政治局会议速读

2025年07月31日 关键词 政治局会议 经济 货币政策 消费 房地产 资本市场 服务消费 统一大市场 反内卷 价格水平 产业政策 流动性 风险偏好 三季度 四季度 地产新模式 城市更新 城中村改造 债券市场 利空 全文摘要 东吴证券 针对最近的政治局会议进行了深度解读，重点分析了货币政策与财政政策的未来走向，覆盖了货币、财政、消费、房地产及资本市场等多个关键领域。研究所强调将保持适度的流动性，积极推动新型政策性金融工具的应用，旨在刺激消费，尤其是服务消费领域，并确保房地产市场的稳定。此外，他们还对经济形势作出了预测，预期经济增长将有所放缓，并对市场及债券市场进行了细致的分析。最后，研究所提醒参会者需警惕市场流动性变化带来的交易风险以及债券市场可能面临的波动。 要点 东吴宏观15分钟速解政治局会议 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。所有参会者均处于静音状态，主讲人在免责声明播报完毕后将直接开始发言。 东吴证券研究所解读政治局会议要点及经济政策走向 东吴证券研究所分析了最近的政治局会议内容，强调了货币、财政、消费、房地产、返利券及资本市场等方面的表态。会议未提及适时降准降息，认为上半年的经济增长压力不大，下半年经济走势可能前高后低，主要压力在第四季度。货币政策方面，预计央行在第三季度不会进行降息或降准，而主要任务是使用好现有的再贷款工具，以实现宽信用效果。财政政策方面，重点在于落实新型政策性金融工具，这可能类似PSL资金，用于拉动新基建、科技基建和消费基建，以稳定就业和经济增长。 通过服务消费拉动经济增长的策略 当前的财政政策和国补政策显著拉动了社会零售增速，维持在5%左右的增速水平。尤其是在商品消费表现良好、国补政策生效的背景下，消费市场呈现出积极态势。然而，考虑到去年四季度的高基数和政策效应的递减，第四季度的消费不确定性增加。因此，强调通过服务消费的上行来对冲商品消费可能的下行成为关键策略。政府通过提供服务场景、创造消费环境和热点，以及推动供给侧的政策如养老院建设和赛事经济，来刺激服务消费的增长。此外，政府还考虑在未来进一步支持服务消费的需求侧，以加速其增长。 构建统一大市场：反对内卷、优化产业与价格合理回升 对话围绕构建统一大市场的产业政策逻辑展开，强调其目的在于优化产业结构、竞争秩序，摆脱地方保护主义和市场分割。通过提升标准，淘汰低效产能，从而促进服务消费上行和价格合理回升。指出价格回升不仅是供给侧改革的结果，还需考虑需求端的消费和投资问题，反对将反内卷简单理解为拉动物价或大宗能源品价格激增。价格合理回升被视为中长期目标，而非短期内必须达到的特定数值。此外，讨 论了资本市场吸引力和包容性的重要性，以及其与金融市场开放逻辑的关联，强调了海外资金、险资、长期资金和居民资金来源的包容性。 房地产市场政策及中央与地方责任划分 讨论重点在于房地产市场的中长期规划以及中央和地方政府在其中的责任划分。虽然中央层面未特别强调房地产，但强调了地产新模式和好房子的定义，以及推动地产止跌企稳、库存管理、违约风险防范等措施，更多地强调地方主体责任。此外，提及了房地产去库存、中央收储、存量房业务和城中村改造等具体措施，强调这些行动需要在成本收益和市场化法治化原则下进行。同时，指出房地产市场的稳定更多依赖于供需平衡的自我出清，而非通过硬性需求拉动。最后，分析了三季度经济边际走弱但风险可控的情况。 三季度经济分析及市场展望 讨论指出，尽管三季度经济边际走弱，但市场表现主要受流动性驱动，两融达到高位，交易热情活跃，形成了积极稳定的市场状态。预计这种状态在三季度可能延续，因微观逻辑、流动性和风险偏好未变。