公司点评：GSK重磅金额超预期，“海外大药”再添重磅

GSK重磅BD金额超预期，“海外大药”再添重磅 恒瑞医药与GSK就HRS-9821和11个项目达成合作协议。恒瑞将HRS-9821（PDE3/4）项目海外权益和至多11个项目的海外权益的独家选择权有偿许可给GSK。GSK将向恒瑞支付5亿美元的首付款，如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得里程碑付款的潜在总金额约120亿美元，以及相应的分梯度的销售提成。 买入（维持） 观点：PDE3/4抑制剂潜力大，BD交易有望增厚恒瑞业绩 HRS-9821是一款PDE3/4抑制剂，目前正处于临床开发阶段，是治疗慢性阻塞性肺病（（COPD）的高潜力靶点。这类药物作为辅助维持治疗，无需考虑既往治疗方案，已在早期临床和临床前研究中显示出增强支气管扩张和抗炎作用，具备干粉吸入器（（DPI）制剂开发潜力。跨国药企默沙东于2025年7月以100亿美元收购Verona公司，重点聚焦PDE3/4项目。跨国药企在同靶点项目上的大额投资凸显了HRS-9821的潜在价值。 除HRS-9821外，其他11个项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个治疗领域的创新药物，目前均处于非临床研究阶段。恒瑞将主导这些项目的研发，最晚至完成包括海外受试者数据的Ⅰ期临床试验。 2025年恒瑞与默沙东签署HRS5346（Lpa）项目授权许可协议首付款2亿美金、总金额不超过19.7亿美金，此次交易落地后恒瑞有望再获得5亿美金首付款。预计上述交易将对恒瑞今年的业绩将带来较大拉动。 作者 盈利预测与投资评级。公司创新药品种持续放量，多项大额BD交易付款增厚业绩。我们上调盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为92.46亿元、105.57亿元、119.97亿元，同比增长分别为45.9%，14.2%、13.6%，对应PE分别为45X、39X，34X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。 分析师王彦迪执业证书编号：S0680525070008邮箱：wangyandi@gszq.com 相关研究 1、《恒瑞医药（600276.SH）：收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速》2024-10-272、《恒瑞医药（600276.SH）：创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎》2024-08-263、《恒瑞医药（600276.SH）：业绩符合预期，创新药收入占比显著提升，全球化战略持续推进》2024-04-24 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com