台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2017年4月28日 中立 股價 目標價 NT$ 37.45 NT$ 37 z 訪談摘要 { 公司動態 { 營運檢視 z 初次評論 { 獲利調整 { 評等調整 流通在外股數 (百萬) 249 市值 (百萬台幣) 9,370 市值 (百萬美元) 311 外資持股率 (%) 9.53 投信持股率 (%) 0.37 董監持股率 (%) 13.89 52週高價 (元) 43.89 52週低價 (元) 26.50 1Q17產品營收比重 資料來源：富邦投顧 主要財務報表分析 至12月31日 資料來源：富邦投顧 黃瑞君 (886-2) 2781-5995 ext 37111 martina.huang@fubon.com 智原 (3035 TT) 營運尚在轉型期 投資建議 智原1Q17因認列一次性處分利益獲利大增，但本業表現低於預期。2016年啟動體質調整，未來將聚焦在利基型如雲端、工業、物聯網等應用。耕耘仍需長時間努力，營運尚在轉型期，投資建議為中立。 更新焦點 1Q17稅後EPS為2.09元，本業表現低於預期 智原公告1Q17財報，1Q17營收為14.32億元(-6.1%QoQ，-7.2%YoY)，毛利率增加至45.3%，較4Q16增加1.1%，本業由盈轉虧，營業淨損為1,600萬元，繼續營業單位本期淨損為5,400萬元，加計認列停業單位利益5.75億元(處分安控業務，貢獻EPS 2.31元)，稅後淨利為5.21億元，稅後EPS為2.09元。 2Q17營收QoQ成長single digit，符合預期 展望2Q17，公司於法說會預估2Q17營收QoQ成長single digit(10%以內)，毛利率將較1Q17持續向上，符合預期。富邦預估2Q17營收為15.04億元(+5%QoQ，-17.1%YoY)，稅後淨利為1.21億元，稅後EPS為0.49元，2017、2018年稅後EPS為3.6元、2.13元。 同業評價 圖表1：設計服務公司同業評價比較 公司 代碼 FY17 EPS FY18 EPS FY17P/E FY18 P/E FY17 P/B FY18 P/B 智原 3035 TT 3.60 2.13 10.4 17.6 1.7 1.7 創意 3443 TT 5.10 5.52 20.9 19.3 3.3 2.8 Synopsys SNPS US 3.25 3.54 22.7 20.8 3.13 2.79 資料來源：Bloomberg，富邦投顧 投資風險 z 28nm製程IP進度不如預期。 z 利基型應用拓展受阻。 ASIC74%IP15%NRE11%百萬台幣FY16FY17FFY18F營收淨額6,423 6,015 6,269 營業利益366 401 586 EBITD A6 87 747 968 稅後淨利277 895 530 每股淨利 (NT$ )1. 11 3.60 2.13 每股現金股利 (NT$ )1. 0 0 2.50 3.00 本益比 (x)3 3 . 9 10.5 17.7 本淨比 (x)1. 9 1.7 1.7 EV/EBITD A (x)1 1. 0 9.5 7.8 現金股利殖利率 (% )2. 7 6.6 8.0 淨值報酬率 (% )5. 6 17.3 9.7 資本報酬率 (% )4. 2 12.8 7.1 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 2 營運概況 1Q17稅後EPS為2.09元，本業表現低於預期 智原公告1Q17財報，1Q17營收為14.32億元(-6.1%QoQ，-7.2%YoY)，因NRE及IP收入比重提升，毛利率增加至45.3%，較4Q16增加1.1%，營業費用增加至6.64億元，扣除一次性停業單位員工分紅費用為5.5億元，本業由盈轉虧，營業淨損為1,600萬元，認列淨業外損失2,400萬元，其中投資損失為840萬元，匯兌損失為1,800萬元，繼續營業單位本期淨損為5,400萬元，加計認列停業單位利益5.75億元(處分安控業務，貢獻EPS 2.31元)，稅後淨利為5.21億元，稅後EPS為2.09元。 2Q17營收QoQ成長single digit，符合預期 展望2Q17，公司於法說會預估2Q17營收QoQ成長single digit(10%以內)，因產品組合持續轉佳，毛利率將較1Q17持續向上，營業費用與1Q17持平，符合預期。