碳酸锂：上市以来行情回顾

2025-08-01 碳酸锂：上市以来行情回顾 报告要点： 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 碳酸锂期货合约上市运行两年，本文回顾期间6段单边行情，总结各时间点行情驱动因素和产业主要矛盾。 曾宇轲（联系人）有色研究员从业资格号：F031210270755-23375139zengyuke@wkqh.cn 碳酸锂：上市以来行情回顾 广期所碳酸锂合约自2023年7月21日上市运行已超过两年时间。在此期间，碳酸锂合约指数整体呈单边下行，截止2025年7月30日收盘，上市以来跌幅为71.3%，最大跌幅约76%。期间经历4次较大力度的反弹，其中3次幅度在30%附近。本文回顾碳酸锂上市以来的6段单边行情，总结各时间点行情驱动因素和产业主要矛盾。 1、过剩预期主导&超跌反弹 2022年12月31日，持续13年的新能源汽车购置补贴政策正式退出历史舞台。2023年1-4月，锂电产业链下游主动去库，电池材料、电池厂和主机厂开工率整体偏低。现货市场上电池级碳酸锂价格跌至17万/吨。4月下旬，下游厂商进入新一轮备货周期，碳酸锂价格回升。在30万元/吨以上维持约一月，自7月初开始新一轮下跌。 2023年7月-12月，碳酸锂上市初期行情由锂资源供过于求的预期主导。2023年，国内外矿山相继放量，据五矿期货研究中心统计，当年全球样本矿山放量约102万吨碳酸锂当量（LCE），较2022年77万吨LCE增长32%。需求端2023年全球锂电池出货量约1200GWh，虽然仍保持27%的高速增长，但布局锂资源的高回报率带动供给端增长更为迅猛。随着非洲、南美资源的持续扩张，市场普遍认为2024年供给过剩将呈扩大趋势，锂价开启较为流畅的下跌行情。期间供给扰动的持续性及反弹高度均十分有限。 2023年11月中旬开始，伴随下游旺季的结束，碳酸锂合约从13万附近加速下移，12月初进入市场普遍预期的8-10万成本支撑区间。此时的主力合约LC2401在8.5万附近超跌反弹至11.5万，此后三个月在区间波动。 2、阶段性供需错配 2024年春节前后，锂价持续低位运行重挫盐厂开工积极性，国内碳酸锂企业2月开工率约为35%，较1月43%大幅下滑，3月排产预期仅与1月近持平（图1）。然而，锂电材料企业临近“金三银四”的上半年生产旺季，以磷酸铁锂企业为例，3月主要企业的排产开工率约为38%，较1、2月的28%和22%大幅增加（图1）。国内碳酸锂供需节奏上出现短时错配。下游节前备货库存消耗殆尽，现货需求迫切。春节假期物流恢复后，锂电企业开始集中在市场采买碳酸锂。锂盐持货商捂货挺价，碳酸锂现货偏紧。2024年2月21日上午，市场传出江西地区矿山环保扰动信息点燃市场情绪，盘中锂价急速拉升。至3月1日，碳酸锂指数在10天内反弹约28.4%。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 3、持续累库压制价格 锂价反弹后，2024年3-4月碳酸锂单吨价格在11-12万元间波动。锂盐厂加工利润大幅修复（图3），生产积极性提高。3月开始，国内碳酸锂产量连续增长（图4）。3-5月国内碳酸锂月产量环比增速分别为31.8%、23.6%和18.2%。五一节后，下游电池材料企业进入年中相对淡季，磷酸铁锂、三元材料等主材产量边际增量减缓，碳酸锂周度库存在5月9日突破前期高点（图2）。供强需弱预期短期难以改变，碳酸锂合约进入新的下跌周期。2024年5月10日-2024年9月6日，碳酸锂合约指数区间跌幅约36%。彼时主力合约LC2411一度跌破7万关口，直至江西大型矿山供给扰动出现反弹。 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 4、需求超预期&提前备库 2024年10月22日-2024年11月13日，碳酸锂指数上涨约20%。锂电材料生产旺季延长和下游的提前备货是这段行情的主要驱动。电车需求上，2024年9月开始，国家以旧换新政策对汽车消费拉动效应明显提速。中汽协数据显示，2024年9月、10月国内新能源汽车产销同比分别增长42.3%和49.6%，较前八月累计同比增速30.9%大幅提升。储能侧，为应对美国新任政府加征关税预期，锂电企业可能抢先出口产品。锂电材料生产旺季延长，第三方统计11月排产环比近持平（图5），出现预期差。截至2024年11月7日，SMM国内碳酸锂库存较当年8月峰值已去库近2.2万吨，高于市场测算（<2万吨，图6）。 同时，部分下游企业考虑四季度锂价低位提前备货，以应对来年淡季转旺季可能出现的现货偏紧、客供比例不足等，导致原材料成本抬升。头部企业市场询价频繁，市场认为短期锂价底部显现。资源端部分锂资源企业下调产销目标对情绪也有一定提振。Pilbara在10月底公布的季报中，将新财年锂精矿产量下调10万吨；Mineral Resources对Bald Hill锂矿进行维护和保养，2025财年的发货量将从早先预估的12万至14.5万吨下调至6万吨。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 5、成本崩塌&商品悲观情绪共振 2025年1-2月，海外矿端挺价氛围较浓，外购矿冶炼企业利润长期在盈亏平衡点附近，成本倒挂加剧影响盐厂后续开工积极性。然而，3月中旬开始，锂盐加工利润压力向矿端传导，锂精矿价格支撑崩塌。至6月中旬，澳大利亚锂精矿报价在三个月内下行近30%（图7）。锂矿锂盐价格呈现螺旋式下跌，且价格下移并未带动资源端减产，成本支撑失效。 此外，宏观预期走弱，商品需求的悲观预期蔓延。特朗普政府4月加征高额“对等关税”，中国锂电储能出口承压。特朗普上任后结束了拜登政府的“绿色新政”，取消对电动汽车的强制性规定和补贴。再叠加国内强制配储政策调整，碳酸锂需求预期走弱。在此期间，国内过剩品种焦煤、多晶硅、碳酸锂、纯碱、玻璃等共振下跌（图8）。2025年3月20日-2025年6月23日，碳酸锂指数区间跌幅约21.6%。 6、超跌品种情绪提振 碳酸锂指数2025年6月23日触底反弹，至7月25日反弹高点，区间涨幅达到34.5%，一度突破8万元关口，接近年内高点。本轮反弹碳酸锂供求关系并未出现明显反转，国内碳酸锂产量维持高位，库存不断创历史新高。商品市场博弈强修复预期，多头资金主导盘面。6月焦煤率先开启超跌反弹，月内指数涨幅为14.3%。多晶硅、碳酸锂、纯碱和玻璃等品种6月下旬逐步企稳反弹，后续“反内卷竞争”持续提振商品情绪。碳酸锂基本面扰动则集中在矿端，江西锂云母核储、青海盐湖企业停产、力拓正式官宣澳洲Cattlin锂矿停产，以及加拿大NAL采矿活动暂停（卫星推断）等事件不断扰动情绪。2025年7月14日-7月25日，碳酸锂合约指数上涨约24%。后因商品市场连续拉涨风险度提升，恐高氛围传递，锂价出现回调。 当前资金博弈带来的不确定性较高，活跃品种间有一定联动效应。碳酸锂基本面预期改善依赖于矿端被动减量，消息扰动频繁且部分无法证伪。建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营可适时把握进场点位。海外矿企财报期临近，留意产业链信息和商品市场整体氛围变化。 数据来源：SMM、IFIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层 电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn