓和、更多刺激措施的预期以及更广泛的动能逆转。
- 投资建议：维持对FTSE100的增持评级，作为对欧洲关税风险的对冲，并受益于可能改善的中国经济数据流。对欧洲对中国敞口股票（BCEUCHIN）建议选择性配置，预计将受益于进一步的好消息。看好矿业板块，但需等待更多中国复苏和关税问题的进展。对奢侈品板块采取战术性增持，但对汽车板块持减持态度。维持对资本货物板块的增持评级，但估值偏高，关税风险仍存。
研究结论
- 中国经济增速放缓，但消费保持韧性，房地产市场仍需调整。政府可能推出新的财政刺激措施，但规模和影响将保持谨慎。
- 中国股市表现优于欧洲股市，但欧洲对中国敞口股票已停止表现落后，并开始反弹。
- 建议投资者选择性配置中国资产，并关注FTSE100作为对冲欧洲关税风险和受益于中国经济复苏的工具。