富邦預估2Q17營收為15.04億元(+5%QoQ，-17.1%YoY)，毛利率成長至46.7%，營業利益為1.32億元，營益率為8.7%，稅後淨利為1.21億元，稅後EPS為0.49元。 未來聚焦ASIC及IP業務 智原為晶片設計服務公司，主要營收來源為ASIC業務，1Q17各業務佔營收比重：ASIC 73.8%、IP 14.7%、NRE 11.5%。主要客戶為華晶科、Fresco logic等，主要競爭對手為創意、F-世芯等。2016年智原開始啟動轉型，未來聚焦ASIC及IP業務，將專注在利基型、價值性應用。 z 1Q17 IP收入營收QoQ持平，自有開發IP 為智原核心技術，提供客戶完整的IP library，長期與聯電合作開發製程平台所需的IP。以目前智原的分類來看，IP主要分為四大項：(1)數位IP，佔IP數量比重為50%，包含USB controller，與ARM、晶心授權的processor core等；(2)NVM IP，主要向合作夥伴如力旺等授權提供客戶完整方案；(3) Fundamental IP，為智原強項，與聯電合作，產品包含memory complier、I/O cells、Standard cells等，亦為55、40、28nm製程進行延伸製程如高壓製程IP開發，與聯電合作28nm HLP、HPC、HPC+及22nm HPC製程IP提供；(4)類比及高速IP，包含ADC、DAC、USB IP、SerDes IP、DDR IP等。未來持續透過自行研發及授權方式累積IP數量。 z 在ASIC業務方面，主要應用分類為通訊、多媒體、PC週邊、消費性、其他。ASIC業務比重由4Q16的76%下降至1Q17的73.8%，主要是處分安控業務導致多媒體應用營收貢獻明顯下滑，2016年安控業務貢獻營收為11~12億元。過去智原commodity市場為主，營運波動大且客戶轉移速度快，出售此業務予聯詠主要為策略性考量，但將影響1H17 ASIC業務營運表現。未來智原將專注於設計投入高且生命週期長的產品應用，包含雲端、物聯網、工業應用。2017年前4月Design win 60%以上為此三項新應用，主要有機器人、醫療設備、穿戴式裝置、智能電表、安全晶片、工廠自動化、辦公室自動化、SSD等，營運重心轉向利基型應用。 台灣股市 |科技產業 公司速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表2：2017~2018年智原各產品線預估 產品比重 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F ASIC 73.8% 75.0% 75.0% 75.0% 74.0% 73.0% 73.0% 74.0% IP 14.7% 14.0% 13.0% 12.0% 13.0% 14.0% 15.0% 15.0% NRE 11.5% 11.0% 12.0% 13.0% 13.0% 13.0% 12.0% 11.0% 合計 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 資料來源：富邦投顧 2017年EPS預估為3.6元 預估2017年營收為60.15億元(-6.4%YoY)，毛利率為46.6%，營業費用為24億元，營業利益為4億元，營益率為6.7%，稅後淨利為8.95億元(+223.4%YoY)，稅後EPS為3.6元。 圖表3:分季營運預估表 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 營業收入(百萬) 1,432 1,504 1,579 1,500 1,425 1,568 1,724 1,552 稅前淨利(百萬) (40) 141 168 127 94 161 230 132 稅後淨利(百萬) 521 121 144 109 81 139 198 113 稅後EPS(元) 2.09 0.49 0.58 0.44 0.32 0.56 0.79 0.46 毛利率(%) 45.3 46.7 47.1 47.5 47.4 48.0 48.4 48.1 營業率(%) (1.1) 8.7 10.3 8.1 5.9 9.7 13.0 8.1 營收QoQ (%) (6.1) 5.0 5.0 (5.0) (5.0) 10.0 10.0 (10.0) 營收YoY (%) (7.2) (17.1) 2.6 (1.6) (0.5) 4.2 9.2 3.5 淨利QoQ (%) (6.1) 5.0 5.0 (5.0) (5.0) 10.0 10.0 (10.0