暴风雨的春天带来灼热的夏天

暴风雨般的春天带来酷热的夏天 2025年，杠杆贷款市场呈现出比2023年和2024年更为均衡的供应格局。具体而言，今年迄今为止，与并购相关的交易量同比增长超过44%，达到809亿美元，代表并购驱动的活动将占整体交易量的36%以上，较2023年的30%和2024年的26%显著增长。希望继续增长，尽管新冠疫情导致2025年至今的并购相关交易量仍为478亿美元和331亿美元，分别低于股息再融资交易量仍为市场的重要组成部分，今年迄今为止达35亿美元，约占总发行量的15%以上。尽管股息再融资活动较去年有所放缓，但... 创纪录的步伐，活动持续展现韧性，对市场是积极的信号，它与私募股权赞助商有具体合作。而更平衡的供应组合通常会是再融资和重新定价，在一季度初的利差中，这已被显著下降的风险偏好和扩大的...驱动 在经历了市场的起伏之后的一年里，尽管存在不确定性的阴霾，势头正在增强。 第二季度伊始便风雨飘摇。年初杠杆贷款市场创下历史新高的乐观情绪，在4月关税不确定性带来的冲击下烟消云散。尽管交易量有所增强。如今，在季度前半段阴霾笼罩下，6月随着市场情绪回暖及夏季全面展开，新的一轮并购浪潮是否会到来？经济状况是否将保持稳定？ 第二季度下降到数十亿美元标记最低季度水平自2022年底以来。同样，第二个季度重新定价活动降至多年低点为285亿美元。关税-相关不确定性开始四分之一驱动更高新发行价差和初中以下价格再融资规模从上一季度的692亿美元下降至264亿美元。 尽管存在不确定性 借款人友好市场继续 每季度我们都会要求中端市场放款机构对杠杆融资市场的整体情况进行1至5分的评分，其中5分为对借款人最友好的情况。该指数首次自2022年以来下降至3.9，但仍显示对借款人有利的情况。 美国第二季度杠杆贷款总额达797亿美元，波动性降低，整体市场较第一季度1435亿美元的记录显著下滑，这与关税和宏观经济相关活动有关。若考虑通过修正条款进行的重新定价和延期，第二季度贷款量为1134亿美元，为2023年第四季度以来最低。年初至今的总额为2232亿美元，与去年同期相比 modestly 下降了23%。 在近几年的不确定性时期，私人信贷市场已展现出为最大的借款人提供定制化、灵活的解决方案、快速执行以及更大交易确定性的能力，以获取市场份额，并为辛迪加市场提供替代方案。自2022年初以来，直接贷款人已为超过120笔价值超过10亿美元的交易提供融资，希望继续保持强劲势头。 挣扎。因此，全面停业导致四月没有重新定价，四月份的总成交量以75亿美元结束，创下自再融资成交量持续到2023年1月以来的第二低纪录。在市场15天的条件下，只有14亿美元的再融资，这主要是由两笔总额为47亿美元的并购交易推动的。进入五月时情况有所改善，这得益于二级价格回升，到六月，发行量已恢复到更正常化的水平。六月份包括重新定价在内的总成交量希望保持这一势头，并以735亿美元结束，标志着从季度初的显著复苏。市场参与者正在收复第三季度失地。 以及重新定价。威廉布莱尔杠杆贷款指数略有下降至3.9 （1至5分的食欲，5分最为借款人友好），尽管市场噪音很大，但仍稳稳地处于借款人友好领域。随着贷款人继续渴望投放资本，投资者需求持续超过受并购活动水平较低所限制的供应。本季度是第三季度连续出现我们的调查受访者中有70%或更多人说他们在赢得交易时做出了历来不会做出的借款人友好让步。围绕贷款人竞争、dry powder以及缺乏优质交易政策决策的市场动态。只要机会供应持续，借款人将流将继续胜过关于宏观经济不确定性、关税影响以及快速变化和更大灵活性的担忧。投资者需求大量超过较低的利差，继续受益。 2025年余下时间的展望 随着第二季度的发展，市场情绪显著改善，为今年下半年的强劲表现奠定了基础。