7月铁合金低位延续反弹，8月面临压力

7月铁合金低位延续反弹8月面临压力 摘要 l7月锰硅和硅铁虽然价格同步上行，但利润分化，锰硅成本上行明显，港口锰矿价格整体上涨，下游虽有还价意愿，但卖方掌握主动，且焦炭接连落地四轮提涨。锰硅成本推动的价格上行过程中，工厂仅是减少亏损；硅铁成本维持震荡，兰炭价格并没受焦炭提涨带动，各地点价以下调或持稳为主，硅铁价格上涨过程中，工厂扭亏为盈。8月二者价格同时面临需求压力，且价格经过反弹后，需下游逐步认可价格。 l供应方面，7月锰硅和硅铁产量均有增加，但8月在需求压力下，产量有回调可能。铁合金属于过剩行业，需看到产能退出集中度提升后，价格中枢才能有长期上行。 l需求方面，7月需求好转，钢招数量和价格均有提升，但从并没有在铁水产量数据上体现出来，8月南方高温多雨现象增多，对锰硅需求有一定影响，9月气温回归正常，工地开工恢复正常，螺纹产量增加后，锰硅产量才有增加空间，8月铁合金需求整体偏弱。 l无论是锰硅还是硅铁，在价格上行过程中，仓单数量增加明显，尤其是7月硅铁生产扭亏为盈，盘面仓单数量快速增加，产业通过盘面锁定利润。 7月锰硅期现共振上涨 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、方正中期研究院 7月锰硅期现价格共振上涨，一是受反内卷政策影响，工业品普遍上行带动，二是锰系头部企业在研讨会上倡议，高、中、低、微碳锰铁生产企业节能减排30%，同时硅锰合金生产企业节能减排40%，市场预期未来产量收缩，导致铁合金价格大幅上涨，但之后并未看到减产实际动作，叠加黑色整体承压下行，锰硅也同步大幅下跌，但月度价格仍是上涨。 从成交和持仓上看，在价格大涨时，成交和持仓也有明显增加，成交最高至168万手，随着价格回落，成交又快速降至78万手左右。短期价格的大幅波动，对成交有明显带动作用。 7月锰硅价格虽受扰动冲高回落，但整体保持上涨趋势，尤其是宁夏地区，锰硅价格涨幅明显。 相对于期货大涨大跌，锰硅现货价格变动相对平缓，宁夏6517锰硅由5450涨至5900，单月涨幅450元/吨，但距离年初价格仍有较大差距，近期锰矿价格持续上涨，港口贸易商报价坚挺，同时由于焦炭落地四轮提涨，锰硅实际生产利润改善幅度有限。 锰矿发运增加有助于港口库存恢复 锰矿港口库存子低位持续回升，目前464万吨，但和往年仍有差距，且8-9月仍是港口库存回升周期，近期的高发运有助港口库存回升，后期形成的高到港数量不会形成压力，但若发运受限，后期库存继续维持低位，则会增加锰矿价格支撑。 锰矿价格重心上移 由于外矿报价进一步上调，7月港口锰矿价格整体上涨，下游虽有还价意愿，但卖方掌握主动，月底天津港南非半碳酸锰块价格小幅下跌。7月锰矿价格虽有上涨，但整体成交量增幅有限，价格上涨后多以刚需采购为主。天津港South32锰块由39元/吨度，涨至41元/吨度，南非半碳酸锰块由33.8元/吨度涨至35.3元/吨度。 化工焦成本提升明显 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 7月焦炭进入提涨周期，接连落地四轮，涨幅200-220元/吨，化工焦成本提升明显。 电价方面，除内蒙古地区上涨外，其他地区电价下降或不变，甘肃电价由0.43降至0.415，宁夏由0.395降至0.38，青海电价由0.395降至0.35。 锰硅涨幅高于成本增幅亏损状态略有改善 7月锰硅现货生产成本整体抬升，其中锰矿和化工焦成本提升明显，部分地区电力成本降，整体成本仍是增加趋势，但锰硅现货也有涨幅，工厂亏损幅度减小，整体经营压力仍在。铁合金属于“两高一资”行业，行业内地区间以及企业间竞争压力仍然较大，考验企业经营能力。 供应逐步恢复库存明显下降 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 7月工厂亏损减少后，产量有明显恢复，同时需求增加带动库存明显下降。铁合金虽在吨钢成本中占比较小，但在产业链中定价权仍然较弱，利润并不会明显改善。8月高温多雨现象持续，锰硅需求并不会继续有明显改善，对产量形成压力，9月后随着工地开工增加，螺纹需求上行会带动锰硅需求好转， 8月锰硅需求承压 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 锰硅表观需求量并未出现明显增加，仍维持在周需求12.5万吨左右水平，库存的大幅减少或是未被统计到的隐性需求带动。铁水产量维持在240-242万吨区间波动，主要是受政策影响，8月铁水回归需求主导，短时承压，但9月随着工地开工增加，螺纹产量上升，锰硅需求会有明显好转。 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、方正中期期货研究院 在本月价格大幅波动过程中，仓单数量并没有明显变化，自五月仓单最高达12万张之后持续下降，7月初降至8.8万张，月底降至7.8万张。产业交割兴趣逐渐回归正常，目前仓单虽逐步减少，但较前两年已有成倍增加，充分体现期现结合的应用。作为产能过剩行业，价格明显超过仓单成本后会给出套保空间，有助于缓解产业压力。 河钢招标价和数量有明显提升 7月钢厂招标数量明显增加，同时采购价也有提升，侧面印证虽通过铁水产量测算的需求没有增加，但实际需求有明显增加，招标价格也在6月低点的基础上上涨200元/吨为5850。