传媒行业动态跟踪——全球催化持续，重视AI应用及Meta逻辑演绎

核心观点 ⚫核心观点：海外看，多重催化持续演绎：云厂商收入提速+CAPEX持续高增速，OpenAI GPT-5发布在即，AI产品ARR持续提升。国内看，“人工智能+”政策落地。我们认为，多重催化下AI产业链确定性持续提升，有望持续收入提速+估值重塑，持续看好下半年AI垂类应用投资机会及明年大厂Meta逻辑演绎。 ⚫海外大厂云收入环比提速，CAPEX高增趋势持续性强。从25Q2微软、谷歌、亚马逊及Meta的财报数据看，我们观察到两个结论：1）三大CSP微软/谷歌/亚马逊云收入同比25.6%/31.7%/17.5%（BB预期21.7%/27.0%/17.1%），环比+4.8/+3.6/+0.6pcts，云收入提速，AI算力需求持续高增；2）尽管24Q2已进入高基数期，四大厂CAPEX仍然维持高增速，25Q2微软/谷歌/亚马逊/Meta资本开支同比增长27.4%/70.2%/82.7% /111.8%（BB预期22.3%/38.3%/47.5%/100.2%）。且本次业绩会均表达了对未来资本开支投入力度的乐观态度，谷歌&Meta进一步上修全年CAPEX预期，亚马逊&微软也表达了维持投入力度的考量。我们认为，海外大厂对资本开支维持高投入力度，表明对产业持续度应更乐观，我们判断国内AI趋势有较好持续性。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525030001 ⚫AI应用ARR极速增长，GPT5发布在即AI产业链或迎催化。据Sacra数据，25年7月测算OpenAI ARR（Annual runrate，年度经常性收入）已达120亿美元（比6月100亿ARR大幅提升20%），近期爆款AI编程应用lovable仅用8个月便实现了1亿美元的ARR，AI应用收入增速持续加速。此外据OpenAI CEO披露，GPT-5有望近期发布，我们认为有望带动产业链相关AI产品进一步上行（数量+商业化）。 沈熠shenyi1@orientsec.com.cn ⚫“人工智能+”政策落地，AI政策与产业共振加速。7月31日国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用。我们认为本轮人工智能+政策类似2015年的互联网+政策，反映了国家人工智能战略地位的提升，有望推动AI应用普及并提升商业化变现速度。国内政策红利下AI产业链预期与确定性均有边际改善。 字节AI应用流量领先，下半年看好垂类应用变现提速：——AI产业研究系列（二）字节跳动AI应用篇2025-07-30《南京照相馆》票房超预期，有望驱动暑期档回暖：——电影行业动态跟踪2025-07-29版权拓展有望驱动音乐行业从付费增长转向流量、付费双增：——2025情绪价值系列报告之音乐2025-07-28 投资逻辑上，国内应多重点关注多模态（尤其出海布局公司）。我们一直强调国内在多模态发展上可PK海外，结合技术和产品力，国内产品甚至更强。国内在多模态场景更早实现商业化闭环输出产品，在B端场景如AI图像编辑、视频生成等商业化表现领先。AI视频生成：如可灵，月流水从24Q3超千万到25年4/5月均超1亿元，流水提升速率显著。而海外谷歌Veo3则在25年5月才达到用户全量放开。此外建议关注云服务出海企业，有望顺应国内AI出海浪潮实现业务扩张。 投资建议与投资标的 （1）重视下半年垂类AI应用及AI出海投资机会，中美AI产品商业化有望迎来共振（尤其中国应用强势领域），国内AI出海或成趋势，有海外AI应用布局的公司商业化起量速率或更快，同时建议关注出海的云计算企业。建议关注：快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)、AI招聘赛道（BOSS直聘-W(02076，买入)、同道猎聘(06100，未评 级)、 北 森 控 股(09669， 未 评 级)；海 外 云 业 务 布 局 广 泛 且 持 续 扩 张 的阿 里 巴 巴-W(09988，买入)。 （2）年底至明年重视Meta逻辑的演绎（基于模型能力带来的CTR提升使收入提升），收入提升同时带来估值重塑，建议跟进大厂实际落地测试情况。建议关注：阿里巴巴-W(09988，买入)、腾讯控股(00700，买入)。 风险提示 AI技术迭代不及预期、AI应用落地不及预期、AI商业化变现不及预期等 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。