深度研究报告：国产替代东风再起，信号链龙头扬帆起航

集成电路2025年07月31日 思瑞浦（688536）深度研究报告 推荐（首次） 当前价：142.49元 国产替代东风再起，信号链龙头扬帆起航 信号链芯片行业龙头，信号链&电源管理协同共驱成长。思瑞浦成立于2012年，早期深耕信号链模拟芯片并聚焦泛工业领域。此后公司逐步拓展电源管理产品线，2018-2019年发布多款电源管理系列产品。2024年，通过收购创芯微加强针对消费电子业务的布局，并继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等国内市场，在各细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。 华创证券研究所 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋。（1）库存去化接近尾声，模拟行业拐点将至。模拟芯片行业自2022Q4起进入下行周期，随着库存去化已接近尾声，海外龙头库存情况均展现止涨或下滑态势，从业绩表现来看，德州仪器在FY25Q1出现9个季度以来的首次营收增长，ADI亦在FY25Q2迎来营收增长，海外龙头的业绩表现验证了25Q1开始进入模拟行业上行周期。（2）海外龙头占据主导地位，国产供应商加速布局替代空间广阔。目前全球模拟芯片市场仍由海外厂商占据主导地位，据智研咨询数据，我国2024年模拟芯片自给率仅为16%。随着外部贸易环境不确定性提升，2024年12月四协会发声呼吁减少对美国芯片的依赖，有望加速国产替代进程，国内厂商有望持续受益。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 “信号链+电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业。（1）“信号链+电源管理”双轮驱动，料号增长迅速。思瑞浦基于在信号链领域的深厚技术积累逐步切入电源管理产品市场，产品矩阵丰富带动出货量持续攀升，24年10月对创芯微的并购也将为公司电源类业务的增长贡献增量。2024年末公司已经拥有2800余款可供销售产品，正在努力缩小和海外头部厂商的差距。（2）聚焦工业&汽车&通讯等高毛利赛道，多款新料号实现量产出货。公司已形成以工业市场为业务底盘，汽车、泛通信和消费电子多领域均衡发展的市场布局，着重定位的工业、汽车和通讯领域可靠性门槛和毛利率都相对较高，此外工业和汽车领域中国产模拟芯片的整体替代率仍处于较低水平，国产化空间依然广阔。针对汽车、AI服务器、工业等高壁垒市场，公司持续推出新品并实现量产出货，在高端下游拓展份额。（3）并购驱动平台化战略，思瑞浦加速打造综合性模拟芯片领先企业。23年5月，思瑞浦宣布筹划购买创芯微股权同时募集配套资金，并于24年10月完成对创芯微100%股权的收购。通过对创芯微的收购，公司完成了对锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战略布局，市场竞争力有望进一步增强，收购交易前双方签署《业绩补偿协议》，创芯微承诺2024年度、2025年度和2026年度净利润合计不低于2.2亿元，即25年及26年剔除股份支付后归母净利润合计不低于1.73亿元。在前述业绩承诺顺利实现的情形下，思瑞浦盈利规模将进一步增加。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)13,260.14已上市流通股(万股)13,260.14总市值(亿元)188.94流通市值(亿元)188.94资产负债率(%)13.88每股净资产(元)39.8812个月内最高/最低价186.47/68.09 投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24年通过收购创芯微加强针对电源类 和 消 费 电 子 业 务 的 布 局 。 我 们 预 计 公 司25-27年 实 现 归 母 净 利 润1.36/3.01/4.06亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险、商誉减值风险。 投资主题 报告亮点 在行业层面，捕捉行业反转信号&国产替代紧迫性程度。通过德州仪器、ADI等海外龙头2025年Q1营收增长的数据验证，明确指出模拟芯片行业结束下行周期，进入复苏通道。此外结合2024年仅16%的国内自给率及四协会政策呼吁，揭示国产厂商的增量空间。 在公司层面，拆解公司具体细分下游的格局，并深度解析其并购价值。公司聚焦工业、汽车、通信等国产化率低、毛利率超50%的高壁垒领域，通过多款AI服务器/车规芯片量产案例证实技术实力。针对创芯微的收购，除了在战略层面扩充公司对电源类业务及消费电子下游的布局，其《业绩承诺》更将有望保障公司利润增量。 投资逻辑 思瑞浦作为信号链芯片行业领先企业，凭借"信号链+电源管理"双轮驱动战略持续成长。公司早期深耕信号链芯片，聚焦泛工业领域，2018年起逐步拓展电源管理产品线，并于2024年收购创芯微完善消费电子布局，同步深耕汽车电子、泛工业及通信等高壁垒市场，客户拓展与产品导入成效显著。行业层面，模拟芯片行业经历2022Q4以来的下行周期后迎来拐点：海外龙头如德州仪器和ADI在2025年Q1首次实现营收增长，验证库存去化接近尾声、行业进入上行周期。同时，国产替代空间广阔——2024年国内模拟芯片自给率仅16%，在贸易环境不确定性和政策推动下，国产厂商加速替代正当时。公司核心优势在于：（1）产品线快速扩张，2024年末拥有2800余款可售产品，通过并购创芯微强化电源管理及消费电子布局；（2）聚焦高价值赛道，工业、汽车、通信领域毛利高、国产化率低，公司多款高壁垒新品已实现量产出货；（3）平台化并购战略，公司于24年10月实现对创芯微100%股权的收购，创芯微承诺2024-2026年净利润合计不低于2.2亿元，有望增厚思瑞浦业绩。综上，思瑞浦依托技术积累、产品矩阵拓展及国产替代浪潮，正加速迈向综合性模拟芯片领先企业。 关键假设、估值与盈利预测 思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。我们预计公司25-27年实现归母净利润1.36/3.01/4.06亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、长期深耕信号链领域，拓展电源管理打造平台型领先模拟企业.........................6 （一）信号链芯片行业龙头，信号链&电源管理协同共驱成长..................................6（二）核心管理层履历丰富，技术竞争力强劲.............................................................9（三）营业收入稳健增长，25Q1扭亏为盈.................................................................11 二、模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋...............................................................14 （一）行业复苏：库存去化接近尾声，模拟行业拐点将至.......................................14（二）国产替代：海外龙头占据主导地位，国产替代空间广阔...............................16 三、思瑞浦：“信号链+电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业.....18 （一）“信号链+电源管理”双轮驱动，料号增长迅速.............................................18（二）聚焦工业&汽车&通讯等高毛利赛道，多款新料号实现量产出货.................20（三）并购驱动平台化战略，打造综合性模拟芯片领先企业...................................22 四、盈利预测与估值.......................................................................................................25 五、风险提示...................................................................................................................26 图表目录 图表1思瑞浦发展历程.........................................................................................................6图表2信号链模拟芯片产品.................................................................................................7图表3电源管理模拟芯片产品.............................................................................................8图表4思瑞浦股权结构.......................................................................................................10图表5思瑞浦管理层情况.....................................................................................................10图表6思瑞浦营收及增速...................................................................................................11图表7思瑞浦归母净利润及增速.......................................................................................11图表8思瑞浦营收拆分（亿元）.......................................................................................12图表9思瑞浦各业务毛利率...............................................................................................12图表10公司毛利率及净利率.............................................................................................12图表11思瑞浦费用率情况.................................................................................................12图表12思瑞浦存货情况.....................................................................................................13图表13思瑞浦库存周转天数....................................