8月在需求受限情况下，锰硅需求面临压力，钢厂招标数量和价格预计会有下调。 7月随着价格上涨，硅锰供应量有明显增加，但8月终端需求压力将再次通过利润方式压制产量下降。锰硅价格受制于需求压力下降，但锰矿支撑较强，价格降幅有限；若锰矿发运有变动，或通过原料价格上涨，锰硅价格震荡的方式来压缩产量。 锰硅期权波动率大增 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、方正中期期货研究院 目前锰硅期权隐含波动率较前期有明显增加，在7月25日价格大涨时，锰硅看涨和看跌期权的波动率也同步大增，涨停是部分资金无法买入期货，选择购买看涨期权，当日看涨期权的成交量增幅，明显高于看跌期权成交量。根据目前的行情看，25日买入看涨期权的资金并未获得利润。月底随着价格逐步承压回落，波动率也逐渐降低。 锰硅期价季节性规律并无明显季节性规律，上涨和下跌概率均在40%-60%之间。往年8月份上涨概率相对较大，主要上涨年份集中在2021年及以前，从近几年的数据上看，8月下跌概率较大，考虑到目前价格处于近几年低位水平，下跌空间相对有限，近几年8月月度跌幅在5%左右，目前价格5962，8月即使继续下跌，在5664附近支撑比较大。 成本重心抬升月度价格整体上涨 7月受反内卷政策影响，黑色整体价格上行，硅铁期现价格共振上涨，25日传出在行业研讨会上商定的铁合金限产消息，当日硅铁涨停，收于6166元/吨，但随后并未出现实质性限产，同时黑色整体价格回落，带动期价大幅回落。成交量方面，由限产消息带动的短时大增并不持久，单日成交增至81万手后快速回落至42万手所有 各地硅铁价格以上涨为主短期波幅加剧 7月硅铁基本面整体好转，价格稳步上涨。月初是在成本推动下上涨，但在需求压力下，下旬开始价格略有回落，但月底限产消息导致期价大幅波动，带动现货同步冲高回落，也在短时间内大涨大跌。 月度价格整体上涨，内蒙、宁夏、甘肃、青海现货价格由5100涨至5600；陕西由5080涨至5550，涨幅相对较小。 兰炭价格上涨后持稳各地电价有不同幅度下调 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 焦炭进入提涨周期，但兰炭价格并未上涨，且部分地区电价仍有下降，甘肃电价由0.43降至0.415，宁夏由0.395降至0.38，青海电价由0.395降至0.35，硅铁生产成本并没有明显增加，与锰硅成本变动相反，由此导致二者价差月内波幅较大，现货价差月内最高相差450，最低相差150。 成本持稳硅铁生产扭亏为盈 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 7月甘肃、陕西、内蒙硅铁生产成本维持在5400-5500区间波动，青海和陕西成本较低，在5300和5270附近。由于成本端变动不大，硅铁价格上涨直接带动利润好转，月初维持在-200左右，月底就已扭亏为盈，实现单吨200左右利润。目前利润恢复后，带动产量恢复明显，8月继续上涨空间不大，但从绝对价格上看，下方空间有限。 硅铁产量触底回升月底工厂累库 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 7月工厂扭亏为盈后，带动产量明显回升，周度产量由9.75万吨增至10.44万吨，月度产量也由41.4万吨，增至44.6万吨。产量的增加在初期可以消耗，库存保持下降趋势，但7月底表需减少，使库存见底回升。往年7-8月份出于降库周期，若8月需求进一步下降，则产量也会同步减少，硅铁价格比原料走势更弱。 钢招数量大幅增加招标价环比上涨 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 7月硅铁表观需求环比减少，但钢厂招标数量大幅增加，表需或与实际需求有较大差异，部分需求未在样本中统计。8月产量已提升至正常水平，而需求面临更大压力，需通过价格和利润再次压制产量，8月硅铁价格承压，若未能把库存保持在合理范围内，后续价格压力更大， 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、方正中期研究院 7月盘面上涨过程中给出套保机会，仓单数量快速增长至2.2万张左右，对应现货11万吨，处于年内高点，同比去年也有明显增加。现货价格对期货有制约作用，目前价格下适合工厂加大生产同时在盘面套保，现货端有生产利润，通过期货价格锁定利润，若上涨后可考虑交割，若下跌后通过盘面利润弥补现货亏损。 7月硅铁产量增加3.2万吨，打需求减少3.1万吨，其中出口能缓解一部分压力，但剩余部分形成国内库存。8月需求端承压，但供应端降幅明显，会很大程度上降低供给压力，预计通过硅铁价格弱势运行，进而降低产量。 硅铁看涨期权成交量大幅增加 硅铁看涨期权成交量在大部分时间内都是高于看跌期权成交量。7月看涨期权成交波动幅度较大，尤其是在期价上涨过程中，认购成交量大于认沽。7月的波动再次印证硅铁期权成交量短时的上涨一定会快速回落，不超过两个交易日。 从季节性走势上看，1月和9月上涨概率较大，3月、5月、10月和12月下跌概率较大。7月是偏弱月份，但由于价格跌至低位，继续下跌空间有限，在其他商品带动下走强。8月是偏强月份，但由于价格有已在低位有明显反弹，供应和库存均有回升，8月可能会偏弱运行。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020