油脂月报：油脂反弹做空

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 田志标（F 3018843） Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座  评述：南美丰产确定，美豆新作播种预估面积创纪录新高，两大利空压制美豆，棕榈油复产提前，油脂17年表现疲软。4月美豆企稳反弹，以及斋戒月提振马棕油出口，油脂跌势放缓，弱势震荡。菜油方面，国产菜籽减产成定局，国储菜油消化情况好于预期，相对来说远期菜油走势较强，而豆油面临库存压力短期内难有好转，但新作面临天气问题可能会提供炒作机会。棕榈油则更依赖棕榈油复产速度，市场关注点仍在复产的确定性以及复产速度的不确定性的较量，棕榈油阶段性反弹难免，建议逢高做空，或选择买菜油抛豆油1801套利。  操作建议：逢高空  关注要点：美豆产区天气及播种季度、生长状况进行、马棕油复产  风险点：马棕油再次减产 研究报告 月报 油脂 2017年05月07日星期日 油脂反弹做空 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 CBOT大豆在3月31日种植意向报告利空兑现后，整体止跌反弹，但由于市场缺乏实质性利多出现，美豆整体仍弱势震荡。截止目前美豆新作播种进度高于去年及五年均值，但由于播种预期面积较去年增加7%，市场普遍关心6月30日最终种植面积报告能否证实种植意向报告中8950万英亩的预估值，目前市场主要关注美豆主产区天气变化对新作种植影响。 图一 CBOT大豆主力合约走势 图二 CBOT豆油主力合约走势 图三 BMD棕榈油主力合约走势 图四 大商所棕榈油主力合约走势 图五 大商所豆油主力合约走势 图六 郑商所菜油主力合约走势 资料来源：文华财经 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、油脂基本面分析 2.1 美国豆类供需分析 USDA3月供需报告较为平淡，减少了豆油压榨量和产量，调减结转库存27.2万吨，期末库存调减9.2万吨。豆油供需变化不大，美豆油库存增加，校服利空美豆油。3月NOPA大豆压榨量低于预期，数据显示3月压榨量为1.566亿浦。美国生物柴油反倾销政策，补贴政策倾向于补贴生产商而不是加工商，目的是鼓励国内生物柴油的生产，今年生物柴油政策用量难有亮点，后续关注美国可能发布的相关用量政策。 图七 中国大豆进口变化 图八 中国豆油进口变化 大豆月度进口数据(万吨)0100200300400500600700800900100010111212345678920162009201020112012201320142015 -487.46菜籽月度进口数据(万吨)01020304050607012345678910111220172010201120122013201420152016 资料来源：wind，中财期货 2．2 马来棕榈油供需情况 马棕油4月表现整体依然较弱，马来3月末库存155.4万吨，较上月增加9.5万吨，环比增加6.5%，高于市场预期。出口上今年5月27日入斋，对于4月出口有提振作用。棕榈油主产区复产速度低于历史同期，市场关注点仍在复产方向的确定性及速度不确定性较量，将导致棕榈油出现阶段性反弹，但中长期马棕油还是相对较弱。 图九 马来棕榈油产量 图十 马来棕榈油月度出口 棕油产量116.07112.16149.52169.34181.05176.37181.56205.1195.91203.75165.39139.94709011013015017019021023012345678910111220172010201120122013201420152016 马棕油出口709011013015017019021012345678910111220172010201120122013201420152016 图十 马来棕榈油库存 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 马棕油库存05010015020025030035012345678910111220172010201120122013201420152016 资料来源：wind，中财期货 三、国内基本面分析 国内方面，近几个月的榨利并不稳定。远期进口大豆到港压力较大，国内豆粕需求远大于豆油，油厂开几率回升将被动增加豆油库存，目前豆油商业库存仍然在117万吨左右。近期棕榈油进口倒挂，低位棕榈油价差并不利于棕榈油的国内消费，因此棕榈油库存持平。菜油方面，虽目前暂停抛储，但前期成交菜油还在陆续出库，进口菜油也陆续到港，国内菜油5月库存将达顶峰。 图十二 豆油商业库存 图十三 油厂菜油库存 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 菜油库存:沿海厂内051015202501/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 图十四 大豆压榨量 图十五 菜籽压榨量 大豆压榨量:万吨（周）05010015020025001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 菜籽压榨量:桂粤闽川贵皖苏鄂（周）02468101214161801/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012017年2016年2015年2014年2013年 资料来源：wind，中财期货 四、资金持仓分析 图十六 非商业静多持仓占比变化 图十七 非商业静多持仓变化 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 CFTC豆油主力走势与非商业净多持仓占比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0011-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-04CBOT:豆油:基金净多:占比CBOT:豆油:主力:结算 CFTC豆油非商业净多变化与期货价格走势(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000202224262830323436384016-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-04CBOT:豆油:基金净多:变化CBOT:豆油:主力:结算 资料来源:CFTC 五、结论与展望 南美丰产确定，美豆新作播种预估面积创纪录新高，两大利空压制美豆，棕榈油复产提前，油脂17年表现疲软。4月美豆企稳反弹，以及斋戒月提振马棕油出口，油脂跌势放缓，弱势震荡。菜油方面，国产菜籽减产成定局，国储菜油消化情况好于预期，相对来说远期菜油走势较强，而豆油面临库存压力短期内难有好转，但新作面临天气问题可能会提供炒作机会。棕榈油则更依赖棕榈油复产速度，市场关注点仍在复产的确定性以及复产速度的不确定性的较量，棕榈油阶段性反弹难免，建议逢高做空，或选择买菜油抛豆油1801套利。 图十八 豆油粕比 09 图十九 菜油粕比 09 Y_M_091.501.701.902.102.302.502.702.903.1009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 OI_RM_091.502.002.503.003.504.004.5009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 图二十 豆棕价差 09 图二十一 豆菜价差 09 Y_P_09(500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 OI_Y_09(500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.0009/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/192013年2014年2015年2016年2017年 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 上海中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号