早期迹象表明第三季度开局良好，新发行量在7月的前两周重新出现，达到近200亿美元，较去年同期增长22%。此外，在七夕假期后，重新定价活动继续推出。威廉·布莱尔杠杆融资调查的约40%受访者表示，对于剩余的贷款人，并购预期在第二季度有所温和或显著增加，从第一季度的13%大幅上升。并购活动将复苏，因为调查受访者强调并购是他们预期影响下半年市场的关键因素。关税、利率和通货膨胀的潜在影响将是晴朗的前景，但夏天如果为市场带来一批新的并购交易量，它 私有信贷彰显光芒 信贷机构抓住了时机 在第二季度面临市场剧烈波动和广泛分销市场的回调，私募市场出现动荡。几个大型杠杆收购（LBO）在第二季度转向私募信贷，推动估计的直接借贷新发LBO规模达到219亿美元，这是自一年前的第二季度以来最高的，在那段时间里私募信贷融资的LBO相关交易量超过了广泛分销。此外，这是首次LBO融资达到160亿美元。两家市场的竞争仍然激烈，借款人市场在完成季度后可能达成交易。在过去三年半中，超过1250亿美元已经从广泛分销市场转向私募信贷，反之亦然。 四月阵雨 特朗普政府于4月2日宣布全面加征关税的决定，对2月底至上半年市场走势产生了深远影响。3月份情况开始恶化，交易量开始萎缩，最终导致4月份大部分时间里，广泛分销的市场几乎完全停盘。截至4月21日，该市场未进行任何交易，这是自2020年初疫情爆发以来最长的连续交易空档期。当该市场于本月后期开始复苏时，发行量开始大幅增加。 要了解更多关于这些以及其他塑造杠杆融资市场的趋势的信息，请随时联系我们。 杠杆贷款倍数 第二季度总杠杆率基本与上一季度持平，略低于过去12个月的峰值。 机构贷款量 第二季度，机构贷款总额降至800亿美元，这继第一季度强劲后。整体而言，融资市场在本季度期间经历了波动，这与关税和宏观经济相关的不确定性有关。 市场分析 每个季度，我们都会透过数字审视杠杆融资交易中驱动价格和量趋势的市场动态。 高收益债券交易量 高收益债券交易量在第二季度增至750亿美元，随着市场延续了去年的强劲表现，交易量远超2022年和2023年的平均水平。 威廉伯乐2025年第二季度杠杆融资调查亮点 每个季度，威廉·布莱尔都会对代表领先的信贷基金、商业开发公司、商业金融公司、商业银行和其他信贷提供者的中端市场杠杆融资专业人士进行调查，以衡量杠杆融资市场的情绪。这些数据反映了本季度大约55名参与调查的杠杆融资专业人士的反馈。 借款人友好条件仍然存在 对借款人友好的定价、杠杆和条款继续保持，57%的受访者表示定价收紧，53%的受访者表示杠杆和条款放宽。 放贷期望 同样，调查受访者期待定价、杠杆和条款在2025年的剩余时间内继续有利于借款人。虽然大多数受访者预计定价、杠杆和条款将保持不变，但近年来一直存在向借款人友好条件发展的持续趋势，因为投资者的需求以及资本配置的需要日益增强。 放贷者竞争持续存在 由于并购相关交易量仍然相对有限，普遍分销市场的持续竞争以及持续的资金投放需求，贷方仍然积极，为了赢得新交易而向借款人做出有利借款人的让步。70%的受访者表示他们在该季度做出了此类让步，这略低于过去一个季度的高点。 补充亮点 你们的机构是否愿意在新债务交易中包含可移植性机制？如果是，在包含可移植性时，主要考虑因素或标准是什么？ • 关税风险和更广泛的经济不确定性现已成为交易评估的关键因素 • 一流或已批准的赞助商，通常来自白名单 • 合理的杠杆和现金缓冲 • 倾向于现有投资组合公司 • 与贷款人或借款人之间存在牢固的现有关系 • PE赞助商的规模、业绩记录和经验 • 对行业有高度熟悉度和强烈信念的行业 • 强大的基础信用质量和业务表现 • 交易的规模 • 最低股权资本化和贷款与价值比 最近的特朗普政府关税和其他经济政策变化是否改变了贵公司审视和承保新机遇的方式？如果是，请解释您如何在承保和发起流程（决策、结构、条款等）中纳入这种潜在风险？ • 关税风险和更广泛的经济不确定性现在是交易评估的关键因素 • 对受关税、通货膨胀或政府支出严重影响的行业保持谨慎 • 倾向于国内导向的企业，其国际 trade 或联邦合同敞口有限 • 加强对供应链的审查，以评估直接和间接的关税敞口 • 关注理解企业转嫁成本和承受利润压缩的能力• 承保更加保守，杠杆率较低，预测更严格，并进行下行情景分析 • 投资组合正在转向非周期性行业和抗衰退的业务模式 • 关税影响正在被量化并纳入基础和敏感性财务模型 • 倾向于以降低杠杆率为代价换取较低价格的机会 • 更加关注市场杠杆率和未经调整的杠杆率，同时结合现金利息覆盖率（在未来针对更高利率进行敏感性分析后） 展望2025年余下时间，您认为哪些因素或趋势将对杠杆贷款市场产生最重大影响？ • 美国贸易政策与美联储 • 施加资本的压力正助长激进的市场行为 • 全球宏观事件、滞胀或衰退风险的冲击 • 如果并购量保持低位，再融资和股息再融资活动将卷土重来 • 关税、利率和通货膨胀对增长的影响 • 赞助人对以较低倍数出售的抵制，减少交易活动 • 地缘政治风险，包括全球冲突和政治波动 • 关于关税和经济政策的确定性，可能有助于解冻并购市场 • 资产质量参差不齐中赞助商大量流入 • 质量交易流缺乏与流动性过剩滋生竞争环境 •债务管理演习（LMEs）在当前环境下日益相关 凭借我们深厚的行业专长和强大的关系网络，威廉·布莱尔建立了领先的杠杆融资业务部门。赞助商和企业家们为了实现其融资目标而选择我们，以获得卓越的执行能力。 170+自2016年以来完成的杠杆融资交易 500+出借人与替代信用提供者关系 威廉·布莱尔拥有来自全球的260多名资深银行家，已为客户完成了超过1475笔咨询和融资交易，总价值超过8280亿美元。 威廉·布莱尔（William Blair）的杠杆融资团队通过其与全球债务资本提供者的良好关系，为收购、再融资和增长提供支持，构建并安排债务资本。 • 以提供市场上最佳解决方案为目标的冲突免费咨询服务 • 500家贷款机构，并与替代信贷提供者拥有丰富的交易经验；威廉·布莱尔（WilliamBlair）的全球并购和债务顾问业务实践提供的杠杆融资市场的专属360度洞察；与超过 杠杆金融集团领导层 迈克尔·沃德mward@williamblair.com+1 312 364 8529 • 定位和多层资本的排列在复杂事务中，包括需要深刻信用洞察力的那些事务，策划竞价以实现最佳融资成果的专家 达伦·银行dbank@williamblair.com+1 312 801 7833 • 与威廉伯乐的行业覆盖团队无缝集成 • 一站式融资团队能够提供无与伦比的效率、执行力和确定性来促成交易 杰克逊·图雷克jtworek@williamblair.com+1 312 364 8587 瑞安·斯塔赫豪斯rstackhouse@williamblair.com+1 312 364 8521 披露 “威廉伯莱”是威廉伯莱公司、威廉伯莱投资管理公司和威廉伯莱国际有限公司的商业名称。威廉伯莱公司和威廉伯莱投资管理公司均为特拉华州公司，受证券交易委员会监管。威廉伯莱公司还受金融业监管局及其他主要交易所监管。威廉伯莱国际有限公司在英国受金融行为监管局（“FCA”）授权和监管。威廉伯莱仅提供其获准提供的产品和服务。其中一些产品和服务仅提供给位于美国的个人或机构，且不提供给位于美国境外的个人或机构。 本材料已获得威廉布莱尔国际有限公司在英国的发行批准。由金融行为监管局（FCA）监管，且仅面向FCA手册中COB 3.5和3.6所定义的“合格交易对手方”及专业客户，并且仅向这些人提供。本文件不得在任何“零售客户”处分发或传递。除本文件面向的对象外，任何人均不得依赖本文件或其内容，或将其作为做出投资决策的基础。