四季度则可能受到基本面变化和政策影响更大。同时，债券市场虽无重大转型可能性，但因其拥挤状态，对利空敏感度增加，建议注意防御性。会议强调了对市场利空因素反应的重视，以及对三季度市场波动的预期。 在政治局会议召开前，为何需要保持静音状态并等待会议开始？ 在政治局会议召开前要求所有参会者保持静音状态并等待会议开始，是为了确保会议的顺利进行和保密性，避免在会议期间出现无关声音或信息泄露，影响会议议题的讨论和决策。 本次政治局会议对于货币、财政、消费、房地产、返利券和资本市场的表态有哪些重点内容？ 政治局会议未再提适时降准降息的表态，认为当前经济形势压力不大，即使三季度消费和出口下行，预计幅度有限，不会跌破4.8%。四季度可能会根据经济情况适时加利以应对可能出现的失业压力和企业压力。货币政策的主要任务是用好再贷款工具，实现宽信用效果，而总量政策的必要性和紧迫性不强。财政方面，重点在于支出进度和节奏形成实物工作量，并落实新型政策性金融工具，加快设立和发行使用，以稳定就业和拉动新基建、科技基建、消费基建的投资。 对于消费领域，特别是服务消费，未来的走势如何？ 目前消费表现较好，年初以来的国补政策带动社零增速维持在5%左右，预计三季度仍能保持此水平。然而，四季度由于消费基数较高及国补效果递减，消费的不确定性增大，商品消费下行需由服务消费上行来对冲。服务消费因其频度高、时间集中不易透支的特点，被视为新的增量重点，近期通过推出养老和服务消费再贷款等工具从供给侧加以拉动。未来能否在需求侧也得到类似的支持，还需视四季度内需外需的变化情况而定。三季度将以提供服务场景和创造消费机会的方式来拉动消费。 统一大市场反对内卷的政策中，价格上行是如何逻辑地产生的？ 统一大市场作为一个产业政策的布局，具有稳定价格并促进价格上行的作用。这是因为它是重大生产力布局的一部分，旨在优化产业结构和竞争秩序，打破地方保护主义市场分割。在这个过程中，通过提升标准促使低效产能退出和出清，进而能够观察到服务消费和价格水平的合理回升。 推动价格上行需要哪些细致全面的政策支持？ 推动价格上行不仅涉及供给侧改革，如去产能，还需要关注供应系列的价格调整、供给端和需求端（包括消费、投资）的相关问题。如果只关注价格硬性要求或片面强调上游大宗商品资源品的价格回升，可能会导致市场过度激进反应。实际上，反内卷的核心是从产业角度出发，关注整体市场优化而非短期价格硬指标。 对于价格合理回升的看法是怎样的？ 价格合理回升是一个中长期目标和大方向性要求，不设定特定时间节点和数字要求。类似房地产行业回本的趋势性要求，价格回升同样是一个长期过程。优化产业结构、规范竞争秩序、淘汰落后产能等举措将有利于价格回升，并能有效拉动市场，例如顺周期周期股和商品价格也会受到一定影响，但这一过程需要逐步改善，不应短期过激交易。 关于房地产市场的政策方向及其影响如何理解？ 房地产市场的政策方向主要体现在中央层面的规划和定调，尤其是推动地产新模式、好房子定义以及落实城市工作会议精神。对于地产库存、主体违约风险防范等，则更多依赖地方主体责任。例如加大房地产去库存是地方行为，中央层面则通过收储等方式配合市场化法治化原则。城中村改造需根据实际情况推进，避免盲目扩大规模或依赖短期资金投入。整体来看，房地产市场正经历自然止跌企稳过程，政策上避免走老路，三季度经济边际走弱但无重大风险。 对于三季度经济形势及资本市场表现的总结是什么？ 三季度经济边际走弱，流动性驱动下市场表现较好，交易活跃。尽管微观逻辑未发生显著改变，但在四季度可能会受到基本面变化和政策影响。债券市场拥挤且对利空敏感，需注意防御性配置。对于股市，短期内维持相对积极判断，但对市场波动保持警惕。