贵金属月报：中性偏空看待五月金价

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 杨慧佳（F3025892） Tel： 021-61701587 E-mail：yhjstudy@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  行情回顾：四月伦敦现货金价上涨1.53%，收于1267.91美元/盎司，最高1295.46美元/盎司，最低1243.80美元/盎司；现货银价下跌5.83%，收于17.19美元/盎司，最高18.66美元/盎司，最低17.14美元/盎司。。  供给与需求：2017年第一季度的全球黄金总需求为1,034.5吨，同比下降18%。黄金ETF的持仓上升了109.1吨，增持主要来自欧洲。各国央行的需求持续放缓。矿产金供应基本维持不变；再生金供应大幅减少。  基本面：美国一季度GDP三年最差；贸易逆差缩小；通胀回落；就业市场良好；美联储维持利率不变；特朗普公布税改和医改计划。欧洲方面，经济复苏良好；通胀触及欧央行目标；政治风险降温；欧央行维持利率不变。地缘政治方面，月初中东和朝鲜半岛局势紧张，使得避险需求增加，支撑金价；后半段市场风险偏好回顾，金价承压。持仓方面，黄金ETF持仓流入，非商业净多头持仓增加。核心影响因素方面，美元指数上月下跌1.5%，收于99.044；美债收益率下行，黄金持有成本降低。  操作建议：综合来看，随着避险情绪降温，市场风险偏好的回升，避险需求下降，市场关注的重点也将再次回到美联储货币政策上来，从目前来看，六月加息的概率较大，市场也很可能开始消化美联储六月加息的影响；因而，对五月金价持中性偏空的看法。但需警惕黑天鹅事件、地缘政治冲突和欧美经济数据恶化等因素导致避险需求增加，进而使得金价再次上涨。 研究报告 月报 贵金属 2017年05月08日星期一 中性偏空看待五月金价 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、行情回顾 图1 伦敦现货黄金价格走势 图2 伦敦现货白银价格走势 资料来源：博易大师 四月伦敦现货金价上涨1.53%，收于1267.91美元/盎司，最高1295.46美元/盎司，最低1243.80美元/盎司；现货银价下跌5.83%，收于17.19美元/盎司，最高18.66美元/盎司，最低17.14美元/盎司。价格走势先升后降，避险情绪推升金价一度逼近1300关口，美国空袭叙利亚使得美俄关系趋紧，中东局势紧张；朝鲜半岛方面，朝核问题使得东北亚问题加剧；欧洲方面，恐怖袭击和法国大选的不确定性也利好避险需求。月末法国大选第一轮未出现黑天鹅，市场风险偏好回升，避险需求减少，金价承压下行。 二、黄金的供给与需求 从世界黄金协会公布的最新数据看，一季度黄金需求同比下降18%。2017年第一季度的全球黄金总需求为1,034.5吨，同比下降18%， 这主要是因为2016年第一季度是有数据来需求最旺盛的第一季度。黄金ETF共增持109.1吨，虽然保持稳定，但较去年接近历史记录的规模仍相去甚远。各大央行购买量的减缓也加剧了疲软态势。不过，金条和金币的需求稳健，同比增长9%至 289.8吨；金饰和科技行业的需求则略有提升。黄金ETF的持仓上升了109.1吨，增持主要来自欧洲。尽管增加规模仅为2016年第一季度的三分之一，但需求仍很稳定。鉴于欧洲政治环境的持续 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 不确定性，黄金ETF在该地区获得了极大欢迎。金条和金币投资同比增长9%。主要增长来自中国。第一季度金饰需求总体稳定，为480.9吨，较2016年第一季度略有上升。印度是需求增加的主要原因。在遭遇2016年的政策动荡后，印度消费者迎来了国内市场相对平稳的时期，需求再度活跃。印度央行持续的 “再货币化”举措提升了消费者热情，推高了吉庆的婚礼季节前的需求——虽然作为比较的基数很低。各国央行的需求持续放缓：净买入额为76.3吨。 图3 2017年一季度黄金的供给与需求 数据来源：世界黄金协会 三、基本面回顾 地缘政治方面，月初地缘政治形势不断紧张，避险需求增加，支撑金价上行。先是美国空袭叙利亚，美国与俄罗斯和伊朗关系紧张；另外，朝核问题使得朝鲜半岛局势不断升温；欧洲方面，法国大选前发生恐怖袭击事件，使得欧洲政治不确定性增加；面对诸多不确定因素，市场避险需求不断增加，金价上行。但是，月末法国大选第一轮未出现黑天鹅，马克隆获胜概率大增，市场避险情绪降温，风险偏好回归，金价承压。 经济方面，美国一季度经济增长不及预期，一季度GDP仅增0.7%，为近三年来最差，主要因为消费不及预期。对外贸易方面，美国3月贸易逆差缩小。通胀方面，美国3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2%，通胀较之前回落。就业方面，最新非农数据显示，4月新增非农就业21.1万，好于预期，失业率4.4%，创十年以来新低，美国就业市场依旧良好。良好的就业和通胀数据为美联储加息提供支持。欧洲方面，欧洲一季度经济增长超预期，复苏势头好于美国。通胀也小幅回落，法国大选暂未出现黑天鹅，欧洲政治风险降温。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图4 美国一季度GDP近三年最差 图5 美国贸易逆差减小 图6 美国通胀回落、就业市场良好 数据来源：Wind 核心影响因素方面，美元指数上月下跌1.5%，收于99.044，最高101.34，最低98.695。利率方面，10年期美债实际收益率由3月末的0.43%变为0.37%；10年期美债收益率由3月末2.40%变为2.29%，四月整体来看黄金的持有成本降低。 图7 美元指数与金价 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图8 美债收益率与金价 数据来源：Wind 央行方面，欧央行和美联储的最新利率决议均维持利率不变。欧洲央行在上月的利率决议中维持三大利率不变，每月QE规模依照先前计划调整为600亿欧元，一如预期。德拉吉称，经济指标表明复苏变得越来越牢固，经济下行风险进一步消散；但他同时称，仍需实施非常宽松的货币政策，央行对当前通胀趋势的信心不足。美联储方面，最新的利率决议中维持利率不变，符合市场预期。美联储表示，会关注近期美国经济增速放缓的情况。不过他们对前景整体乐观，认为一季度GDP不佳是暂时的。这或意味着，经济暂时的放缓不会影响其逐步加息的计划。 四、持仓变化 从持仓来看，全球最大的黄金ETF—SPDR在四月整体持仓增加，由3月末的832.32吨增加至4月末的853.36吨；从CFTC报告来看，黄金的非商业多头和净多头也呈增加态势，其中净多头持仓由137820手增加至200677手。白银方面，SLV持仓由3月末的10274.29吨变为10272.94吨；白银非商业多头、净多头持仓4月也在增加，其中非商业净多头持仓由3月末的90688手变为9361手。 图9 SPDR持仓 图10 SLV持仓 图11 黄金非商业持仓 图12 白银非商业持仓 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 数据来源：Wind 五、展望 从目前来看，法国大选马克隆击败勒庞获胜的概率较大，如果马克隆获胜，欧洲政治风险降温，市场风险偏好回升，避险需求下降，金价承压。美国方面，特朗普政策有序推进，美国政府关门风险降低，医改和税改虽面临一些阻力，但通过的概率在不断增加。虽然一季度GDP不及预期，但经济向好的趋势未有太大变化。欧洲方面，随着政治风险降温和经济向好、通胀触及目标，欧央行收紧货币的可能在增加，利好欧元。综合来看，随着避险情绪降温，市场风险偏好回升，避险需求减少，金价承压。而市场关注的重点也将很可能再次回到美联储货币政策上来，从目前状况来看，美联储六月加息的概率较大，市场也很可能开始消化美联储六月加息的影响；因而，对五月金价持中性偏空的看法。但需警惕黑天鹅事件、地缘政治冲突和欧美经济数据恶化等因素导致避险需求增加，进而使得金价再次上涨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2210860 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 日照营业部 山东省日照市东港区北京路252号蓝天国贸中心12楼 电话：0633-2297837 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西（嘉信综合楼五楼） 电话：0476-5951109 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003室 电话：027-85669011-8005 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路398号414室 电话：0592-3330520 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼304室 电话：029-87938499 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805786 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。